Полный сценарий обвала акций американских компаний хранения! Кто же настоящий король-убежище?

Сегодняшняя сессия на американском фондовом рынке в среду снова показала неплохие результаты: PPI за июнь снизился на 0,3% в месячном выражении, что превзошло ожидания и окончательно подтвердило ослабление инфляции, а вероятность повышения ставки в июле моментально опустилась примерно до 10%. Хотя на Ближнем Востоке американские военные действия против Ирана вновь повысили геополитические риски, S&P 500 по итогам дня все же вырос на 0,38%, а Nasdaq поднялся на 0,62%.

Сегодняшнее дневное ралли S&P 500, на мой взгляд, скорее объясняется корректировкой позиций 0DTE (опционов с нулевым сроком), что привело к механическим покупкам, а не внезапному массовому развороту денег в сторону быков.

В начале торгов многие покупали опционы Put для хеджирования, но когда увидели, что индексы не хотят падать, им пришлось закрывать позиции и признать поражение. Маркетмейкеры были вынуждены корректировать позиции в обратную сторону, и под самый конец сессии на рынок хлынула дополнительная волна покупок, которая и подтянула индекс вверх.

Почему капитал начал пересматривать стратегию по Apple

Сегодня акции Apple резко выросли на 4,01%, закрывшись на уровне $327,50 и установив новый исторический максимум.

За последние несколько недель явно заметен ротационный поток капитала: на фоне заметной волатильности акций AI-серверов, производителей хранения данных и некоторых переоценённых софтверных компаний, Apple, напротив, стабильно получает приток средств. В среду Apple стала одной из главных опор всего рынка.

По данным американского финтех-ресурса StockWe.com, институциональный поток в Apple в последнее время крайне нагляден.

• 10 июля в тёмном пуле куплено Apple на $1,303 млрд, продано лишь на $21,88 млн, соотношение покупки к продаже — впечатляющие 59,56 раза, чистый приток за день составил около $1,281 млрд;

• 14 и 15 июля отмечался чистый приток около $372 млн и $308 млн соответственно;

• Ещё ранее, 26 июня, был зафиксирован аномальный всплеск покупки почти на $19,3 млрд.

Иными словами, текущее ралли Apple не связано только с “догоняющими” розничными инвесторами или отдельными новостями, в темном пуле уже несколько дней подряд фиксируется приток значительных институциональных средств.

На наш взгляд, это демонстрирует внутрисекторную оборонительную ротацию со стороны крупных игроков: не желая полностью выйти из технологического сектора, но стремясь снизить волатильность переоценённых AI-активов, часть позиций переводится в Apple.

Часть аналитиков называет Apple “новым американским госдолгом” среди IT-гигантов — преувеличение, но логика тут действительно есть. Apple ежегодно генерирует операционный денежный поток на сотни миллиардов долларов, а в апреле совет директоров санкционировал новый выкуп акций на $100 млрд.

Для крупных фондов это означает, что у компании есть потенциал для постоянного байбэка, стабильный поток денег и крепкий баланс, что в условиях неопределённости на рынке делает её более удобной “стоянкой” для капитала, чем компании с большими расходами на AI.

Самый прямой катализатор роста акций Apple сегодня пришёл из Китая.

Согласно сообщениям, Apple Intelligence уже прошла регистрацию у китайских регуляторов, а Apple сотрудничает с Alibaba и Baidu — модель Qwen будет интегрирована в устройства и системы Apple, продаваемые на китайском рынке.

Крупнейшее AI-препятствие для Apple в Китае из разряда регуляторных теперь превращается в вопрос внедрения продукта.

Бизнес-ценность такой схемы очевидна. Apple не нужно заново обучать большую модель специально для Китая, и нет необходимости копировать всю инфраструктуру AI с американского рынка. Подключение к локальным моделям, уже адаптированным под местные условия, позволяет одновременно решать вопросы регулирования, языка, локальных данных и скорости запуска продукта. Насколько сильно удастся снизить расходы — не обсуждается, но ясно, что этот путь намного проще, чем строить отдельную модель и мощности для Китая “с нуля”.

