18 миллиардов долларов покинули золото! Трёхлетний бычий рынок завершён, но «настоящие медведи» ещё не появились

После самого худшего месяца за последние двадцать лет цена на золото на прошлой неделе вновь закрепилась выше отметки 4000 долларов за унцию. Инвесторы сократили ставки на повышение процентных ставок и укрепление доллара, что временно ослабило давление на продажи.

Это не означает, что рынок уже подтвердил достижение дна. Волна фиксации прибыли по золоту завершила трехлетний бычий тренд, но на данный момент нет убедительных признаков того, что инвесторы массово открывают короткие позиции с расчетом на дальнейшее падение цен на золото.

После достижения ценой золота почти 5600 долларов за унцию в январе, инвесторы вывели почти 18 миллиардов долларов из отслеживаемых Bloomberg биржевых инвестиционных фондов на золоте (ETF). Этот отток капитала ускорил обвал цен в прошлом месяце и привел золото в медвежью зону, несколько раз опуская цену ниже 4000 долларов за унцию.

Ликвидация длинных позиций происходит как на фъючерсных рынках, так и на розничных рынках Шанхая и Нью-Йорка. Многие инвесторы по-прежнему настроены оптимистично по поводу долгосрочных перспектив золота, но внимательно наблюдают, не ухудшится ли динамика, что может дополнительно оказывать давление на цены.

Для оценки, действительно ли рынок золота переходит в медвежью фазу, необходимо следить за несколькими ключевыми источниками капитала: инвесторами ETF, краткосрочными трейдерами на нью-йоркском рынке фьючерсов, центральными банками различных стран, а также ранее убеждёнными сторонниками золота среди институтов и управляющих фондами.

Отток средств из ETF снижает цену на золото

ETF, обеспеченные физическим золотом, являются одним из основных каналов для получения доступа к золоту как для розничных, так и для институциональных инвесторов. Приток и отток средств также рассматриваются как важный индикатор привлекательности золота по сравнению с другими активами.

С начала иранской войны продажи со стороны инвесторов ETF явно сдерживают рост цен на золото. Эта волна продаж привела к самому крупному месячному падению стоимости за почти двадцать лет в июне.

Обычно в периоды геополитической нестабильности золото выигрывает, но нынешний конфликт вызвал скачок цен на нефть, что привело к ещё большему беспокойству о росте инфляции и процентных ставок. По мере того как инвесторы начали готовиться к ужесточению денежно-кредитной политики, отток средств из ETF ускорился, поскольку рост ставок снижает привлекательность золота по сравнению с приносящими доход активами, такими как государственные облигации США.

В докладе аналитиков JPMorgan отмечается, что инвесторы ETF традиционно особенно чувствительны к изменениям стоимости заимствований. В периоды затишья со стороны других источников спроса они становятся «маржинальной ценообразующей силой» на рынке золота.

JPMorgan в настоящее время ожидает, что в этом году из мировых ETF на золото будет выведено около 50 тонн. Ранее банк прогнозировал приток около 400 тонн — это означает резкое изменение оценки ситуации.

Аналитическая команда JPMorgan под руководством Грега Шилера заявляет, что банк сохраняет долгосрочный оптимистичный прогноз. Тем не менее, «макроэкономическая и процентная среда, вероятно, продолжит сдерживать цены на золото в более низком диапазоне и в ближайшие кварталы».

Покупки со стороны центральных банков остаются ключевым фактором

Спрос со стороны центральных банков на протяжении длительного периода был одной из основных движущих сил роста золота. В начале войны с Ираном появились сообщения, что центробанки Турции, России и Азербайджана сокращают свои золотые резервы, что негативно сказалось на настроениях рынка.

Эти продажи вынудили инвесторов переоценить риск того, что может начаться более широкий сброс золота со стороны национальных банков. Однако последние оценки отрасли показывают, что в целом центробанки в первом квартале на самом деле ускорили темпы покупок золота.

Опросы также свидетельствуют о том, что центробанки по-прежнему настроены на дальнейшее увеличение золотых резервов. В частности, Народный банк Китая как один из крупнейших суверенных покупателей в мире увеличивает резервы без перерыва уже 20 месяцев подряд.

Главный стратег по сырьевым товарам Royal Bank of Canada Крис Лоуни считает: «Я полагаю, что подход центробанков к сохранению золотых резервов очень последователен. Если ваша задача — проводить дедолларизацию и диверсификацию активов, золото как долгосрочный резерв, интегрированный в мировую финансовую систему, неизбежно выделяется».

Шорты на рынке фьючерсов по-прежнему на низком уровне

Некоторые потоки капитала на золотом рынке сложно отследить — например, на крупнейшем мировом внебиржевом рынке золота в Лондоне. Для сравнения, позиции фондов на нью-йоркском рынке фьючерсов подлежат отчетности перед регуляторами, что облегчает мониторинг.

Данные по нью-йоркскому рынку фьючерсов показывают, что объем медвежьих позиций институциональных инвесторов по-прежнему остается около исторических минимумов. Давление на снижение цен в основном объясняется фиксацией прибыли по длинным позициям.

По словам главы отдела стратегии по сырьевым активам TD Securities Барта Мелека, если макроэкономическая ситуация ухудшится, количественные фонды и другие спекулянты, которые быстро меняют позиции, все еще могут нарастить объемы шортов.

Под макроэкономическим давлением он подразумевает, в первую очередь, продолжающееся укрепление доллара и рост доходности, а также сохранение жесткой позиции ФРС в случае ускорения инфляции.

В Нью-Йорке большинство торгов проводится краткосрочными инвесторами, такими как CTA (Commodity Trading Advisors). Они предпочитают руководствоваться техническим анализом, а не фундаментальными факторами вроде соотношения спроса и предложения.

Мелек отмечает, что согласно анализу TD Securities, большую часть прошлого года такие инвесторы в основном фиксировали прибыль по длинным позициям. Однако по чистой позиции за последние недели наметился лишь небольшой сдвиг в пользу шортов.

«Большая часть коррекции золота, похоже, произошла из-за закрытия длинных позиций, а не из-за наращивания коротких», — говорит он, «В данный момент объем коротких позиций действительно невелик, поэтому есть большой потенциал как для их увеличения, так и для дальнейшего сокращения лонгов».

Долгое время ставка на золото была консенсусной сделкой на Уолл-стрит. В последние недели такие банки, как UBS, Goldman Sachs и Deutsche Bank уже понизили свои прогнозы по золоту.

Тем не менее, аналитики в целом считают, что основания для долгосрочного бычьего тренда по золоту не исчезли, однако сейчас мало кто готов поспешно утверждать, что цены уже достигли дна.

По словам главы отдела стратегии по металлам в MKS Pamp SA Никки Шилс, рынок перешел «от эйфории к стадии ликвидации». Она отмечает, что для следующей волны роста потребуется ослабление доллара, а также возврат к таким структурным темам, как обесценивание валют.

Александр Карриер из DNCA Invest Strategic Resource Fund ранее держал меньшую долю драгметаллов, чем предполагали бы стандартные портфельные стратегии по сравнению с другими классами активов. После снижения цен на золото он планирует покупки.

«С улучшением перспектив по процентным ставкам и прекращением укрепления доллара мы вполне вероятно увеличим свою долю», — говорит он.