Замедление HBM, переход к DRAM — даже обогатившись, SK Hynix по-прежнему уважает циклы рынка

◄ Охваченные компании ►

Рациональный баланс между высокой прибылью и высокими издержками.

Автор丨Ху Хао

«В этот раз цикл не похож на предыдущие».

Это одна из доминирующих точек зрения на мировую цепочку поставок вычислительных мощностей в этой волне AI.

И это верно, и неверно одновременно. AI как долгосрочная тенденция развития производительности действительно очевидна, однако это не меняет базовые законы циклов: изменяются системные параметры и давление (или амплитуда) этого суперцикла, которые, вероятно, окажутся намного сильнее, чем раньше.

Судя по всему, в этом направлении думают и Южная Корея, и SK Hynix, которые занимают ключевые позиции в нынешней AI-экосистеме.

Прямым катализатором данного раунда корректировки стало сообщение южнокорейских СМИ о решении SK Hynix замедлить темпы перехода производственных линий на HBM4, переориентировав больше ресурсов на рынок стандартной DRAM. Причина — сниженные ожидания выпуска следующей платформы Nvidia Rubin, использующей HBM4, компания посчитала ненужным ускорять перераспределение мощностей под HBM.

Одновременно с этим глава южнокорейской Комиссии по финансовому надзору публично выразил «сожаление» по поводу решения одобрить в конце мая этого года выпускаемые с привязкой к Samsung Electronics и SK Hynix кредитные одноакционные ETF. За месяц объем этих продуктов вырос с примерно 3 млрд до более 9 млрд долларов, при этом 92% держателей — розничные инвесторы, что значительно усилило волатильность.

Это яркий контраст с прежним оптимистичным нарративом о суперцикле AI на рынке.

За прошлый год на фоне роста AI-капзатрат популярность HBM только росла, размер рынка кредитных продуктов в Южной Корее стремительно увеличивался, а котировки и оценки компаний значительно подскочили — что повлияло не только на южнокорейское общество, но и на мировой рынок. Сейчас, когда Hynix — ведущий мировой производитель HBM — перераспределяет мощности, рынок начинает по-новому оценивать устойчивость спроса. Позиция регуляторов страны выглядит скорее как предупреждение о будущих рисках.

Почему же Hynix, несмотря на сохраняющийся взгляд на спрос со стороны AI как на суперцикл, самостоятельно меняет соотношение мощностей HBM и DRAM?

На мой взгляд, действие Hynix — это не отрицание долгосрочного тренда AI, а реакция на высокие риски суперцикла. В условиях резкого роста параметров цикла (то есть, повышения капитальных затрат, ускорения технологической эволюции, большего бремени амортизации и т.п.) перераспределение мощностей и изменение продуктовой структуры может быть самым рациональным выбором.

Сейчас на долю HBM приходится около 40% бизнеса Hynix, но именно эта доля приносит компании почти всю прибыль.

Однако высокая прибыль не равна высокой способности трансформировать её в свободный денежный поток, так как HBM сильно завязан на кастомизацию — решение под заказ конкретных спецификаций Nvidia, AMD и других производителей чипов, общая функциональность продукта ниже по сравнению с обычной DRAM стандарта JEDEC. Кроме того, цикл смены поколений HBM длится всего 1–2 года, в то время как обычная DRAM служит более 5 лет. Это означает, что производители HBM не могут, как в DRAM, использовать экономию на масштабе, растянутую во времени — приходиться полагаться на высокую цену чипов и тесные отношения с клиентами, чтобы компенсировать огромные издержки на оборудование.

Во избежание отставания в технологии и потери позиций на рынке Hynix вынуждена инвестировать в HBM беспрецедентными темпами, параллельно строя новую экосистему поставщиков. Партнёры по цепочке также вынуждены «играть» по этим новым правилам. В результате эта производственная цепочка отличается высокой интенсивностью, ритмом, сложным управлением, и только высокая прибыль может окупать большие затраты — без этого замкнутого цикла не получится.

На данный момент производственная цепочка HBM у Hynix работает далеко не так гладко, как казалось бы. В последнее время несколько крупных поставщиков оборудования для SK Hynix запросили повышение цен на 3–4%, объясняя это напряжённостью поставок, и компания необычно для себя согласилась на эти условия.

