NFP «не оправдал ожиданий», Citigroup: причины для повышения ставок больше «не существуют», ожидается, что ФРС возобновит снижение ставок в октябре.

Слабые данные по занятости вне сельского хозяйства за июнь в корне меняют равновесие политики ФРС.

Согласно данным «TradingDesk», в еженедельном обзоре экономики США от Citi Research, опубликованном 2 июля, чётко указано, что июньский отчёт по занятости существенно опровергает необходимость повышения ставки. Прежние обоснования жёсткой политики — рост цен на нефть, ускорение роста зарплат, превышающее целевой уровень базовое значение PCE — последовательно исчезают, "причины для повышения ставок больше нет", и сохраняется базовый прогноз: по мере роста уровня безработицы в следующие месяцы ФРС возобновит процесс снижения ставок в октябре.

Это суждение оказывает прямое влияние на рынок. Если прогноз Citi оправдается, диапазон ключевой процентной ставки ФРС снизится с текущих 3,5%–3,75% до 3,25%–3,5% в октябре, а к концу года может быть снова понижен до 3,0%–3,25%.

Показатель по занятости вне сельского хозяйства значительно ниже ожиданий, снижение уровня безработицы вызывает сомнения по "качеству"

В июне прирост занятых вне сельского хозяйства в США составил всего 57 тысяч человек — это значительно ниже прежних ожиданий; при этом данные за два предыдущих месяца в совокупности были пересмотрены вниз на 74 тысячи.С учётом пересмотра, средний месячный прирост за последние три месяца снизился до примерно 111 тысяч, что заметно ниже прежнего уровня свыше 180 тысяч.

По отраслям, занятость в секторе отдыха и гостеприимства сократилась на 61 тысячу человек, что подтверждает, что аномальный рост в мае был связан с сезонными корректировками, а не c увеличением занятости из-за проведения Чемпионата мира. В то же время данные JOLTS показывают, что несмотря на сильный уровень открытых вакансий, коэффициент найма остаётся низким, что подтверждается и тенденцией ослабления показателей занятости вне сельского хозяйства.

Стоит отметить, что в июне уровень безработицы снизился с 4,296% до 4,189%, однако это снижение полностью обусловлено резким падением доли экономически активного населения с 61,8% до 61,5%, главным образом за счёт резкого снижения среди возрастной группы 25–34 лет.

По мнению Citi, это скорее является статистическим "шумом", а не реальным экономическим сигналом —если бы уровень участия оставался прежним, уровень безработицы фактически превысил бы 4,5%.Поскольку дальнейшее снижение участия маловероятно (или возможно даже его восстановление), уровень безработицы в ближайшие месяцы будет иметь тенденцию к росту.

Инфляционное давление одновременно ослабевает, базовый PCE может быть пересмотрен

По инфляции Citi отмечает, что ряд факторов совместно снижает ценовое давление. Цены на нефть уже вернулись к уровню до конфликта, ожидается месячное снижение в данных по CPI и PCE за июль; дальнейшее замедление роста арендной платы за жильё также приведёт к снижениям базового значения CPI и базового PCE.

Самое важное инфляционное событие недели — публикация о пересмотре методологии расчёта базового PCE: новая методика предполагает более корректную ценовую корректировку для товаров, связанных с AI. По предварительным оценкам, после пересмотра годовые темпы роста базового PCE будут снижены на 20–30 базисных пунктов и официально отразятся в сентябре.

В сочетании с последними прогнозами,годовой темп роста базового PCE ожидается, что будет постепенно снижаться с текущих примерно 3,4%, до 3,0% к концу 2026 года и до диапазона 2,1%–2,2% к середине 2027 года.

Позиция председателя ФРС нейтральна, к снижению ставки в октябре путь становится всё яснее

На уровне сигналов политики председатель ФРС Уолш продолжил занимать позицию "без предоставления форвардной информации", чётко заявив, что не будет комментировать данные за последние две недели. Хотя определённая часть рынка истолковала его заявления на пресс-конференции по итогам FOMC в июне как жёсткие, более корректная характеристика — "молчание относительно будущей политики, что делает позицию нейтральной". Уолш на встрече в Синтре подтвердил, что инфляционные риски за последние четыре недели снизились, и упомянул потенциал роста производительности благодаря AI — что "не было неожиданным и явно не являлось жёсткой позицией".

Согласно базовому прогнозу,FOMC в июле и сентябре оставит ставку без изменений, на заседании 28 октября впервые понизит ставку на 25 базисных пунктов, в декабре произойдёт ещё одно понижение на 25 базисных пунктов, и диапазон ставки по федеральным фондам к концу года окажется на уровне 3,0%–3,25%.Ожидается также, что в 2027 году снижение продолжится ещё тремя этапами, и конечный диапазон составит 2,75%–3,0%.

Кроме того, Citi прогнозирует, что годовой темп прироста реального ВВП США во втором квартале достигнет 1,9%, вклад потребления составит 1,3 процентных пункта, чистый экспорт станет сдерживающим фактором примерно на 1,2 пункта. Замедление темпов роста экономики служит дополнительным обоснованием для смены ФРС политики на более мягкую.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

Всё вышеприведенное подготовлено «TradingDesk».

Для более детального анализа, включая экспресс-комментарии и первичные исследования рынка, вступайте в Годовое членство TradingDesk.