Высокопоставленный чиновник ФРС выступил с жёстким заявлением: инфляция не снижается уже пять лет, возможность повышения процентных ставок всё ещё остается открытой.

Huitong Новости, 1 июля—— Президент ФРС Кливленда Лоретта Местер заявила, что инфляция в США остается на высоком уровне уже пять лет подряд, и если инфляционное давление не ослабнет существенно, она, возможно, поддержит повышение ставок. Будучи голосующим членом FOMC в этом году, она отказалась устанавливать временные рамки для повышения ставок, подчеркнув, что каждое заседание основывается на актуальных данных, и выступила за открытость своей «реакционной функции», чтобы помочь рынкам понять логику политики. Она считает, что экономика сейчас устойчива, занятость полная, домохозяйства сохраняют прочность, однако не исключает возможности дальнейшего ужесточения политики.

На фоне продолжительных спекуляций на финансовых рынках о смене курса монетарной политики США президент ФРС Кливленда Лоретта Местер во вторник дала интервью, сделав четкое ястребиное заявление. Как важный голосующий член FOMC в этом году, Местер прямо указала, что уровень инфляции в США не только значительно превышает целевой, но и держится на упорно высоком уровне уже пять лет подряд. Она подчеркнула, что если последующие данные не подтвердят существенного ослабления инфляционного давления, она не исключает возможности поддержать дальнейшее повышение ставок.

Эти заявления сразу привлекли внимание рынка, поскольку ранее в этом месяце первый под председательством нового главы ФРС Уоша процентный вердикт сохранил базовую ставку в диапазоне 3,5–3,75%, а прогнозы указывали на возможность повышения ставок до конца года, однако политическое заявление необычным образом лишилось форвардных ориентиров. Интервью Местер стало первым публичным заявлением имеющего право голоса чиновника после этого тонкого поворотного момента, а ее высказывания и открытость добавили новой неопределенности в дальнейший курс монетарной политики.

Инфляционный тупик: пять лет на высоком уровне, снижение ниже ожиданий

Местер в интервью достаточно прямо описала серьезность текущей инфляционной ситуации. Она отметила, что давление роста цен в американской экономике — это не краткосрочный шок, а затяжной процесс, длящийся целых пять лет и остающийся на высоком уровне. Такая долгосрочная инфляция уже вышла за рамки первоначально ожидаемой многими экономистами «временности» и превратилась в структурную проблему, глубоко укоренившуюся в экономике. Индексы потребительских цен и дефлятор расходов на личное потребление существенно превышают долгосрочную цель ФРС в 2%, а темпы их снижения заметно замедлились, причем в некоторых подотраслях отмечаются колебания и новые всплески.

Местер выразила явную тревогу по этому поводу, считая, что если такая вязкая инфляция не будет преодолена, FOMC будет вынужден рассмотреть возможность еще более жестких мер — то есть повышения целевого диапазона ставок — чтобы снова зафиксировать инфляционные ожидания и не допустить невыполнения мандата по стабильности цен.

Порог повышения ставок: ни сроков, ни заранее прописанного пути

Когда ведущий спросил, при каких условиях будет принято решение о повышении ставок, Местер проявила крайнюю осторожность и открытость. Она категорически отказалась называть какие-либо количественные пороги или временные рамки, неоднократно подчеркивая, что каждое заседание FOMC — это «решение в реальном времени», без механических правил или предопределенного пути.

Она подробно объяснила свою философию решений: перед каждым заседанием она свежим взглядом анализирует все новые экономические данные, включая, помимо прочего, отчеты по занятости, потребительские расходы, рост заработных плат, колебания цен на энергоносители и состояние финансовых рынков, чтобы на их основе принять наилучшее решение на тот момент. Она призналась, что нельзя заранее дать ответ, будет ли повышение ставок или нет, так как сам экономический прогноз полон неопределенности, а внешние факторы, такие как геополитические шоки, бюджетная политика, глобальные корректировки цепочек поставок, могут в любой момент поменять вектор процентных ставок. Поэтому она сознательно сохраняет максимальную гибкость, не исключая повышения ставок, но и не намекая на его неизбежность — все зависит от данных.

