Доходность 10-летних казначейских облигаций США пробила нижнюю границу, но это ложный манёвр, решающий удар вот-вот появится.

Ru汇通网, 24 июня—— В среду (24 июня) глобальные рынки пребывают в напряжении. С фундаментальной точки зрения, основной показатель PCE, который будет опубликован в четверг, может стать последней каплей для быков по американским облигациям; с политической стороны, тенденция Федеральной резервной системы под руководством Уолша к "терпимости к более высокой инфляции, поддержанию более жестких ставок" переопределяет всю доходную кривую.

В среду (24 июня) глобальные рынки пребывают в напряжении. Доходность 10-летних казначейских облигаций США торгуется возле отметки 4,48%, а спотовое золото резко упало до 4050 долларов, достигнув минимума почти за две недели. На первый взгляд, это упреждающее бегство от рисков накануне важнейших данных по инфляции в четверг; но отделяя внешнее от сути, рынок переваривает более жестокую реальность: внутренний консенсус Федеральной резервной системы США по поводу повышения ставки может быть значительно более жестким, чем кто-то ожидал. А повторяющиеся геополитические риски на Ближнем Востоке еще сильнее разрушают традиционную логику "покупать гособлигации США, продавать золото" в качестве защитной меры.

С фундаментальной точки зрения, основной показатель PCE, который будет опубликован в четверг, может стать последней каплей для быков по американским облигациям. С политической стороны, тенденция Федеральной резервной системы под руководством Уолша к "терпимости к более высокой инфляции, поддержанию более жестких ставок" переопределяет всю доходную кривую. С технической стороны, нами были зафиксированы два любопытных крайних сигнала: по 10-леткам наблюдается редкая перепроданность за пределами полос Боллинджера, а по 2-леткам формируется слабый золотой крест. Какие сигналы это дает? Почему золото вдруг потеряло свои защитные свойства?

Инфляционный "меч Дамокла" опускается

Логика говорит, что сейчас главный источник давления на рынок гособлигаций США — это не геополитика, а рост цен. На прошлой неделе на заседании FOMC из 18 участников заседания 9 считали необходимым повысить ставку в этом году, из них 6 — дважды или более. Никто почти не ожидал такого распределения до оглашения итогов.

Если в четверг годовой темп роста базы PCE действительно достигнет 3,5%, то двери для второго повышения ставки в этом году будут практически открыты. Еще более холодным душем стало то, что сам Федеральный резерв США резко повысил свои ожидания по базовой инфляции на 2026 год до 3,3% и считает, что только к концу 2028 года она сможет вернуться к целевым 2%. Это означает, что даже если темпы экономики замедлятся, ради сохранения доверия высокая ставка будет удерживаться любой ценой. Каждый отскок 10-летних казначейских облигаций США, являющихся самым чувствительным инструментом к долгосрочным ожиданиям по ставкам, сейчас может рассматриваться как повод к продаже.

Геополитические риски меняют правила игры

Раньше, когда геополитика обострялась, деньги уходили в госдолг США и золото. Но сейчас соглашение США и Ирана по вопросам мира неожиданно стало головной болью для рынка американских облигаций. Вашингтон и Тегеран спорят по поводу объема ядерных инспекций, темпов снятия санкций, а также платы за проход через Ормузский пролив.

Как отмечают ведущие западные агентства, даже если пролив в итоге не перекроют, этот эпизод окончательно разрушил иллюзию "абсолютной безопасности энергетической артерии планеты". Перевозчики и нефтеперерабатывающие компании начали закладывать в стоимость нефти более высокие страховые премии и затраты на обходные маршруты. Нефть получила крепкую поддержку в диапазоне 68-70 долларов и накапливает потенциал роста до 86-90 долларов. Устойчиво высокая нефть подогревает и без того перегретые инфляционные ожидания, что затрудняет снижение доходности американских облигаций.

"Двойственный сигнал" 10- и 2-летних облигаций

Открыв 60-минутный график, можно увидеть две интересные технические детали прошедшей сессии.

Доходность 10-летних казначейских облигаций сейчас составляет 4,478% и однозначно пробила нижнюю полосу Боллинджера (4,474%). Такое пробитие говорит о технической перепроданности – медведи доминируют (обе линии MACD ниже нуля), однако отрицательные бары DIFF и DEA сокращаются. Это сигнал: в ближайшее время рынку нужна техническая коррекция, но этот "отскок мертвой кошки" может быть очень коротким.