Одновременно Apple закрывает собственные технологические “дыры” в AI инфраструктуре. Согласно данным инвестпортала, компания ищет возможности для поглощения стартапов, занимающихся AI-чипами, в частности серверных процессоров для AI-нагрузки в дата-центрах.

Это очень важный момент: Apple сейчас интересует не просто чипы серии A для iPhone, а именно облачные мощности для AI-инференса. Данная информация пока не подтверждена Apple, но если сделка состоится, это будет означать, что компания осознала — для будущих масштабных AI-сервисов M-серии чипов уже недостаточно.

Тем самым объясняется и тот факт, что рынок начал заново оценивать Apple.

Microsoft, Meta, Google и Amazon вынуждены сначала инвестировать гигантские суммы в строительство дата-центров, чтобы потом доказать окупаемость расходов. Apple идёт по другому пути: большие модели — через партнёрство, в Китае используются локальные модели, а недостаток серверных чипов можно восполнить с помощью разработок или поглощения. При этом Apple жёстко контролирует ОС, чипы, экосистему App и пользовательскую базу из более чем 2,5 млрд устройств.

Главное преимущество Apple сейчас — не то, что её AI-модель лучше конкурентов, а то, что ей не обязательно быть номером один, чтобы стать главным платным “входом” в AI-индустрию.

Пока другие тратят миллиарды на обучение моделей и создание вычислительных центров, Apple владеет конечным пользователем, устройствами и каналами распространения. Если эта стратегия сработает, Apple сможет участвовать в AI-монетизации, не неся такие же капитальные затраты. Именно это сейчас движет ротацией капитала от высоковолатильных AI-активов в сторону Apple.

Сценарий резкого падения бумаг производителей хранения данных

Сегмент хранения данных на американском рынке опять оказался “под заморозкой”. По итогам 15 июля SK Hynix ADR (SKHY) упала на 9%, Micron MU — на 8,02%, Sandisk SNDK — на 8,12%, Western Digital WDC — на 8,96%, Seagate STX — на 5,72%.

На мой взгляд, истязают не однодневные падения, а нынешние “американские горки”, длящиеся уже третий день подряд: в понедельник все голубые фишки резко рухнули, во вторник последовал бурный отскок, а в среду бумаги снова обвалились. Самое невыносимое — когда только успел поверить в окончание паники, а рынок тут же доказывает: коррекция ещё не завершилась.

Чтобы разобраться в причинах трёхдневных взлётов и падений, нужно вернуться к тому, где началась эта волна распродаж — к корейскому рынку.

В понедельник 13 июля KOSPI рухнул на 8,95%, SK Hynix на 15,37%, Samsung Electronics на 10,7%. За последние месяцы AI-сторадж стал одной из самых перегретых тем в мире, а на корейском рынке перегрев дополнительно усугубляется особенностями индексов и массовым использованием рычагов.

У Samsung Electronics и SK Hynix огромный вес в KOSPI, их бумаги переторговываются множеством леверидж-продуктов, поэтому при стремительном падении курсов взаимное влияние позиций, отскок по марже и корректировки ETF усиливают начальную коррекцию, выводя её на новые масштабы.

По мнению Goldman Sachs, резкое снижение котировок корейских чипмейкеров во многом связано с разгрузкой ETF и не эквивалентно резкому ухудшению полупроводникового цикла.

Это давление быстро докатилось до США. В первую очередь попало SKHY, а за ним пострадали и MU, SNDK, WDC и STX.

Хотя эти компании вовсе не принадлежат к одному и тому же циклу хранения: у SK Hynix и Micron основу составляют DRAM и HBM, у Sandisk — NAND, а Western Digital и Seagate сейчас делают упор на Nearline HDD для дата-центров.