Философия коммуникации: объяснить «рефлекс-функцию», а не давать ориентиры

Местер посвятила значительную часть интервью своей уникальной точке зрения на искусство коммуникации центрального банка. Она заявила, что хотя лично не склонна давать точные прогнозы или направления будущего пути ставок, это не означает, что она поддерживает размытость или неясность в передаче информации. Напротив, она считает крайне важным четко объяснять публике и рынку свою «функцию реакции» — то есть внутреннюю логику и вес факторов, которыми она руководствуется в политических решениях по разным макроэкономическим переменным.

Прозрачность такой функции реакции позволит инвесторам, компаниям и семьям самим строить предположения о курсе политики без оглядки на официальные прогнозы, а значит, принимать более рациональные финансовые и управленческие решения. В ее рассуждениях скользит тонкое отличие от стиля предыдущих руководителей, а также проводится параллель с принципами, озвученными новым председателем Уошем: форвардные ориентиры часто заставляют рынок слишком внимательно следить за «стандартными ответами» ФРС, что снижает способность рынка к самостоятельному ценообразованию и принятию риска. Местер уверена, что задача ответственного чиновника ФРС — не «вести рынок за руку», а объяснять, как работает его «компас».

Экономический обзор: уверенный рост, сохраняющаяся устойчивость домохозяйств

Говоря о текущем состоянии экономики США в целом, Местер дала довольно позитивную оценку. Она отметила, что экономическая активность остается хорошей, и признаки рецессии, которой опасался рынок ранее, не наблюдаются.

Что касается рынка труда, она явно заявила, что уровень занятости в США полный — безработица держится на исторически низком уровне, рост зарплат хоть и слегка замедлился, но по-прежнему положителен, соотношение открытых вакансий и ищущих работу примерно сбалансировано.

Особо стоит отметить ее оптимизм в отношении выносливости домохозяйств. Несмотря на затяжной конфликт на Ближнем Востоке, который приводил к резкому росту цен на нефть и, соответственно, топлива внутри страны, американские семьи смогли относительно спокойно справиться с этим шоком, меняя структуру потребления, используя сбережения или увеличивая рабочие часы, — тревожных признаков резкого сокращения расходов или всплеска просрочек не зафиксировано.

Кроме того, Местер указала, что в беседе с предпринимателями она не слышала повсеместных жалоб на трудности с финансированием — уровень ставок и кредитные спрэды пока не считаются предприятиями серьезным барьером для вложений или развития бизнеса. Иными словами, макроэкономическая база дает ФРС необходимое пространство для маневра и не требует стеснения инициатив из-за опасения навредить росту.

Итог: наблюдаем за ситуацией, но «ястребиные когти» уже видны

В целом, на основе интервью Местер можно четко очертить ее текущую позицию по монетарной политике: на первый взгляд она сохраняет открытую позицию и зависимость от данных, отказываясь объявлять сроки повышения ставок; но если глубже, очевидно, что ее тревога по поводу устойчивой инфляции значительно превышает страх перед экономическим замедлением.

Она особо выделила возможность «повышения ставок» и назвала полную занятость и устойчивость домохозяйств «подушкой безопасности» для ужесточения политики, по сути давая рынку четкий сигнал — триггер повышения ставок не потерял своей актуальности, и если инфляционные данные вновь неожиданно ускорятся, она без колебаний поддержит затяжку гайки.

Для инвесторов заявления Местер означают, что нельзя расценивать июньскую паузу по ставкам как конец циклу ужесточения — каждый следующий инфляционный отчет снова может поднять ожидания повышения ставок. Для самой ФРС эти слова говорят о том, что в рамках нового подхода «меньше ориентиров — больше данных» под руководством Уоша индивидуальная позиция каждого голосующего будет важнее, чем прежде, а расхождения во взглядах — заметнее. В общем, пятилетний зуд инфляции, возможно, потребует лечения «лезвием процентной ставки».

