Hartnett из Bank of America: акции японских банков являются «ведущим индикатором глобальных настроений к避险», во второй половине года есть «четыре крупных контртрендовых торговых возможности»

По мнению Bank of America, в настоящее время на рынке сформировался редкий повсеместный оптимизм — никто не ожидает падения во второй половине года. Он предупреждает, что именно этот консенсус сам по себе создает наилучшие возможности для контртрендовых сделок.

Главный инвестиционный стратег Bank of America Майкл Хартнетт в последнем отчете обозначил четыре основных рыночных консенсуса: отсутствие рецессии, отсутствие повышения ставок, отсутствие уменьшения капитальных расходов на AI, демократы США не выигрывают промежуточные выборы с подавляющим перевесом.

Он считает, что непредсказуемость любого из этих ожиданий приведёт к серьезному удару по стоимости активов, и по этой причине предложил четыре типа контрстратегий.

Одновременно он предупреждает о макрориске: если доходность японских облигаций продолжит рост и это приведет к ослаблению акций японских банков, это станет "предупреждающим сигналом" глобального перехода к защитным стратегиям.

Четыре "не" рыночного консенсуса поддерживают склонность к риску

Хартнетт свёл нынешнюю доминирующую логику рынка к четырем консенсусам и указал, что именно они совместно подавляют "медвежьи" силы во второй половине года.

Первое — экономика США не войдёт в рецессию. Рынок в целом ожидает, что во второй половине года экономика не замедлится, номинальный рост продолжится, что ведёт к логике «держать все активы, кроме облигаций» — «облигации покупать нельзя, но и акций продавать не нужно».

Второе — ФРС не будет повышать ставки. Особенно перед промежуточными выборами повышение ставок вредит как стоимости активов, так и макроэкономике, поэтому ФРС и основные центробанки мира придерживаются "умеренно ястребиной" позиции.

Примечательно, что в этот инфляционный год ожидается, что в 2026 году количество понижений ставок по миру (34 раза) всё ещё превысит количество повышений (21 раз).

（Разница между повышениями и понижениями ставок центробанков развитых и развивающихся стран, скользящий 3-месячный подсчет）

Третье — капитальные расходы на AI не сократятся. Рынок единогласно ожидает, что гиганты облачных технологий потратят примерно 800 млрд долларов на AI в 2026 году и превысят 1 трлн долларов в 2027-м.

Четвертое — демократы не возьмут полный контроль над обеими палатами на промежуточных выборах. Согласно июньскому исследованию Bank of America для фондовых управляющих (FMS), мировые инвесторы оценивают вероятность такого исхода всего в одну четверть, хотя прогнозный рынок Polymarket уже ставит на 45%.

（Рейтинг поддержки Трампа）

Четыре контрстратегии: ставка на провал консенсуса

По мнению Хартнетта, сейчас все закладываются на сценарий "отсутствия рецессии", и если хотя бы один из этих консенсусов сломается, рынок ждёт мощная переоценка. Поэтому он выделяет четыре контрстратегии.

Ставка на "рецессию". Когда все уверены, что экономика не замедлится, для изменения тренда достаточно слабых данных по рынку труда, и тогда укрепятся долгосрочные облигации (10-летние трежерис), защитные секторы (например, товары первой необходимости, "семёрка" крупнейших технологических компаний, по сути, это защитные монополии) и акции с высокими дивидендами.

Ставка на "повышение ставок". По словам Хартнетта, в случае ужесточения политики ФРС перед промежуточными выборами лучшая стратегия — лонг по доллару, ставка на уплощение кривой доходности (то есть ставка на инверсию кривой).

Он отдельно отметил исторически редкий сигнал: CPI США (4,2%) и уровень безработицы (4,2%) практически совпали, это в последний раз происходило в 1966, 1973, 1990, 2000, 2008 и 2021 годах — во всех случаях ФРС завершала год повышением ставок, а по итогам для Wall Street это не были хорошие годы.

Bank of America прогнозирует, что с сегодняшнего дня до конца года мировые центробанки проведут в сумме еще 18 повышений и 9 понижений ставок.

Ставка на "сокращение капитальных расходов AI". Это будет самым шокирующим для рынков сценарием. Соответственная стратегия — лонг по акциям софта и "тех-гигантам семёрки", шорт по индексу полупроводников Филадельфии.

По мнению Хартнетта, толчком может стать факт, что гиганты облачных вычислений продолжают генерировать отрицательный денежный поток, общий долг превышает 208 млрд долларов, поэтому держатели облигаций могут заставить их выпускать акции и сокращать найм, что приведёт к снижению капитальных расходов.

Ставка на "победу демократов США". У Трампа наблюдается тревожное снижение поддержки, и если республиканцы потеряют контроль над Сенатом, это вызовет событие "снижение доходности, ослабление доллара, падение акций".

Хартнетт советует: если после Дня труда в начале сентября поддержка Трампа не восстановится, стоит купить золото в сентябре, чтобы хеджировать риски образования рыночного "верха", вызванного жадностью Уолл-стрит.

Банковские акции Японии — "канарейка" глобальных рисков

В макроскопической перспективе Хартнетт рассматривает акции японских банков как главный индикатор глобального принятия риска.

За последние три года с ростом доходности японских ГКО с 0,5% до 3%, акции банков Японии вырастали втрое.

（Доходность 10-летних японских ГКО и индекс банков Topix）

Хартнетт отмечает, что мировые банковские акции в целом пробивают вверх, потому что этот сектор — один из лидеров по внедрению AI, а позиции ключевых центробанков довольно мягкие.

Однако он предупреждает: если доходность японских ГКО продолжит расти и приведёт к ослаблению бумаг японских банков, это станет "канарейкой" — ранним сигналом к переходу к глобальным защитным стратегиям.

Комбинация "25/25/25/25": доходность 16% в год

В области распределения активов стратегия Хартнетта из Bank of America — портфель "всё по 25%" (американские акции, облигации, сырьевые товары и кэш) — показал отличные результаты в этом году, годовая доходность уже достигла 16%, лучше с 2021 года.

В нынешней искажённой структуре рынка, где вес американских акций сконцентрирован в горстке гигантов, эти результаты наглядно демонстрируют преимущества диверсифицикации.

Хартнетт отмечает, что их команда строит стратегические позиции в шортах и лонгах, исходя из четырёх долгосрочных "светских поворотных моментов". Эти четыре темы — сырье, развивающиеся рынки, малые компании и потребительские акции, которые скоро будут введены в основной портфель.

Оценивая рыночную склонность к риску, Хартнетт называет ключевые уровни для бычьего и медвежьего сценариев.

До тех пор, пока ETF "Семёрки технологических гигантов" (MAGS) держится выше 200-дневной средней ($65), а австралийский доллар/йена находится выше 110, рынок будет продолжать тактику покупок на спаде и ротации секторов, не выводя капитал из рискованных активов.

Однако скрытые "чёрные лебеди" наступают. Сейчас реальная доходность по 30-летним казначейским облигациям США достигла максимума с ноября 2008 года, что обусловило резкое ужесточение глобальной финансовой среды. Такая высокая ставка продолжит давить на рынок до тех пор, пока ФРС в итоге не будет вынуждена предпринимать решения по "проколу" спекулятивного пузыря данных активов, связанных с AI, и сдерживанию инфляции, вызванной эффектом богатства.