Вполне возможно, что запросы поставщиков на повышение цен продиктованы не «использованием ситуации», а ростом бизнес-рисков. Поставщики оборудования часто сначала инвестируют собственные средства, а прибыль получают позже. HBM подразумевает более высокие затраты и напряжённость всей цепочки, что увеличивает риски для поставщиков на старте, поэтому и согласие Hynix — по сути, способ стабилизировать производственный процесс.

Однако во взаимодействии с Nvidia у Hynix почти нет возможности диктовать свои условия, так как Nvidia фактически единственный её клиент, к тому же Nvidia активно поддерживает Samsung и Micron. Значит, в будущем давление на издержки (как от поставщиков, так и от необходимости инвестировать в собственные основные средства) для Hynix только возрастёт.

Если цикл пойдёт на спад, Hynix будет в крайне уязвимом положении и не сможет переложить риски на других.

На деле Nvidia может переложить издержки всей производственной цепочки HBM на разработчиков AI-моделей, но тут есть нюанс: сегодня такие компании, кроме Anthropic, все работают в убыток и уже сейчас поднимают цены. Проблема в том, что если конечные потребители не будут готовы платить за AI-решения, бизнес-модель коммерциализации AI окажется под угрозой. А если прорвётся этот пузырь — спрос на оборудование для AI упадёт катастрофически, и «пузырь» временного характера будет полностью устранён.

Поэтому у Nvidia нет причин перекладывать давление на сегмент прикладных решений.

Именно поэтому Hynix вынуждена с осторожностью переосмысливать вопрос высокой прибыли здесь и сейчас — против высоких издержек в будущем, и своевременная корректировка бизнес-структуры, акцент на стандартных DRAM — это способ снизить риски, связанные с HBM, а также рационально извлечь краткосрочную пользу из текущего дефицита обычной DRAM.

Кроме того, корректировки Hynix в сегменте HBM неизбежно повлияют на политику Samsung и Micron. Если действительно прогнозы Nvidia по Rubin снижены, Samsung и Micron тоже, вероятно, увеличат вложения в DRAM, что может привести к изменению структуры поставок на рынке памяти в будущем.

Поскольку производство HBM требует отвлечения DRAM-мощностей, ChangXin Memory Technologies получила основную выгоду от текущего дефицита DRAM, повысив прибыльность до уровня Samsung, Hynix и Micron и почти утроив долю рынка с 4% в первой половине 2025 года до приблизительно 10% сегодня. Но это не результат технологического преимущества.

Из трёх фабрик ChangXin — на двух (Синцяо и Цзидиань) размещены огромные производственные мощности, но минимум половина их ресурсов зарезервированы под R&D и прототипирование. В периоды погони за лидерами приходится мириться с конфликтом между производством и исследованиями. На текущем этапе роста ChangXin сознательно увеличивает коммерческий выпуск продуктов, чтобы захватить больше рынка и сформировать денежный поток, одновременно сокращая вложения в основные средства — чтобы на фоне имеющихся отставаний не расширяться слепо.

Тем не менее, как догоняющей компании, ChangXin нужно по-прежнему сохранять существенную долю мощностей под исследования. С этим связаны более сильные циклические колебания: если три лидера решат вновь сконцентрироваться на DRAM, цены быстро уйдут вниз, а давление на прибыль компании окажется выше, чем у игроков с технологическими преимуществами.

ChangXin должна особенно осторожно относиться к этому суперциклу: если ей удастся не потерять нынешнюю долю в период спада, бизнес-модель и стратегия будут признаны эффективными. А значит, нужно постоянно балансировать между коммерциализацией и инвестициями в исследования и заранее — уже на фазе роста — закладывать фундамент для будущих спадов.

В сущности, новые перераспределения мощностей между HBM и DRAM у Hynix — это реакция на изменение параметров цикла. Даже при обсуждении суперцикла и лидеры, и догоняющие вынуждены учитывать риски растущей волатильности. В долгосрочной перспективе главными факторами успеха останутся способность к быстрой технологической эволюции, эффективность распределения мощностей и способность удерживать долю и кэш-флоу в период спада рынка.

В конечном счёте, быстрое влияние AI очень велико: оно резко сжало привычные модели амортизации и масштаба индустрии полупроводников, и заставило участников цепочки поставок балансировать между эйфорией от высокой прибыли и постоянным стрессом.

Это создаёт ощущение «строительства нового мира/нового порядка», но SK Hynix, получающая наибольшую прибыль, своими действиями даёт понять — пора остановиться и трезво оценить реальность.

Источник титульного изображения: Visual China

- FIN -