США изменяют "методику подсчёта"! Уолл-стрит: цель — "снизить" базовую инфляцию, существует риск манипуляций

Любимый инфляционный показатель Федеральной резервной системы США сталкивается с «тихой корректировкой».

Бюро экономического анализа США (BEA) объявило о методологических изменениях по трём составляющим индекса цен PCE. По данным Trading Desk, отчёты Goldman Sachs и UBS указывают: эти изменения систематически занизят показатели базовой инфляции PCE. UBS прямо отмечает, что выбранный способ изменений«выглядит как стремление снизить инфляцию», одновременно предупреждая о недостаточной прозрачности новой методологии, что делает невозможной независимую верификацию данных и создаёт риск их манипуляции.

Три изменения, ведущих к одному и тому же результату

Изменения BEA затрагивают три раздела, которые официально вступят в силу с 30 сентября 2026 года и, как заведено, будут ретроспективно применены к историческим данным.

Первый: программное обеспечение и аксессуары

Действующий метод: полностью используются цены на программное обеспечение и аксессуары из CPI.

Новый метод: применяется «композитный ценовой индекс», включающий PPI услуг по обработке данных, PPI видеоигр и CPI на программное обеспечение и аксессуары.

По оценкам аналитика Goldman Sachs Мануэля Абекасиса и др.,так как PPI обработки данных и видеоигр сейчас растёт медленнее, чем CPI подраздела ПО, это изменение приведёт к снижению годовой базовой инфляции PCE в мае на 0,05–0,1 п.п., в декабре — на 0,1–0,2 п.п.

Аналитики отмечают, что даже после корректировки вклад ПО и аксессуаров в базовую инфляцию PCE всё ещё может быть завышен примерно на 0,1 п.п. (в мае), а на пике — порядка на 0,3 п.п.

Второй: услуги по управлению инвестиционным портфелем

Это самое значимое и спорное изменение из трёх.

Действующий метод: используется PPI на услуги управления портфелем для дефляции номинальных расходов, чтобы получить реальные цены. Так как рост стоимости активов приводит к увеличению вознаграждения управляющих (как правило, в пропорции к размеру активов), то и PPI растёт вслед за этим. Поэтому за последние 12 месяцев этот раздел продемонстрировал годовой рост на 21,6% и занял второе место по вкладу в базовую инфляцию PCE.

Новый метод: оценивается «реальный объём услуг» на основе общего прироста отработанных часов в отрасли по данным опросов занятости, а затем номинальные расходы делятся на реальный объём, что позволяет получить обратным методом цену.

Логика такова,что рост числа часов намного уступает темпам прироста стоимости активов, поэтому расчётный «прирост цен» будет значительно ниже.Аналитики оценивают, что это изменение снизит годовую базовую инфляцию PCE в мае на 0,1–0,15 п.п., в декабре — на 0,1–0,2 п.п.

UBS во главе с экономистом Аланом Детмейстером оценивает: за последние 12 месяцев цены на услуги по управлению портфелем выросли на 21,6% — это второй по вкладу компонент базовой инфляции PCE (0,37 п.п. вклада). При пересчёте по новой методике за год рост цен по этому разделу составил всего 9,0%, а вклад в инфляцию снизится примерно на 0,21 п.п. (базовая PCE — минус 0,21 п.п.).

Там считают, что подмена прямого ценового индекса данными по труду«может снизить точность, а также из-за пересмотров данных по занятости в будущем вносить риск значительных пересмотров».

Третий: юридические услуги

Действующий метод: используется CPI на цены юридических услуг.

Новый метод: используется композитный ценовой индекс, составленный на основе отдельных PPI для юридических услуг.

Goldman Sachs оценивает, что это изменение приведёт к небольшому увеличению годовой базовой инфляции PCE в мае примерно на 0,04 п.п., а в декабре будет чуть ниже.

Фон изменений: в связи с проблемами качества выборки CPI по юридическим услугам Министерство труда США с 2023 года в основном не публиковало эти данные, а BEA уже корректировало источник в январе и марте, не сообщая об этом официально — признание случилось только после обнаружения аномалий сторонними исследователями.

В настоящее время инфляция по юридическим услугам в PCE за год составляет +2,5%, тогда как аналогичная скрытая серия CPI — +7,6%.

UBS отмечает, что в рамках новой методики не раскрываются, какие именно подсерии PPI и с какими весами используются; прирост по разным сериям очень различен: от +1,6% по «прочим юридическим услугам» до +8,9% по «услугам недвижимости». При использовании совокупного индекса PPI для юридических услуг (+8,1%) PCE-инфляция вырастет примерно на 0,05 п.п.

В сумме: базовая инфляция PCE может быть пересмотрена вниз на 0,2 п.п.

В совокупности три изменения, по оценкам Goldman Sachs, приведут к снижению оценки годовой базовой инфляции PCE в мае на 0,2 п.п., до 3,2%.

После пересмотра прогноз по декабрю 2026 снижён с 3,2% до 3,0%, а на декабрь 2027 прогноз остался прежним — 2,2%.

CPI изменения методологии не касаются. Прогноз на декабрь 2026 — 2,6%, на декабрь 2027 — 2,2%.

Оценка UBS близка к оценке Goldman Sachs:за последние 12 месяцев при новой методике общая инфляция PCE будет ниже примерно на 0,21 п.п., а базовая — примерно на 0,23 п.п.

UBS: выбрали для пересмотра те серии, «что явно снижают инфляцию»

Доклад Goldman Sachs носит нейтральный характер и фокусируется на количественной оценке влияния. UBS же использует более жёсткие формулировки.

UBS отмечает, что из трёх корректируемых серий BEAдве входят в топ-4 по вкладу в годовую базовую инфляцию PCE за прошедший год: услуги по управлению портфелем (2-е место) и программное обеспечение с аксессуарами (4-е место).

В докладе сказано: «В пересмотр попали лишь те серии, которые сейчас существенно увеличивают инфляцию по действующей методике. Те же, где аналогичные проблемы, но влияние на инфляцию нейтральное или отрицательное — как, например, билеты на спортивные мероприятия, различные потребительские сервисы, фотопечать, цены на компьютеры — остались без внимания».

Делается вывод: «Выбор серий с верхней части распределения вкладов в инфляцию указывает, что их корректируют для снижения инфляции».

Этот подход аналогичен ситуации, когда студент после экзамена просит пересчитать только те задания, на которых сделал ошибку, а не всю работу — в результате балл может только вырасти.

Недостаточная прозрачность, сложно для внешней проверки

Обе организации выражают обеспокоенность прозрачностью новой методологии.

Goldman Sachs отмечает, что BEA ещё не раскрыла веса трёх компонентов нового композитного индекса программного обеспечения, из-за чего их расчёты носят оценочный характер.

UBS выражается более жёстко: «Новая методика откровенно непрозрачна, что само по себе уже проблема. Это сделает прогнозирование и независимую проверку официальных инфляционных данных ещё более трудной».

UBS дополнительно предупреждает: «Недостаток прозрачности в ключевых компонентах основного инфляционного индикатора FRS особенно вызывает тревогу. Если статистические органы почувствуют политическое давление, подобная непрозрачность создаёт опасность манипуляций с инфляцией».

Это означает, что после 30 сентября предсказуемость данных по базовой инфляции PCE снизится, рынку будет сложнее их интерпретировать, а неопределённость в отношении дальнейшей политики FRS возрастёт.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

Выше приведённый материал подготовленTrading Desk.

Для более подробного анализа, включая оперативные комментарии и эксклюзивные исследования, присоединяйтесь к [Годовое членство Trading Desk]