Panorama das ações dos EUA na semana passada: instituições venderam em nível recorde, enquanto investidores individuais compraram em nível recorde

O setor de semicondutores acabou de passar pela semana mais difícil do ano, enquanto investidores de varejo recorrem a fundos alavancados em escala recorde, comprando na baixa com três vezes a alavancagem, em um raro confronto com os fundos hedge que realizaram vendas líquidas também recordes.

Os dados mais recentes do Prime do Goldman Sachs mostram que as vendas líquidas de ações de tecnologia globais atingiram um recorde histórico na semana passada, com a exposição líquida caindo para o percentil 0; porém, a exposição total permanece altíssima, em 213,9%, ocupando o percentil 83.

Ao mesmo tempo, investidores de varejo aproveitaram fundos ETF alavancados para comprar na baixa. Chris Lucas, especialista em ETF do Goldman Sachs, destacou em relatório no domingo que aproximadamente US$ 10 bilhões ingressaram em ETFs alavancados na semana passada, a maior entrada semanal desde que há dados em 2006, dos quais cerca de US$ 7 bilhões foram para o ETF SOXL, que faz aposta tripla de alta em semicondutores, um recorde para esse produto, representando 74% das entradas líquidas da semana.

O estrategista de derivativos e fluxos do Goldman Sachs, Brian Garrett, avalia que as posições já estão muito baixas, a amplitude do mercado está melhorando, e o endividamento relacionado à IA não é novidade; os próximos movimentos “dependerão mais da confirmação via resultados corporativos do que de qualquer outro fator”. Nesse contexto, onde as instituições reduziram exposição mas não abandonaram o mercado, e o capital de varejo está altamente concentrado em alavancagem, a temporada de resultados torna-se o ponto decisivo para o embate entre alta e baixa.

Semicondutores enfrentam forte liquidação

Na semana passada, o Nasdaq 100 fechou no ponto mais baixo semanal, com queda de cerca de 5,5% — a maior desde o “Dia das Tarifas de Paridade em 2 de abril”. O índice de semicondutores da Filadélfia (SOX) caiu por oito sessões consecutivas, despencando cerca de 11,5% em uma semana.

Peter Callahan, estrategista TMT do Goldman Sachs, descreveu no relatório interno divulgado no domingo:

Foi uma semana extremamente difícil... os fluxos institucionais mostram significativa pressão de venda em tecnologia/IA, com o mercado se esforçando para reduzir as expectativas de crescimento – originadas tanto por pressões de taxas e preços de petróleo, como pelo aumento do ceticismo externo sobre o crescimento linear dos investimentos em IA.

Os semicondutores já recuaram cerca de 25% em relação ao topo, e o RSI atinge níveis de sobrevenda pela segunda vez em quatro anos. Callahan aponta também que o departamento de pesquisa do Goldman Sachs estima que os investimentos em IA hoje respondem por cerca de metade do crescimento de lucro por ação do S&P 500.

Varejo “triplica” na baixa enquanto instituições realizam “saída recorde”

Diante da queda semanal de 11%, investidores de varejo dobraram a aposta com alavancagem tripla. Além dos cerca de US$ 7 bilhões captados pelo ETF SOXL, o ETF TQQQ – que aposta triplo na alta do Nasdaq – registrou entrada de aproximadamente US$ 1,3 bilhão, impulsionando o fluxo semanal total em ETFs alavancados para cerca de US$ 9,5 bilhões (12 a 16 de outubro), o dobro do recorde anterior.

Os dados históricos do Goldman Sachs mostram que o fluxo em ETFs alavancados é inversamente proporcional ao desempenho: esses produtos recebem maiores entradas em dias em que o S&P 500 cai mais de dois desvios padrão, com média de entrada líquida nos últimos cinco anos de 56 pontos-base do AUM do dia anterior; nos melhores dias, ocorre saída de cerca de 17 pontos-base. Lucas resume isso como "comprar no pânico, vender no eufórico".

Mas o alerta histórico também existe. Benny Quek, do Goldman Sachs, destaca que a exposição em ETFs alavancados na Coreia já entrou em colapso, com o patrimônio sob gestão caindo de US$ 53 bilhões no auge para US$ 15 bilhões; o ETF KORU, que aposta triplo em alta na Coreia, atingiu nova mínima em 2026, caindo 80% desde a máxima em junho.

