Ожидаемое разделение, Волш в замешательстве, всеобщее смятение

В первой половине 2026 года индекс DXY упал с 99,3 до 95,5, в результате противостояния между США и Ираном отскочил до 100,6, а после вступления на пост Уолша продолжил расти до 101,3. После «американских горок» индекс доллара продолжил укрепляться, но рынок разделился надвое.

Первая половина года: три драматических акта, один итог – тупик

Январь – март, слабый доллар. Федеральная резервная система с сентября 2024 года снизила ставку суммарно на 175 б.п., преимущество США по процентным ставкам сократилось, дефицит бюджета превысил 6% ВВП, а 30 января индекс DXY упал до 95,5, установив четырехлетний минимум.

Март – май, безопасная гавань. В результате конфликта США и Ирана нефть Brent выросла с 72 до 118 долларов, глобальные капиталы в панике вернулись в доллар, ожидания инфляции взлетели, DXY подскочил до 103,1. После прекращения огня нефть упала ниже 70 долларов, но доллар снизился лишь до 100. Это говорит о смене логики: с «защиты в условиях войны» на «ставку на высокие проценты».

Май – июнь, на сцене Уолш. Уолш вступил в должность в мае, в июне FOMC опубликовал «ястребиную» точечную диаграмму: 9 из 18 членов комитета ожидают повышение ставок в этом году, медианный прогноз по ставке на 2026 год увеличен с 3,40% до 3,80%. Рынок закладывает в цены два повышения ставок в течение следующего года, доходность 2-летних казначейских облигаций США выросла с 3,85% до 4,25%, DXY отскочил до 101,3.

В этот период ожидания повышения ставок многократно менялись. Фьючерсы на ставку Fed Funds шесть раз за два месяца меняли направление для ставок на сентябрь. Трейдеры торгуют не столько направление, сколько кардиограмму рынка.

DXY и 2-летние трежерис: слабый доллар падает до 95,5, конфликт США и Ирана толкает до 103,1, после прекращения огня удерживается у 100 (переход от ухода в защиту к ставкам), «ястребиный» Уолш поддерживает на 101,3.

Глубокий раскол рынка

Одна сторона ставит на повышение ставок. По правилу Тейлора (базовый PCE 3,4%, r* 0,5%) ставка должна быть 4,7%, а сейчас всего 3,75%. На диаграмме 9 голосов за повышение. Строительство ИИ и восстановление экономики после снижения ставок улучшают экономику США. Уолш только что пришёл, подчиняться Белому дому – потеряет авторитет в организации, нужно действовать. Если в сентябре действительно повысят на 25 б.п., доходность 2-летних трежерис устремится к 4,5–4,7%, а DXY пробьёт 103 и пойдет выше, к 105.

Другая сторона не верит в повышение. Базовый PCE снизился с 3,5% до 3,4%, базовая CPI снизилась до 2,9%. PIMCO и Pantheon Economics полагают, что инфляция достигла максимума в мае; модель текущей инфляции Кливлендского ФРС прогнозирует снижение до 3,30% в июне. Инфляция — проблема предложения, а не перегрева экономики. Поднимать ставку при падающей инфляции? Это путь к катастрофе.

У обеих сторон есть аргументы. Повышать или нет? На сколько? Нет ни одного, кто был бы абсолютно уверен.

Что может изменить ситуацию? На мой взгляд, следить нужно за четырьмя факторами:

Во-первых, данные по инфляции. Сейчас это ключевой параметр. В мае базовый PCE — 3,4% (предыдущее значение — 3,5%), Кливлендский ФРС прогнозирует снижение в июне до 3,30%. Если в третьем квартале он продолжит снижаться до 3,2–3,3%, давление на повышение ставок резко уменьшится, доллар окажется под давлением; если останется выше 3,4%, «ястребы» будут доминировать, доллар может вырасти ещё на 3–5%. CPI/PCE/NFP в июле-августе — первый разворотный момент.

Во-вторых, последствия конфликта между США и Ираном. Рынок уже заложил прекращение огня, но нефть обвалилась почти на 50 долларов, а DXY потерял только 3 пункта, логика ухода в безопасные активы сменилась ставкой на высокий процент. Если конфликт вспыхнет вновь, нефть поднимется к 100, сойдутся обе логики – «защита» и «высокая ставка», доллар сможет обновить максимумы.

В-третьих, поведение Европы и Японии. «Американскому исключению» всегда нужна компания. Если ЕЦБ и Япония тоже будут поднимать ставки, дифференциал по процентам сократится и поддержит евро и иену, но нужно следить за негативным воздействием повышения на экономику этих регионов.

В-четвёртых, Китай. Формируется конфигурация G2. Если в дальнейших американо-китайских торговых переговорах будет прорыв, укрепление юаня может поддержать и другие азиатские валюты — это стоит отслеживать.

«Четыре квадранта»: лучше следить за дифференциалом, чем угадывать направление

Когда быки сталкиваются с медведями, один из способов — следить за основной линией «разница ставок → доллар»:

DXY vs разница ставок между США и ЕС. Разница увеличивается + доллар не растёт = достигнут пик. Разница сокращается + доллар не падает = есть фактор «страховки» в виде защитных покупок.

DXY vs разница ставок между США и Японией. Дифференциал быстро сократился с 5,3% до 2,6%, это ключевой маржинальный показатель для наблюдения во второй половине года — давление на укрепление иены (по причинам экономической политики или интервенций) пока не реализовано полностью.

В целом, рынок сильно расходится во мнениях по поводу дальнейшей траектории ставок Федеральной Резервной Системы. Это значит, что как только появится определённое направление, отыгрыш вверх или вниз будет очень сильным.

BFC Валютные разговоры

2026 год вместе с вами

Добро пожаловать в комментарии

Общайтесь с нами