Несмотря на разные продукты и баланс спроса-предложения, все они оказались одновременно “под распродажей”. Это значит, что капиталу уже не интересны детали фундаментала, наступил момент, когда нужно экстренно сокращать портфель по “хранилищам” как теме, чтобы урезать общий риск.

Это типичное проявление “перегрева темы” на рынке:

• Во время роста все “упаковываются” в одну и ту же красивую историю;

• Во время падения распродаются так же одновременно.

В моменты паники на рынке никто не анализирует фундаментал — главное быстро резать позиции.

Далее, 14 июля — вчера в понедельник — произошёл разворот. SKHY скакнула на 27,29% до $193,92, остальные бумаги хранения тоже отскочили. Падение было настолько чрезмерным, что даже легкое ослабление продаж по марже и покупки “ловцов дна” дали мощный отскок.

Вслед за этим сегодня, 15 июля, и в Корее KOSPI стабильно отскочил — +6,2%, а SK Hynix в Сеуле +8,83% до 2,082 млн вон, что говорит о том, что острейший дефицит ликвидности оказался снят, и тема не схлопнулась как карточный домик.

Но самое необъяснимое — почему при этом американский рынок хранения данных, несмотря на рост индексов и коррекцию в Корее, снова просел в среду?

Потому что к третьему дню торгов вопрос был уже не только в корейском леверидже, но и в решении сразу двух сложнейших задач:

Переоценённость сектора и слишком высокая кросс-маркетная премия в SKHY.

SK Hynix размещалась в США по $149 за ADS, каждая ADS соответствует 0,1 корейской акции. Если брать цену закрытия 2,082 млн вон за обычную акцию (15 июля) и примерно 1500 вон за доллар, то каждая ADS эквивалентна приблизительно $139. Даже после снижения на 9% в этот день SKHY всё ещё торгуется на $176,46 — премия около 27%.

Из-за ограничений на проводки и неидеальной арбитражной схемы этот спред не исчезнет мгновенно, но настолько заметное расхождение цен на один и тот же актив автоматически становится поводом для фиксации прибыли и позиций “mean reversion”.

Поэтому резкие колебания SKHY нельзя воспринимать только как резкое ухудшение перспектив HBM. В этих движениях — и фундаментальные ожидания по HBM, и спрос на новые бумаги, и ограниченность ликвидности в США, и фиксация после скачка, и нахождение нового баланса цен между двумя рынками.

Но если бы только SKHY падала, ситуацию интерпретировать было бы несложно. Главное в том, что MU, SNDK, WDC и STX снижаются синхронно, что свидетельствует — инвесторы пересматривают завышенные ожидания относительно всего сектора хранения данных за последние месяцы.

Рынок торговал простой логикой: AI-серверы растут без остановки, дефицит HBM, жёсткий дефицит DRAM, растущий спрос на корпоративные SSD и Nearline HDD, — если предложение не поспевает за спросом, растут цены, прибыли и оценки капитализации.

В самой отраслевой логике нет ошибки, но когда все поверили в один и тот же “нарратив”, планка ожиданий лишь растёт. Сначала рынок устраивал простой рост цен, затем требовался стабильный бурный рост, а в самом конце – ускорение этого роста.

На этом этапе торгуется уже даже не динамика (“первая производная”), а её ускорение (“вторая производная”).

Если, к примеру, DRAM в прошлом году подорожала на 50%, а сейчас прибавила ещё 20%, — для индустрии это рост, прибыли компаний могут расти, однако для рынка акций критично, что темп роста сократился с 50% до 20%, и капитал начинает заранее закладывать, не достигнута ли вершина рентабельности.

Когда играют уже “второй производной”, фундаментал ещё может улучшаться, но бумаги уже идут вниз.

Это сейчас и есть главная перемена в секторе хранения данных. Основная тревога на рынке не в том, что AI-серверы вдруг перестанут требовать HBM, а в том, как долго ещё продержится гипертрофированное ожидание “вечного дефицита, вечного удорожания, вечно растущей прибыли”, накрученное за последние месяцы.