Pelo lado institucional, o Prime do Goldman Sachs informa que as vendas líquidas em tecnologia global foram recordes na semana (8 a 15 de outubro), equiparáveis ao final de julho e as maiores desde março de 2022; apenas na Ásia, a venda líquida foi de US$ 7,8 bilhões, concentrada em Taiwan. Quek acredita que a alocação das instituições “está em cerca de 6/10, claramente mais limpa que em junho e julho”, mas a preocupação real está nos fundamentos – taxas de juros, crédito, lucros e ROIC.

“Redução dos longos” já ocorreu, “redução de tamanho” ainda não

Garrett revela a sutileza do ajuste de portfólio institucional: a exposição líquida entre posições compradas e vendidas com base nos fundamentos nos EUA caiu 3,2 pontos em uma semana, maior baixa desde 2 de abril, para o 0 percentil, indicando que “reduções em posições compradas” já aconteceram; mas a exposição total ainda está em 213,9%, ocupando o percentil 83 nos últimos três anos, ou seja, a “redução de tamanho” ainda não ocorreu.

Em outras palavras, os gestores preferiram realizar hedge (proteção), e não realmente desalavancar. Aumentaram posições vendidas para se proteger dos longos, mas não diminuíram a exposição total. Isso significa que posições excessivamente congestionadas em compra permanecem em aberto nas carteiras.

Em termos de valuation, o Nasdaq 100 caiu para um P/L projetado de 20,5 vezes, o menor desde o início do ciclo de IA em 2023, com o prêmio sobre o S&P 500 reduzido para o menor em quase dez anos, de cerca de 1,8 vezes; o setor de semicondutores caiu de múltiplos de cerca de 29x (projeção) para 17x. Ao mesmo tempo, o valor nominal das opções de venda negociadas do S&P 500 chegou a US$ 3,3 trilhões na sexta, um recorde, e o índice de medo do Goldman Sachs subiu para 7,4.

Essa compra na baixa vai funcionar?

Lucas admite que a compra de baixa por investidores de varejo não é novidade:

Os fluxos para o complexo de ETFs alavancados, historicamente, são mais fortes em quedas intensas de mercado (eventos de -2 desvios padrão) e mais fracos nos melhores dias. Outro destaque: os ingressos em quedas acentuadas são mais elevados em valores absolutos.

Nos últimos cinco anos, essa estratégia realmente funcionou — em todas as grandes quedas, o Federal Reserve estava pronto para apoiar o mercado.

Mas Benny Quek, colega de Garrett na Ásia-Pacífico, trouxe um exemplo contrário: o patrimônio dos ETFs alavancados coreanos caiu do pico de US$ 53 bilhões para US$ 15 bilhões.

O alerta do crédito soa mais alto que o VIX

Garrett destaca que o endividamento relacionado à IA “não é novidade” e cita um artigo intitulado “Empréstimos de IA inundam o mercado de títulos”, dizendo: “Parece algo escrito neste último final de semana, mas na realidade é uma matéria do The Wall Street Journal publicada há um ano.”

Mas ele também admite que o spread dos títulos CCC rompeu acima de 1000 pontos-base, enquanto a volatilidade dos swaps de crédito de grau de investimento (CDX IG) “é muito mais evidente do que os futuros do VIX de 1 mês” — o spread IG atingiu o maior nível desde abril, enquanto os futuros do VIX subiram apenas moderadamente.

Temporada de resultados se torna ponto de decisão

Lucas chama atenção para uma “mola comprimida”: entradas recentes aceleraram o fluxo acumulado nos ETFs alavancados neste ano (excluindo produtos reversos), de cerca de -US$ 12 bilhões para pouco menos de -US$ 2 bilhões. Os ETFs alavancados agora gerem cerca de US$ 152 bilhões, com exposição total de aproximadamente US$ 386 bilhões. Se as condições do mercado melhorarem, essas novas cotas podem amplificar os movimentos de alta; se os semicondutores continuarem a cair, o rebalanceamento diário se traduz em vendas mecânicas, agora sobre uma base de ativos muito maior do que há uma semana.

Garrett define um marco de tempo: 14% das empresas do S&P divulgam balanço até este fim de semana, 44% na próxima semana. Meta, Tesla e Lam Research publicam seus números na quarta-feira (21 de outubro), e na mesma manhã o CEO da Nvidia, Jensen Huang, fará o keynote do GTC em Berlim. Se as instituições “subalocadas” terão que recomprar por bons resultados e se o varejo de três vezes alavancado poderá esperar uma retomada, saberemos essa semana.

O próximo ponto de observação será a continuidade dos fluxos para o SOXL nesta semana e as orientações de resultados de Meta, Tesla e Lam na quarta.