S&P снизило рейтинг облигаций Oracle, назвав OpenAI «кредитным риском»

S&P Global понизило кредитный рейтинг Oracle на одну ступень, сославшись на значительное превышение капитальных расходов в сфере AI-бизнеса, а также на серьезные риски, связанные с высокой зависимостью от OpenAI.

12 июля S&P Global уже понизило кредитный рейтинг Oracle с "BBB" до "BBB-", что всего на одну ступень выше мусорного уровня. В своем рейтинговом отчете S&P прямо указало OpenAI как "ключевой кредитный риск" для Oracle и отметило, что денежные расходы от AI-бизнеса Oracle значительно превышают ожидания — прогноз капитальных затрат был сильно увеличен с прежних 60 млрд долларов до 95 млрд долларов к 2027 году, а соответствующие доходы смогут реализоваться лишь через несколько лет. Это понижение рейтинга непосредственно отражает усиливающиеся опасения рынка относительно устойчивости финансов Oracle.

В структуре договорных обязательств Oracle на сумму 638 млрд долларов на OpenAI приходится примерно половина. S&P предупреждает, что в случае возникновения операционного кризиса у OpenAI, Oracle столкнется с ситуацией, когда значительная часть мощностей дата-центров окажется невостребованной, что резко увеличит финансовое давление.

В то же время на рынке начинают распространяться сомнения по поводу самой оценки OpenAI — по сообщениям, SoftBank сократил объем кредитов, обеспеченных акциями OpenAI, со 100 млрд долларов до 60 млрд, поскольку кредиторы испытывают трудности с адекватной оценкой этой непубличной компании. Кроме того, в конце прошлого месяца некоторые СМИ сообщили, что IPO OpenAI было отложено до 2027 года.

Неподконтрольные капитальные расходы, денежные потоки AI-бизнеса превышают ожидания

Ключевой причиной для нынешнего снижения рейтинга, по мнению S&P, стал резкий рост инвестиций Oracle в инфраструктуру AI. Согласно последнему прогнозу S&P, капитальные затраты Oracle до 2027 года достигнут 95 млрд долларов, что более чем на 50% превышает предыдущее предположение в 60 млрд.

Проблема заключается в том, что период окупаемости таких огромных вложений весьма продолжителен. S&P отмечает, что соответствующий доход сможет материализоваться только через несколько лет, что означает длительный период высоких денежных затрат и заметное давление на свободный денежный поток Oracle. Для инвесторов в облигации это напрямую уменьшает буфер Oracle по обслуживанию долга.

"BBB-" — это самый низкий уровень инвестиционного рейтинга, дальнейшее понижение приведет к переходу в категорию высокодоходных (мусорных) облигаций.

Аналитики отмечают, что этот уровень окажет существенное влияние как на стоимость заимствований для Oracle, так и на структуру держателей облигаций — некоторые институциональные инвесторы, которым разрешено держать только инвестиционные облигации, будут вынуждены сокращать долю облигаций Oracle в случае дальнейшего понижения рейтинга.

Этот шаг по снижению рейтинга служит важным сигналом риска на фоне бума инвестиций в инфраструктуру AI: масштабные капитальные расходы в сочетании с высокой концентрацией клиентской базы делают ажиотаж вокруг AI-запроса осязаемым кредитным риском на рынке облигаций.

Одновременно S&P определило OpenAI как "ключевой кредитный риск" для Oracle, и это подкрепляется конкретными данными. OpenAI приходится примерно на половину от общего объема договорных обязательств Oracle в размере 638 млрд долларов — такая концентрация клиентов редкость даже среди крупнейших облачных провайдеров.

Логика S&P проста: если OpenAI столкнется с финансовыми трудностями или обанкротится, Oracle придется содержать огромные неиспользуемые мощности дата-центров без соответствующих доходов для покрытия эксплуатационных и амортизационных расходов. В подобном сценарии баланс Oracle подвергнется серьезному удару.

S&P также подчеркивает, что по сравнению с этим Amazon AWS, Google и Microsoft располагают обширным внутренним спросом, который позволяет им использовать избыточные мощности в случае снижения внешнего спроса, а также выдерживать такие риски благодаря более крупным финансовым резервам. Тем не менее, S&P признает, что в случае банкротства OpenAI балансы и этих технологических гигантов испытают серьезные потрясения.

S&P не единственный, кто выражает обеспокоенность по поводу OpenAI. По сообщениям, SoftBank был вынужден сократить кредиты, обеспеченные акциями OpenAI, со 100 млрд долларов до 60 млрд из-за невозможности адекватно оценить стоимость этой частной компании для кредиторов. Эта деталь указывает на значительную неопределённость оценки OpenAI среди институциональных инвесторов на фоне AI-бума.

Кроме того, по данным Vestnik Uoll-strita, планы IPO OpenAI уже были перенесены на 2027 год, что означает, что рынок не сможет оценить её стоимость по публичной цене ещё довольно долгое время. Для кредиторов Oracle такая неопределенность сохраняется и остается постоянным источником кредитного давления.