Встреча аналитиков по квартальным результатам Alibaba за июнь: данные превзошли ожидания

Али утром провёл звонок с аналитиками, данные оказались лучше ожидаемых. Особенно впечатляет рост облачных сервисов на 45%, что превышает верхнюю планку прогноза в 40%. На фоне усиления нарратива о перераспределении маржи в пользу аппаратного обеспечения, рынок может начать торговать ожиданиями прибыли в облачном секторе. Прогноз по итогам первого квартала 2027 финансового года (июньский квартал): совокупная выручка группы ожидается с ростом на 9% по сравнению с прошлым годом, что соответствует ожиданиям рынка. Скорректированный EBITA прогнозируется на уровне 26 млрд юаней, что выше консенсус-прогноза в 24 млрд юаней. Превышение прогноза по прибыли обусловлено тремя факторами: эффективностью субсидирования электронной коммерции, маржой облачных сервисов и сокращением убытков в сегменте быстрой розничной торговли. 1. Электронная коммерция. Доход от управления клиентами (CMR) в июньском квартале ожидается с падением на 7–8% в годовом сравнении, против роста на 1% в прошлом квартале. Снижение обусловлено учётом субсидий продавцам — субсидии напрямую сокращают выручку и одновременно уменьшают коммерческие расходы, не влияя на EBITA. Без учёта этого фактора, CMR вырос бы на 1–2% (8% в прошлом квартале), что по темпам замедления сопоставимо с онлайн-розницей по данным государственной статистики. Основная новая информация именно по прибыли: EBITA e-commerce ожидается с падением на 3–4% г/г, при этом разница с темпом роста CMR сократилась по сравнению с прошлым кварталом на 3–4 п.п., что лучше ожиданий. Суммарный EBITA внутренней e-commerce и AIDC остался на уровне прошлого года. Платформа получает субсидии и повышает эффективность. 2. Облачные сервисы. Выручка в июньском квартале ожидается с ростом на 45% (UTC+8), что выше рыночного прогноза в 40%, менеджмент ожидает ускорения роста в ближайшие кварталы. EBITA margin — на уровне 11–12%, драйверами становятся рост доли высокомаржинальных MaaS и увеличение вклада собственных чипов PingTouGe, долгосрочная целевая рентабельность — 20%. Облако — главный фактор неопределённости в этом прогнозе: ускорение выручки и одновременный рост маржи сигнализируют, что инвестиции в AI начинают приносить доход. Сокращение убытков в сегменте быстрой розницы опережает ожидания — убыток в июньском квартале ожидается на уровне 10 млрд юаней (UTC+8) против 18 млрд в прошлом квартале, также отмечается годовое снижение. По остальным направлениям — соответствие ожиданиям: убыток в июньском квартале — 17 млрд юаней (UTC+8), в прошлом квартале — 21 млрд. Компания в дальнейшем раскроет детали по Qwen App и издержкам на обучение — для повышения прозрачности. В целом, акцент этого квартала сместился с выручки на качество прибыли. Умеренные темпы роста электронной коммерции были учтены в ожиданиях, а ускорение облачных сервисов и сокращение убытков по всем направлениям — именно то, из-за чего возможен пересмотр рыночных оценок. Реализуются ли эти ожидания — станет ясно в официальном отчёте в конце августа.