Уолл-стрит оценила отчет TSMC: маржа "немного слабее", неожиданное увеличение капитальных расходов укрепило доверие к цепочке поставок AI

TSMC вновь представила результаты, превзошедшие ожидания, что также дало чёткий ответ на недавние споры на рынке о том, завершился ли цикл инвестиций в AI.

Компания не только зафиксировала высокий рост выручки и прибыли во втором квартале, но и крайне редко значительно повысила свои прогнозы по годовой выручке и капитальным затратам, ясно заявив, что уровень инвестиций на ближайшие годы продолжит увеличиваться. Это сильный сигнал того, что спрос на AI всё ещё находится на стадии быстрого расширения.

Для Уолл-стрит более важен не один квартальный результат, а оценка менеджмента будущего спроса. С ростом капитальных расходов, дальнейшим увеличением прогнозов роста рынка AI-ускорителей и продолжающимся расширением передовых мощностей, рынок снова получил подтверждение длительности позитивного цикла в AI-инфраструктуре.

Ряд инвестиционных банков отмечает, что нынешнее повышение годового прогноза от TSMC означает не только усиление собственной динамики роста компании, но и укрепление уверенности во всей полупроводниковой цепочке AI: оборудование для производства чипов, современные методы упаковки, хранение данных — все эти этапы могут и дальше получать выгоду. Несмотря на то, что прогноз по марже оказался немного ниже некоторых оптимистичных ожиданий, аналитики считают, что это отражает временное давление от внедрения новых технологических процессов и не изменяет основную долгосрочную тенденцию роста спроса на AI.

Стабильные результаты — и вновь повышённые годовые ожидания роста

TSMC повысила прогноз на капитальные затраты в 2026 году с 52–56 млрд долларов до 60–64 млрд долларов, что означает рост более чем на 10%. Прогноз годового прироста долларовой выручки также был увеличен с «более 30%» до «более 40%», что заметно превышает прежние ожидания рынка на уровне 35–40%.

Председатель правления компании, Вэй Чжеджя, на встрече по итогам деятельности заявил, что спрос на AI по-прежнему «чрезвычайно силён», а также объявил о дополнительной инвестиции в размере 10 млрд долларов США в Аризоне, что увеличит общий объём инвестиций компании в этом регионе до 265 млрд долларов США.

Аналитик UBS Кристал Хсу отметила: TSMC крайне редко повышает целевой объём капитальных вложений во втором квартале, что укрепляет уверенность рынка в сильном положении цепочки поставок AI и даёт основания ожидать дальнейших выгод для производителей полупроводникового оборудования.

Маржа оказалась ниже оптимистичных ожиданий, но рентабельность всё равно остаётся на исторически высоком уровне

Валовая маржа составила 67,7%, что чуть выше консенсус-прогноза рынка в 67,6%, но ниже прежней оценки JPMorgan, которая предполагала 69,5%. Операционная маржа впервые превысила 60%, достигнув 60,3%, что на более чем 10 процентных пунктов выше показателей прошлого года; прибыль на акцию составила 27,25 новых тайваньских долларов, что примерно на 10% выше прогноза JPMorgan.

Аналитик Morgan Stanley, Чарли Чан, отметил, что маржа оказалась ниже некоторых высоких рыночных прогнозов из-за преждевременного учёта амортизации по 2-нм процессу и разбавления прибыли из-за запуска зарубежных заводов. JPMorgan расценивает это как разовую «перезагрузку» маржи, но считает, что в долгосрочной перспективе валовая маржа останется выше 60%.

Что касается перспектив третьего квартала, компания ожидает, что выручка вырастет на 12% по сравнению с прошлым кварталом, что соответствует диапазону прежнего прогноза Morgan Stanley в 10–15%. JPMorgan прогнозирует, что массовое производство по 2-нм процессу во второй половине года окажет давление на валовую маржу на 300–400 базисных пунктов, но прибыльность от 3-нм продукции продолжит улучшаться, что частично компенсирует данное влияние. Morgan Stanley отмечает, что прогноз компании на третий квартал по валовой марже составляет 66%, что ниже их ожиданий в 67,5% и не достигает оптимистичных прогнозов некоторых институциональных инвесторов, ожидавших около 70%.

Тем не менее, обе компании считают, что это не меняет долгосрочную логику роста компании и советуют инвесторам воспользоваться колебаниями цен на фоне корректировки ожиданий прибыли для покупок на спаде. JPMorgan считает, что благодаря пересмотру годового прогноза по выручке, рыночные оценки прибыли TSMC на акцию в 2026 году вырастут на 2–3%, а прогноз по прибыли в 2027–2028 годах, скорее всего, будет ещё заметнее улучшен.

UBS также отмечает, что несмотря на консервативные прогнозы по марже, рынок в целом считает, что руководство предпочитает в первую очередь поддерживать отношения с клиентами и за счёт последующей оптимизации продуктовой линейки сглаживать показатели маржи, так что долгосрочные фундаментальные основы не изменились.

Значительное увеличение капитальных вложений: видимость спроса на AI — вплоть до 2030 года

Самым примечательным событием для рынка стало значительное увеличение капитальных расходов. Финансовый директор Wendell Huang отметил, что компания сохраняет высокую уверенность в долгосрочных перспективах развития AI и что капитальные затраты в ближайшие три года будут существенно выше, чем за последние три года.

UBS подчёркивает, что TSMC крайне редко во втором квартале повышает годовой план по капитальным расходам, поэтому нынешняя корректировка является сильным сигналом для рынка. JPMorgan считает, что нынешний рост капитальных затрат в основном обусловлен досрочной закупкой оборудования, расширением мощностей для 3-нм и 5-нм процессов, строительством новых фабрик и компенсацией роста цен на оборудование.

Хотя компания не раскрыла точный объём будущих капитальных вложений на ближайшие три года, руководство ясно заявило о дальнейшем увеличении инвестиций, что означает, что текущие оценки JPMorgan на 78 млрд долларов в 2027 году и 84 млрд долларов в 2028 году все ещё могут быть пересмотрены в сторону увеличения.

Спрос тоже подаёт позитивные сигналы. Руководство сообщает, что клиенты из сферы облачных вычислений продолжают активно увеличивать свои капитальные расходы, а компаундированный рост бизнеса AI-ускорителей за 2024–2029 годы уже превысил ранние ожидания средне- и высоких 50%.

JPMorgan отмечает, что по клиентским заказам и конечному спросу видно, как новый спрос, вызванный Agentic AI, быстро распространяется: он охватывает не только AI-ускорители, но и CPU, сетевые чипы, HBM и другие инфраструктурные решения. Ожидается, что этот позитивный цикл рынка продлится до 2029–2030 годов.