Os fundos de hedge tiveram metade dos seus ganhos “evaporados” este ano, com perdas “particularmente severas” nas últimas semanas; sócio da Goldman Sachs: é preciso esperar os ativos “junk” pararem de cair

A onda de reversão nas negociações com IA continua impactando o mercado, com fundos de hedge sofrendo grandes perdas, mas insiders do Goldman Sachs acreditam que as vendas já atingiram um nível extremo, e o pêndulo pode ter oscilado além do necessário.

Dados do Goldman Sachs Prime mostram que os fundos long-short de fundamentos na Ásia caíram 7% no mês, com os retornos no ano despencando de 40% no pico de junho para 16%, o que significa que, nos últimos quatro meses, devolveram mais de metade dos ganhos do semestre, com a maior parte das perdas concentradas nas últimas semanas. As ações globais de IA foram vendidas líquidas por seis sessões consecutivas, com o valor Z do fluxo líquido acumulado em seis dias caindo abaixo de -3 — o corte de posição mais extremo desde o lançamento do ChatGPT. O analista do Goldman Sachs, Mark Wilson, apontou que o momento em sentimento, precificação e posições virou radicalmente negativo e o pêndulo "muito provavelmente já oscilou para o outro lado de forma excessiva".

Ao mesmo tempo, o foco do mercado está migrando do lado da demanda de IA para o risco de crédito da estrutura de capital. As ações da empresa de computação em nuvem CoreWeave despencaram 15% em um dia, o CDS de cinco anos atingiu uma máxima histórica e o ponto mais baixo de julho tornou-se o principal nível técnico a ser observado. Wilson alerta que, enquanto a queda dos ativos de IA de rating especulativo, como CoreWeave, não cessar, qualquer recuperação das ações de IA será apenas uma correção de posição, e não uma reprecificação dos fundamentos.

Dados do Goldman Sachs Prime detalham a magnitude deste drawdown. Os fundos long-short TMT caíram 5% no mês, com o retorno acumulado no ano baixando de 24% em junho para 12%; os fundos globais long-short de fundamentos caíram 2% no mês, com o retorno anual indo de 17% para 10%; fundos long-short europeus ficaram estáveis no mês e acumulam alta de 8% no ano.

A pressão também é acentuada nas posições. O livro do Goldman Sachs Prime mostra que ações globais de IA (GSXGGLAI) foram vendidas líquidas por seis sessões seguidas, o valor Z do fluxo líquido nesses seis dias caiu abaixo de -3, superando o recorde anterior de "segunda venda mais rápida do ano", e coincidiu com o pior drawdown diário de estratégias quantitativas desde agosto.

Wilson destaca uma lógica de trade clara que perdurou por três anos e meio — comprar "vencedores de IA" e vender "ativos de risco em IA" — que chegou a gerar retorno superior a 90% no ano, mas, desde o final de junho, já recuou quase pela metade; após uma tentativa frustrada de recuperação em setembro, agora está testando novas mínimas.

Wilson atribui as oscilações mais intensas desta semana a dois gatilhos específicos.

Primeiro, o cofundador da CoreWeave, McBee, afirmou em entrevista que seguradoras de vida oferecem capital "sem limites" para IA, ou seja, "todo o dinheiro do mundo" — um comentário que levou o mercado a revisitar a lógica de precificação do crédito privado e elevou preocupações sobre o elo mais frágil da cadeia de financiamento da IA.

Segundo, o debate sobre modelos de IA de ponta e sua economia ficou mais acirrado — incluindo a diretora financeira da OpenAI, Sarah Friar, alertando publicamente empresas para o cuidado com modelos de código aberto e baixo custo. Wilson projeta que esse debate ficará "mais claro e transparente nas próximas semanas", e impactará diretamente a avaliação de despesas de capital, qualidade de crédito e atribuição de valor em IA pelo mercado.

Ambas as trilhas apontam para a mesma questão central: Na pilha de capital da IA, quem vai pagar pelo alto custo de financiamento? Os estrategistas de crédito do Goldman Sachs classificam os títulos de "novas provedoras de nuvem e empresas de IA de laboratórios de ponta" como o "epicentro do debate sobre o custo do financiamento".

Wilson não concorda com uma abordagem totalmente pessimista. Ele admite que é provável que a "segunda derivada" do CAPEX e do crescimento do lucro desacelere em relação ao patamar atual, mas enfatiza que os preços já refletem amplamente essa expectativa.

Sua principal evidência vem de uma fala de cerca de um mês atrás da CFO da OpenAI, Sarah Friar, em um evento do Goldman Sachs: "Nos últimos dois anos fomos criticados por investir demais em poder computacional, mas esse ano valeu totalmente a pena. O poder computacional que comprei há um ano, hoje poderia ser vendido no mercado por 3 a 5 vezes mais. A única má notícia é que ainda não temos o suficiente, deveríamos ter comprado mais."

Com base nisso, Wilson reitera sua avaliação central: a liderança do mercado mudará de "beneficiários do gasto em IA" para os "maiores investidores em IA" — ou seja, as gigantes de tecnologia que já estão mostrando retorno do investimento nos resultados do terceiro trimestre. Ele acredita que a maioria dessas empresas consegue financiar seus próprios CAPEX, sendo relativamente menos impactadas pelas disputas sobre atribuição de valor, e que suas ações já começaram a superar a cesta mais ampla de vencedores da IA.

Wilson observa que uma mudança digna de nota nesse ajuste de mercado ocorreu nos títulos de dívida.

Embora os fatores de alta nos títulos — risco de desaceleração do crescimento e surpresa negativa de financiamento — não sejam exatamente o que os investidores de ações gostariam, o rendimento do Treasury de 10 anos não avançou após os dados de CPI e PPI, recuando de forma clara na quinta-feira e rompendo a linha de tendência de alta. Para Wilson, isso "reflete um tipo de fraqueza que nunca tinha sido vista antes".

No entanto, Wilson também adverte que, ainda não houve alívio similar na pressão dos preços de energia; o contrato de WTI de dezembro está próximo de 100 dólares, e o risco de juros não pode ser subestimado.

Olhando para o lado da oferta, Ben Snider do Goldman Sachs estima que, considerando lockups a vencer, a oferta líquida de ações no mercado aberto dos EUA em 2025 será a maior desde 2000. Wilson permanece tranquilo sobre isso, alegando que, historicamente, enquanto o mercado acreditar que a captação de recursos está sendo usada em investimentos produtivos, níveis mais altos de oferta não impedem o avanço dos índices — o essencial é "se o mercado acredita nisso".

A tese de alta de Wilson se baseia em três pilares: posições já limpas, títulos mais estáveis e nenhuma indicação de retração na demanda por poder computacional.

Porém, a questão central mudou – o mercado deixou de perguntar "se há demanda por poder computacional" para passar a indagar "quem vai pagar por ela".

O desempenho do risco de crédito da CoreWeave mostra que os ativos de rating especulativo na base da estrutura de capital em IA ainda sofrem pressão. Antes que essa camada de precificação pare de oscilar, qualquer recuperação nas ações de IA tenderá mais a recomposição de posições do que à reconstrução de um novo consenso fundamentalista.O fundo alcançado pela CoreWeave em julho é o nível técnico mais relevante para acompanhar na próxima semana.