Экономисты предупреждают: интервенция с иеной обречена на провал, ключевой фактор — долговое давление

Источник: Jintou Data

Несмотря на неоднократные попытки японских властей остановить ослабление иены, с точки зрения экономистов за этой потерей контроля над валютным курсом стоит структурный долговой кризис, который проникает на валютные рынки.

Старший научный сотрудник Brookings Institution, бывший главный экономист Международной финансовой ассоциации (IIF) Робин Брукс (Robin Brooks) прямо отмечает, что нынешнее обесценивание иены — это не просто рыночные колебания, а всплеск давней проблемы государственного долга Японии. В настоящее время объем государственного долга Японии уже достиг 240% ВВП, и такая огромная долговая нагрузка загнала Банк Японии в тупик.

Брукс анализирует, что чтобы не допустить неконтролируемого роста расходов по обслуживанию долга, Банк Японии вынужден искусственно сдерживать доходность государственных облигаций. Такое подавление доходности фактически скрывает риски долга, но при этом напрямую приводит к потере инвестиционной привлекательности иены. В условиях низкой процентной разницы у инвесторов нет стимула держать иену, и отток капитала становится неизбежным.

«Текущие валютные интервенции обречены на провал, поскольку это всего лишь попытка бороться с ‘симптомом’ (обесценивание иены), игнорируя саму ‘болезнь’ (чрезмерная закредитованность)», — предупреждает Брукс. Частые интервенции, по его мнению, наоборот создают иллюзию «полного контроля», вводя рынок в заблуждение относительно масштабов скрытого кризиса.

Помимо внутренних долговых проблем, ухудшение внешней ситуации также ускоряет крах иены. Из-за нефтяного шока, вызванного беспорядками в Иране, Япония сталкивается с серьезным давлением импортируемой инфляции. Однако из-за опасений, что повышение ставок может разрушить долговую систему, Банк Японии продолжает проявлять нерешительность в проведении жесткой политики.

Одновременно ужесточающееся давление политики из-за океана также усиливается. С ужесточением позиции администрации Трампа по сокращению торгового дефицита, ослабление иены может вызвать торговое трение между США и Японией. Более того, хотя ослабление иены обычно выгодно для экспорта, для Японии, сильно зависящей от импорта энергии, инфляционные издержки обесценения нивелируют её конкурентные преимущества.

Рынок демонстрирует своеобразный дуализм: с одной стороны, иена продолжает падать, с другой — японский фондовый рынок стремительно растёт. С начала года индекс Nikkei 225 уже подскочил почти на 40%, что намного превышает показатели индекса S&P 500.

Тем не менее, такой рост не обернулся поддержкой для иены. Как отмечают аналитики, крупные международные капиталы, влившиеся в японские акции, проводят строгий валютный хедж. Эта стратегия позволяет хеджировать валютные риски при покупке активов, что приводит к тому, что спрос на японские активы не сопровождается равнозначным спросом на иену, а даже усиливает давление на её продажу.

По мере того как «вербальные интервенции» японских чиновников всё чаще оказываются безрезультатными, рыночное терпение на исходе. Руководитель глобальных рыночных исследований в ING Крис Тернер (Chris Turner) считает, что в Токио хорошо понимают ограниченность существующих мер, но чтобы предотвратить «обвальное бегство из Японии» в сегменте облигаций и акций, вынуждены продолжать эту слабую оборону.

Брукс прогнозирует, что когда видимое спокойствие на валютном рынке иены будет нарушено, рынок полностью проигнорирует официальные интервенции, и курс иены к доллару США в конечном итоге может упасть до невероятного уровня 170. Пока причина долгового кризиса не устраняется, каждое «пожаротушение» Банка Японии лишь накапливает энергию для ещё большего кризиса.