Goldman Sachs: As ações dos EUA ainda têm espaço para subir, mas não persiga os líderes de alta; a amplitude do mercado está no nível mais estreito desde a bolha da internet

De acordo com o aplicativo financeiro Zhihui Finance, estrategistas do Goldman Sachs liderados por Ben Snider acreditam que, com o crescimento dos lucros corporativos, as ações dos EUA podem continuar subindo, mas, dado que o mercado ainda permanece extremamente concentrado nos líderes, os investidores devem ser cautelosos ao perseguir os vencedores recentes.

Em seu relatório de 16 de outubro, esses estrategistas argumentam que o abrandamento do crescimento econômico e dos lucros deve limitar os retornos das ações, e não encerrar essa alta. Eles veem melhores oportunidades em ações voltadas para o consumidor, que ficaram para trás anteriormente, apoiadas pela perspectiva de uma melhora no poder de compra das famílias até 2027.

O alerta está mascarado pela performance geral do mercado. No momento da publicação do relatório, o índice S&P 500 estava apenas 2% abaixo de sua máxima histórica, enquanto a mediana das ações componentes estava a 15% de suas próprias máximas. O indicador de amplitude de mercado do Goldman Sachs está próximo do seu nível mais estreito desde a bolha da internet.

Essa diferença traz problemas para estratégias de momentum — que favorecem quem se destacou recentemente. A participação de mercado pode se ampliar à medida que os retardatários se recuperam, ou os líderes podem retroceder para se igualar ao restante do mercado. Ambos os cenários podem reverter negociações que antes se beneficiavam do antigo padrão de liderança.

O fator de momentum do Goldman Sachs caiu 8% na semana coberta pelo relatório, mostrando o quão rápido essas posições podem ser revertidas.

Os lucros ainda oferecem suporte

O Goldman Sachs prevê um lucro por ação do S&P 500 de US$ 375 em 2026 e US$ 415 em 2027, equivalendo a crescimentos de 36% e 11%, respectivamente, conforme o relatório. Excluindo distorções contábeis pontuais, o banco estima 29% de crescimento este ano e 18% em 2025. Essa distinção é importante: mesmo com o abrandamento do ritmo, as perspectivas de lucro fundamental seguem sólidas.

Taxas de juros e preços do petróleo mais altos deverão restringir a atividade econômica. Ao mesmo tempo, o impulso nos lucros proporcionado pelos investimentos em inteligência artificial deve enfraquecer à medida que o crescimento dos gastos desacelera e as despesas de depreciação aumentam. O Goldman Sachs estima que o capex em IA responde atualmente por cerca de metade do crescimento dos lucros do S&P 500.

Os estrategistas também acreditam que o espaço para fortes revisões para cima nas previsões de lucros, que antes sustentavam o mercado, está diminuindo. Suas projeções para 2027 estão próximas das expectativas consolidadas dos analistas, e sua estimativa de US$ 460 por ação para 2028 está cerca de 7% abaixo do consenso.

Os resultados do início do terceiro trimestre dão um suporte inicial a essa visão mais cautelosa. Com apenas 10% das componentes do S&P 500 tendo divulgado resultados, 53% das empresas superaram as previsões de lucro em mais de um desvio padrão dos analistas. Esse número supera a média de 25 anos de 50%, mas fica abaixo da média dos últimos quatro trimestres, que foi de 64%.

Ações de consumo atrasadas oferecem oportunidade potencial

A tese do Goldman Sachs sobre consumo baseia-se em uma inflação mais baixa, queda dos preços de energia e taxas de juros menores até 2027. Essas mudanças, combinadas, devem impulsionar o crescimento da renda real, especialmente para famílias de baixa renda.

O banco prevê que o crescimento da renda real do quintil de renda mais baixa acelerará de 0,4% em 2026 para 1,8% em 2027 (medido de trimestre a trimestre). O ajuste do custo de vida nos benefícios sociais em janeiro deverá fornecer um suporte adicional.

O posicionamento pode ajudar na recuperação. Dados da corretora principal do Goldman Sachs mostram que o nível de exposição dos hedge funds a ações de bens de consumo discricionário está em patamares mínimos de vários anos, indicando uma saída significativa dos investidores desse setor.

Uma cesta de ações de bens de consumo discricionário voltada para consumidores de baixa renda do banco já subiu 7% desde o início de outubro. Os estrategistas também estão otimistas com empresas ligadas à experiência do consumidor, argumentando que as perspectivas de crescimento são duradouras e as avaliações não são exigentes.

Mas essa preferência é seletiva. Historicamente, quando o crescimento econômico é positivo, mas está desacelerando, o setor de bens de consumo discricionário tende a ficar para trás em relação aos demais.

O ambiente para escolha de ações está mais difícil

A análise do Goldman Sachs mostra que, em períodos anteriores em que o crescimento era positivo, mas em desaceleração, o S&P 500, como um todo, continuava subindo. Esses retornos vinham mais do crescimento dos lucros do que da disposição dos investidores em pagar múltiplos mais altos.

Esse ambiente geralmente favorece empresas com vetores de crescimento duráveis, expectativas de lucro em melhoria e baixa volatilidade das ações. A equipe de Snider espera que, à medida que torna-se mais raro o traço de “aceleração do crescimento dos lucros”, as empresas que o possuem se beneficiem de um prêmio.

O risco é que o abrandamento se aprofunde. O aumento dos custos de financiamento já pesou sobre ações sensíveis à economia e sobre algumas negociações com IA, e os hedge funds também já reduziram exposição. O par setor cíclico versus defensivo do Goldman Sachs caiu 6% nas duas semanas anteriores à publicação do relatório.

Para os investidores, a visão do banco apoia a manutenção da exposição às ações, mas com maior atenção à resiliência dos lucros, às avaliações e ao posicionamento. Altas adicionais ainda são possíveis, mas as ações que lideraram o mercado podem enfrentar um caminho mais difícil.