Корейский фондовый рынок обрушился! Каждый 30-й взрослый в Южной Корее сталкивается с маржин-коллом, а уровень принудительной ликвидации вырос с 2,1% до 10%.

За прошедшую неделю падение корейского фондового рынка превратилось из переоценки рыночных цен в масштабное событие по ликвидации плечевых позиций, затронувшее все общество.

По данным Финансового надзорного управления Республики Корея, по состоянию на 13 июля в корейском рынке более 1,2 миллиона маржинальных счетов розничных инвесторов достигли уровня margin call. С учетом населения Кореи это означает, что примерно один из 30 взрослых (около 3,4%) сталкивается с риском принудительной ликвидации позиций.

С начала июля объём принудительных ликвидаций на корейском рынке составил 344,2 млрд вон, из которых за один день 9 июля было ликвидировано позиций на 142,2 млрд вон — почти в пять раз больше по сравнению с предыдущим днем (28,8 млрд вон). Остаток маржинальных депозитов у розничных инвесторов за июнь уменьшился почти на 30 трлн вон и снизился до 107,1 трлн вон — это минимальный уровень с июня 2020 года.

16 июля Композитный фондовый индекс Кореи (KOSPI) закрылся снижением на 463,81 пункта, потеряв 6,37%, до 6820,60 пункта. Акции SK Hynix упали на 11,62%, Samsung Electronics — на 8,23%. 13 июля корейский рынок пережил "резню", индекс KOSPI обвалился почти на 9%, пробив вниз отметку 7000 пунктов.

Главный инвестиционный директор Lombard Odier в Азии Джон Вудс заявил в эфире Bloomberg TV: "Меня давно тревожит спекулятивный энтузиазм розничных инвесторов в Корее — с точки зрения общих закономерностей, хорошие концовки тут бывают редко."

Ещё тревожнее тот факт, что каналы привлечения кредитных средств розничных инвесторов на рынок практически закрылись. В первой половине года лимиты по семейным кредитам у пяти крупнейших коммерческих банков уже израсходованы более чем на 85%, поэтому без поддержки последнего источника кредитного финансирования рынок вынужден искать новую точку опоры все ниже.

Председатель Корейской комиссии по финансовым услугам объявил о скором опубликовании мер по регулированию плечевых ETF, а 16 июля четырьмя министерствами в рамках координационного механизма будет изучаться влияние односторонних плечевых ETF на фондовый рынок и разрабатываться меры реагирования.

1,2 миллиона счетов достигли margin call, более 300 000 принудительно ликвидированы

На 13 июля более 1,2 миллиона маржинальных счетов на рынке достигли уровня margin call, из них примерно 320 000–360 000 были полностью принудительно ликвидированы брокерами. Оценочные совокупные убытки по широкому определению плечевых средств составили около 2,15 трлн вон (примерно 1,44 млрд долларов США).

Темпы сокращения плечевых позиций резко ускоряются. На неделе 10 июля уровень принудительной ликвидации акций, купленных на короткие кредиты, превысил 10%, в то время как среднемесячный показатель за шесть предыдущих месяцев составлял около 2,1%.

Остатки маржинальных депозитов, займов на финансирование и суммы на счетах инвесторов синхронно снижаются, на рынке формируется самоподдерживающаяся цепочка "падение курсов акций → недостаточность маржи → принудительная ликвидация → дальнейшее падение цен".

Недооценённый риск: финансирование сосредоточено в двух акциях

На первый взгляд, доля кредитного финансирования в общей капитализации корейского рынка составляет около 0,5%, что кажется незначительным — но это создает ложное ощущение безопасности. Почти все кредитные средства сконцентрированы в акциях Samsung Electronics и SK Hynix: к середине июня объём маржинальных займов по этим двум бумагам составлял примерно 9,1 трлн вон, более трети от общего кредитного финансирования по всему KOSPI.

Когда сразу две акции, формирующие более 50% веса индекса KOSPI, одновременно обваливаются — 13 июля SK Hynix потеряла 15,37% (самое большое дневное падение в истории), Samsung Electronics — 10,7% — давление на продажу, усиленное плечевыми позициями, становится многократно больше, чем может переварить рынок.

Иностранные и местные институциональные инвесторы в тот день продали соответственно на 1,13 млрд и 1,5 млрд долларов, а розничные инвесторы, несмотря на нетто-покупку на 4,5 трлн вон, не смогли остановить нисходящую тенденцию.

Концентрация риска у ETF с плечом также вызывает беспокойство. Если рассматривать сумму рыночной капитализации двух компаний как знаменатель, а экпозицию ETF с плечом — как числитель, то этот показатель на корейском рынке достигает 1,88%, что значительно выше уровня приблизительно 1,1% по Nasdaq 100 leveraged ETF. Учитывая, что ликвидность на корейском рынке гораздо ниже, влияние плечевого капитала на отдельные бумаги гораздо сильнее.

Оценка уже не является границей безопасности, ликвидность определяет дно рынка

После нынешнего обвала forward P/E мультипликатор KOSPI снизился примерно до 6 — уровня, близкого к минимуму с мирового финансового кризиса 2008 года.

Но это не является сигналом к покупке: на рынке с высоким плечом дно определяется, как правило, не оценкой, а ликвидностью — до тех пор, пока на рынке сохраняется давление маржинальных ликвидаций, вынужденные распродажи не прекратятся даже при "дешевых" ценах.

Процесс deleverage обычно проходит три стадии: триггер margin call,集中释放 принудительных продаж, стабилизация кредитного остатка. Сейчас корейский рынок, скорее всего, находится в поздней фазе второй стадии.

Сможет ли регулятор ввести более жёсткие требования к допуску к продуктам с плечом и ужесточить проверку на соответствие инвесторов — от этого зависит, будет ли снижение плеча происходить упорядоченно или хаотично продолжится.