В Южной Корее акции AI часто резко взлетают и падают, что подчеркивает силу чрезмерного расширения кредитного плеча.

Источник: Глобальный финансовый обзор

Корейский AI-движимый фондовый бум превращается в предупреждающую историю: что происходит, когда кредитное плечо становится более мощной рыночной силой, чем фундаментальные показатели.

SK hynix в понедельник обрушилась рекордно на 15%, вынудив управляющих связанных с корейским чипмейкерами кредитным плечом продуктами продать акции на десятки миллиардов долларов. То, что начиналось как глобальная переоценка AI-активов, переросло в полномасштабное падение. Эта волна распродаж ускорила снижение индекса Kospi на 25% за три недели, выявив, как маржинальные кредиты, односторонние ETF с кредитным плечом и сконцентрированный вес индекса взаимно усиливают двустороннюю волатильность на рынке.

За пределами Сеула к этим динамикам растет интерес и в других частях мира. Южная Корея занимает ключевое место в аппаратной цепочке поставок искусственного интеллекта, при этом SK hynix и Samsung Electronics составляют более половины веса индекса Kospi. Сейчас SK hynix стала доступна для торговли на американском рынке через американские депозитарные расписки, инвесторы отмечают, что рыночные настроения могут изменяться круглосуточно между Уолл-стрит и Азией, что увеличивает риск глобального распространения волатильности, вызванной кредитным плечом в Корее.

В среду этот эффект обратной связи проявился вновь: индекс Kospi вырос более чем на 7% благодаря отскоку котировок SK hynix после того, как их ADR подскочили на 27%.

«Нарратив вокруг корейского полупроводникового сектора основан на реальном структурном спросе, но необузданная гонка за кредитным плечом делает рыночные торги все более уязвимыми», — отметила старший рыночный аналитик Vantage Global Prime в Сиднее Хебе Чен. — «Эффект обоюдоострого меча сейчас работает против рынка: кредитное плечо делает движение вниз столь же мощным, как и вверх».

Одноакционные ETF с кредитным плечом — относительно новая вещь для Азии. Южный Invest East SK hynix Daily Leverage (2x) был запущен в Гонконге в октябре и быстро стал крупнейшим в своей категории в мире. В Сеуле в конце мая было запущено более десятка односторонних продуктов, следующих за SK hynix и Samsung, обычно предлагающих двойную доходность от базовой акции. Общий объем под управлением этих продуктов превышает 14 миллиардов долларов США.

На этой неделе эффект усиления от кредитного плеча в ETF проявился во всей полноте. Согласно отчету отдела продаж и торговли институциональным клиентам Goldman Sachs, из-за двузначного падения акций SK hynix в понедельник связанные с ними фонды могли быть вынуждены распродать около 5 миллиардов долларов акций SK hynix для ребалансировки портфелей по их инвестиционной политике.

В отчете говорится, что этот объем соответствует примерно 18% от общего объема дневных торгов акциями и фьючерсами SK hynix.

Такой тип торговли, движимый денежными потоками и лишённый фундаментальных катализаторов, может привести к существенным потерям для местных розничных инвесторов, так как они часто держат акции дольше, чем рассчитаны подобные продукты с кредитным плечом. По данным, собранным Bloomberg, с момента появления этих ETF в Сеуле в мае дюжина продуктов, следующих за двумя крупнейшими производителями чипов памяти, подешевели примерно на 40%.

Рекомендуем прочесть: Ставки на AI вызвали взрывной рост кредитного ETF — новые гиганты провоцируют экстремальную волатильность на глобальных рынках.

Перед регуляторами Южной Кореи стоит задача — как сдерживать такую волатильность, не нарушая работу национального финансового рынка. Главный финансовый регулятор страны в прошлом месяце выразил сожаление по поводу утверждения листинга этих продуктов, что, возможно, указывает на смену будущей политики.

На прошлой неделе руководитель по политике администрации президента Южной Кореи Ким Ён-бом сообщил журналистам, что власти внимательно наблюдают за влиянием односторонних ETF с кредитным плечом и обсудят возможность введения дальнейших ограничительных мер.

«На деле, не нарушая рыночной структуры, они могут сделать немного, но, скорее всего, будут усилены образовательные программы для инвесторов, ограничения по кредитному плечу, а лимит кредитного плеча, возможно, снизят с 2 до 1,5 раз», — считает управляющий портфелем Pictet Asset Management в Сингапуре Джон Уитхар. — «Однако стоит помнить, что и в Гонконге, и в США есть свои кредитные ETF, которые не попадают под юрисдикцию корейских органов».

Рост волатильности, вызванной кредитными ETF, увеличивает риск маржин-коллов и, как следствие, новой волны распродаж. Общая сумма маржинальных кредитов в Южной Корее (займы для торговли акциями) в июне достигла пика, превысив 38 трлн вон (25,4 млрд долларов), а к понедельнику составила 34,8 трлн вон.

Существует также риск того, что распродажа в Нью-Йорке скажется на динамике в Сеуле, а кредитные ETF и маржин-коллы усилят волатильность, далее возвращая её на американскую сессию — так и формируется почти круглосуточный цикл обратной связи.

«Такие спекулятивные продукты рано или поздно заканчивают болью, когда рынок оборачивается вспять», — отметил главный по акциям Klay Group в Сингапуре Аадил Ибрагим.

«Сейчас мы проходим сложный момент — из-за снижения базовых активов эти ETF с кредитным плечом вынуждены падать», — добавил он. — «Но фундаментальные показатели компании никак не изменились».