Часто задаваемые вопросы

Ответ: «Функция реакции» — распространенный среди руководства центральных банков термин, означающий системную логику и правила, по которым принимаются решения в ответ на изменения экономических данных: насколько сильно и быстро меняется политика при разных уровнях инфляции, безработицы, темпах роста ВВП и др. Местер призывает не столько публиковать прогнозы по ставкам или направления, сколько четко объяснять свою реакционную функцию, потому что разделяет подход нового председателя Уоша: форвардные ориентиры вызывают у рынка «зависимость от политики», когда инвесторы перестают сами анализировать экономику и просто выискивают «стандартный ответ» ФРС. Как только рынок чрезмерно привязывается к официальным прогнозам, при расхождении данных и прогноза цены активов могут резко скорректироваться и вызвать финансовую нестабильность. Если же функция реакции будет четко понята рынком, политика будет прогнозироваться автоматически с изменением данных, и формирование цен станет последовательнее и рациональнее.



Ответ: Сохранение ставок в июне отразило данные, которыми располагал комитет на момент того заседания — инфляция оставалась «вязкой», но не ухудшалась резко, а сам комитет хотел оценить отложенное влияние уже проведенных ужесточений. Интервью Местер 1 июля с повторным акцентом на возможность повышения ставок — не сигнал обязательного действия в июле, а ясное предупреждение рынку: если новые данные по инфляции — CPI, PCE, зарплаты, затраты на жилье и т. д. — покажут новое ускорение или остановку коррекции, лично она посчитает оправданным возвращение к повышению. Она сознательно избегает любых временных рамок, чтобы сохранить пространство для оценки свежих данных. Таким образом, решение по июльской ставке будет зависеть от макроэкономики за июнь—июль, и заранее его предсказать нельзя.



Ответ: Под «пятью годами» Местер подразумевает приблизительный временной промежуток, примерно с начала 2021 года, когда экономика США вышла из локдаунов, на фоне фискального стимула и сбоев в поставках разогнав первую волну инфляции. В марте 2021 CPI впервые превысил целевые 2% г/г, затем рост продолжался до пика в 9,1% в июне 2022, после чего темпы снизились, однако базовая инфляция долго оставалась выше 3,5–4% и лишь к середине 2026 года не приблизилась к 2%. Получается, с начала 2021-го до середины 2026-го проходит примерно пять лет — ее слова подчеркивают долговременный характер инфляционной проблемы, что лежит в основе ее готовности допускать новое ужесточение.



Ответ: Уош выступает за отмену форвардных ориентиров с упором на рыночное ценообразование по данным, а Местер — за возможность не направлять рынок, но объяснять свою функцию реакции. По сути, это идеологическое единство — оба не хотят, чтобы ФРС брала на себя обязательства «повысить или понизить» ставку к определенному моменту. Отличие в том, что Уош исходит из эффективности рыночной структуры, а Местер дополняет это доводами о прозрачности решений для публики. Общий подход — большая зависимость политики от данных и непрогнозируемость хода событий — усиливает индивидуальное значение оценки каждого члена и требует от рынка внимательно следить за аналитическим подходом каждого. Их позиции не противоречат, а взаимно усиливают новую парадигму коммуникации ФРС.



Ответ: В FOMC 12 голосующих: 7 членов Совета управляющих (включая председателя), глава ФРС Нью-Йорка и 4 президента региональных банков (по ротации). Местер как глава ФРС Кливленда сейчас голосует, но ее голос — только один из двенадцати. Для любого решения по ставкам нужно простое большинство. Если Местер за ужесточение, а большинство — за удержание или снижение, решение будет принято по большинству. Тем не менее, как опытный ястреб с правом голоса, ее публичные заявления часто влияют на рыночные ожидания и аргументы внутри FOMC. В любом случае, итог вырабатывается коллективно и путем голосования, а не единолично.