При этом Samsung, SK Hynix и Micron наращивают расходы на расширение производства. Для отрасли это свидетельство веры в долгосрочный спрос, но рынок акций традиционно забегает вперёд: когда новые мощности выйдут на рынок в 2027-2028 годах, не окажется ли предложение вновь в избытке? То есть котировки уже сейчас, в 2026 году, закладывают будущие риски переизбытка.

Это и есть самая беспощадная особенность циклических бумаг: не нужно ждать роста прибыли для снижения цены акций — как только рынок начнёт подозревать, что лучшие времена на исходе, оценки моментально сокращаются. Для падения котировок достаточно предположения о конце праздника — даже если самого переизбытка пока нет.

Если увязать события последних трёх дней, сценарий достаточно прост.

Долгий AI-нарратив про вечный дефицит довёл сектор хранения данных до крайности, листинг SK Hynix в США сделал глобальную гонку за HBM ещё острее; затем первым пробило Корею, маржин-коллы и ETF расширили коррекцию на весь сегмент, в США провалились все игроки; на сильном падении пошли “дноуловы” и шорт-сквиз, но после отскока стало ясно: перекупленность SKHY между рынками сохраняется, оценки сектора по-прежнему высоки, а проблема с мощностями после 2027 не ушла, и рынок быстро перешёл ко второй волне снижения оценок.

Внешне картина как будто меняется каждый день, но на деле рынок всё это время играет одну и ту же партию: переторгованный до предела AI-нарратив по хранилищам ищет справедливую цену.

Поэтому я бы не стал утверждать, что из-за трёхдневного обвала фундаментальный спрос на хранение данных рухнул. По крайней мере пока всё, что мы видим — это снижение оценок, позиций и ожиданий на будущее, а не моментальное исчезновение заказов.

AI-обучение по-прежнему нуждается в HBM, рост инференс-нагрузки будет толкать спрос на память и хранение данных, а логика спроса со стороны дата-центров на корпоративные SSD и Nearline HDD никуда не денется из-за падения акций. Генеральный директор SK Hynix даже недавно предупреждал о возможном острейшем дефиците хранилищ в 2027, что говорит о том, что в индустрии по-прежнему обсуждают: “будет ли предложение поспевать за спросом”, а не “куда делся спрос”.

Конечно, это вовсе не значит, что можно слепо “покупать на падении” все бумаги хранения данных. SKHY и MU специализируются на DRAM и HBM, SNDK — на NAND, WDC и STX — на HDD для дата-центров; у них разные циклы, технологические барьеры и чувствительность прибыли.

Выбирать для покупки стоит тех, у кого фундаментал реализуется, заказы на горизонте прозрачны, а оценки уже учли коррекцию, а не делать ставку просто потому, что бумага подешевела на 20%.

Дальнейший фокус для аналитиков — не просто будет ли завтра рост на 5% или новое падение на 8%, а куда важнее следить за ключевыми индикаторами: реально ли облачные провайдеры сокращают капзатраты, отменяют ли или переносят заказы на HBM, идёт ли на DRAM и NAND просто замедление роста цен, или начинается тенденция к падению, и насколько быстро будут входить в строй новые мощности по сравнению со спросом со стороны AI.

Если заказы не обваливаются, капзатраты в индустрии не падают системно, а цены на память не заходят в продолжительный нисходящий цикл, то основной смысл происходящего сейчас — это коррекция оценок, сокращение плечей и снятие перегрева, но не объявление о “конце суперцикла AI-хранилищ”.

Как я считаю сейчас: в этот откат в первую очередь уходят избыточный оптимизм и перегрев последних месяцев, оценки возвращаются к реальности, пока оснований считать, что произошёл стратегический разворот спроса на AI-хранилища, нет. Поэтому лично я бы рассматривал покупки на коррекции партиями при контроле ранга позиций, ожидая восстановления баланса между оценками и фундаменталом.

Вышеприведённый материал составлен на основе данных американского финтех-ресурса, больше эксклюзивной аналитики с Уолл-Стрит ищите на StockWe.com