Далее обратим внимание на 2-летки. Здесь доходность находится у средней полосы на уровне 4,196%, а MACD только что нарисовал слабый положительный бар. Это говорит о том, что на коротком конце медведи уже теряют силы, а быки начинают пробные покупки. В совокупности, спред между доходностью 10- и 2-летних облигаций держится у 28 базисных пунктов. Такая конфигурация (слабость длинного конца и вялость короткого) зачастую указывает, что рынок в ожидании данных по PCE в четверг, которые определят дальнейшее направление по длинному концу. Если данные окажутся очень высокими, доходность 10-леток, вероятнее всего, быстро уйдет из зоны перепроданности и устремится вверх.

Почему золото не выполняет защитную роль

Сегодня золото упало до отметки 4050 долларов, потеряв более 4% с момента заседания ФРС. За этим крупным падением стоит резкое пересмотр ставки по бездоходным активам. Если рынок делает ставку на три повышения ставки в этом году, держать золото становится слишком дорого.

Индекс доллара достиг 13-месячного максимума, и для зарубежных покупателей золото стало слишком дорогим. Одновременно запасы по ETF на золото стагнируют. Крупные аналитические агентства отмечают, что несмотря на покупки со стороны центробанков на низких уровнях, при продолжающихся опасениях по инфляции со стороны ФРС вернуть спрос от инвесторов будет сложно. Некоторые компании уже понизили свои среднеквартальные прогнозы по ценам на золото более чем на 400 долларов. Геополитика должна была бы поддержать золото, но рост доллара и ожидания повышения ставок практически полностью нивелировали защитный спрос.

Перспективы тренда

В краткосроке данные PCE в четверг станут ключом к результату. Если базовая инфляция окажется ниже 3,5%, то закрытие "шортов", сдерживавшееся долгое время, может быстро обвалить доходность 10-летних облигаций, а золото получит возможность отыграть падение. Если в этот момент на фоне геополитики подскочит нефть, логику рынка будет сложно предсказать. Если же инфляция совпадёт или превысит прогноз, то нынешняя "перепроданность" 10-летних облигаций — лишь промежуточная остановка перед дальнейшим падением: коррекционное движение быстро будет использовано для новых продаж, и доходность устремится к зоне сопротивления 4,55%–4,60%. В такой ситуации золото, вероятно, пробьет важный психологический уровень 4000 долларов и уйдёт на поиски следующей поддержки. В более долгосрочной перспективе, если ФРС не откажется от "ястребиной" политики, для кардинального разворота тренда в облигациях и золоте пока нет предпосылок.

Часто задаваемые вопросы

Почему при эскалации ситуации вокруг США и Ирана золото падает?
Вся соль в долларе и ставках. Несмотря на противостояние, рынок не ждет немедленных боевых действий и перебоев с поставками нефти. Геополитика сейчас влияет на нефть, а через нее — подогревает ожидания по инфляции и ставкам. Это поддерживает доллар и реальную доходность. Золото не приносит процента, и если ставки могут вырасти — стоимость владения золотом поднимается, фонды бегут из золота в долларовые активы.

10-летние облигации пробили нижнюю полосу — пора покупать?
Только техническая перепроданность говорит о вероятном краткосрочном отскоке, и это не повод бездумно покупать. MACD пока "медвежий", золотого креста нет. До публикации PCE в четверг такая формация больше напоминает "ловушку для быков". Рационально предположить — до прояснения ситуации по инфляции любые отскоки остаются слабыми и быстро пересматриваются.

О чем говорит золотой крест на 2-летних облигациях?
Слабый золотой крест на 60-минутном графике сигнализирует о временной усталости медведей и попытке быков взять инициативу. Тренд пока не разворачивается. Полосы Боллинджера сужаются, рынок в фазе ожидания. Если PCE оправдает паузу по ставкам — возможен быстрый отскок по короткому краю; если данные будут сильными — крест будет быстро отменён.

Что будет, если нефть вырастет до 90 долларов — как это скажется на казначейских бумагах?
Влияние прямое. Дорогая нефть повышает стоимость перевозки и химпродукции, а в итоге — стоимость жизни. Несмотря на то, что PCE очищен от энергетики и продуктов, рост стоимости нефти поднимает и расходы на услуги и товары. Если инфляционные ожидания растут, инвесторы тут же требуют больше премии за риск, что приводит к массовой продаже долгосрочных облигаций и росту их доходности.

Спред между длинным и коротким концом держится на 28 б.п. — это нормально?
Это нормально для технического восстановления, но не для здорового тренда. В норме разница расширяется при стабильных коротких ставках и при умеренном росте длинных из-за оптимизма по экономике. Сейчас же длинные бумаги дорожают из-за инфляции и ожиданий роста дефицита, а короткие фиксируются на высоком уровне из-за ожиданий по ставке. Такой спред говорит скорее о страхе перед ошибками в политике, чем о радужных перспективах экономики.