CoreWeave de “dupla derrota de ações e títulos” — o “olho do furacão” do colapso atual da IA

Esta empresa de infraestrutura focada em computação em nuvem voltada para IA está se tornando a manifestação mais concentrada do acúmulo de riscos na atual onda de investimentos em inteligência artificial.

Nesta semana, as ações da CoreWeave despencaram 25% em uma única semana, registrando o pior desempenho desde novembro de 2025; ao mesmo tempo, o rendimento de seus títulos classificados como junk bonds disparou para 15%, geralmente considerado um sinal crítico de estresse da dívida, enquanto a precificação de swaps de inadimplência de crédito aponta para uma probabilidade de mais de 60% de calote em cinco anos.

Apesar de Jensen Huang, CEO da Nvidia, ter expressado publicamente sua confiança na CoreWeave nesta quinta-feira, e do Deutsche Bank ter classificado a recente liquidação como uma "oportunidade de compra" — fazendo as ações subirem 5,9% naquele dia —, a inquietação do mercado não desapareceu: na sexta-feira, as ações da CoreWeave caíram mais 12%, fechando a semana em queda acumulada de 25%.

As ondas de choque causadas por este “double kill” em ações e títulos já se espalharam: o índice Philadelphia Semiconductor caiu 11% na semana, acumulando queda de cerca de 24% em relação ao pico de junho de 2025; o Nasdaq 100 registrou seu pior desempenho semanal desde abril de 2025, com queda de 5,5%; O rendimento médio dos títulos high-yield subiu para 8,41% na quarta-feira, o maior patamar em 18 meses, com o spread de risco atingindo a maior diferença desde março.

Nesta onda de volatilidade, os movimentos do mercado de títulos têm sido interpretados por alguns participantes como sinais de significado mais profundo que os preços das ações.

O rendimento dos títulos da CoreWeave, emitidos em junho de 2025 com yield de 9,675%, subiu abruptamente nesta semana para 15%, atingindo um nível normalmente considerado como "distressed". Paralelamente, o custo de proteção contra defaults atingiu, durante o pregão de quinta-feira, seu ponto mais alto da história.

Max Frumes, chefe de financiamento da consultoria de crédito e dados 9fin, afirmou:

A CoreWeave é absolutamente o "canário na mina de carvão" deste segmento do mercado. Isso marcará um ponto de inflexão para precificação, acesso e estruturação de crédito que sustentam a onda de IA. Os preços vão subir, a fiscalização será mais rígida e os investidores podem passar a se mostrar claramente mais relutantes.

Jim Reid, chefe global de pesquisa macro e temática do Deutsche Bank, ressaltou que o mercado está entrando em uma nova fase na qual a relevância do financiamento via dívida cresce. Em seu último relatório, ele escreveu:

À medida que avançamos para um ciclo de capex impulsionado por dívida e não por fluxo de caixa livre, precisamos prestar cada vez mais atenção ao movimento dos preços do crédito. Em geral, o custo de financiamento de IA não é um problema, mas estão surgindo sinais preocupantes nas margens desse mercado.

De uma perspectiva mais macro, até agora em 2025 o mercado de títulos dos EUA já emitiu US$ 106 bilhões em bonds de grau de investimento e high-yield voltados para financiamento de projetos — quase três vezes os US$ 37 bilhões emitidos em todo o ano de 2025, com grande parcela direcionada para datacenters e outros investimentos em IA.

Segundo estrategistas do Goldman Sachs, o volume global de emissão de bonds para financiamento de projetos pode superar US$ 300 bilhões no ano que vem.

A situação de estresse da dívida da CoreWeave já surtiu efeitos claramente perceptíveis em todo o ecossistema de financiamento de infraestrutura para IA.

Segundo a Bloomberg, bonds ligados a datacenters de empresas como Tract Capital Management, Prime Data Centers e Cipher Digital atingiram na semana seus menores níveis desde a emissão. O preço médio em dólar dos high-yield bonds de datacenters recuou de cerca de US$ 101 em junho de 2025 para algo em torno de US$ 95.

O índice agregado de datacenters para IA dos EUA do Goldman Sachs (GSUCADSP) experimentou uma forte alta no início da semana.

Um dos cofundadores da CoreWeave disse esta semana que a empresa está buscando captar recursos no mercado de dívida de grau de investimento, incluindo o enorme pool de capital das seguradoras, o que deixou o mercado preocupado com uma potencial expansão significativa do endividamento — aumentando ainda mais a pressão de venda.

Grant Nachman, fundador e CIO da Shorecliff Asset Management, comentou:

Nos preços praticados atualmente pelo mercado, financiar uma nova empresa de cloud computing de forma maciça e sem garantias está ou caro demais a ponto de espantar, ou simplesmente impossível — ou ambas as coisas.

Ele acredita que, para atrair compradores, as novas dívidas emitidas provavelmente terão que ser garantidas por ativos ou fluxo de caixa contratual, além de oferecer proteções jurídicas mais robustas ao credor.

Nesta quinta-feira, JPMorgan e Goldman Sachs aumentaram os incentivos ("sweeteners") para investidores ao subscreverem US$ 5 bilhões em empréstimos alavancados à Volta Infrastructure Holdings, uma startup de AI cloud computing. No final, o yield efetivo deste empréstimo superou os 11% inicialmente previstos, igualando o maior patamar já visto no setor de financiamento de infraestrutura de IA até agora.

A estrategista chefe de crédito do Goldman Sachs, Amanda Lynam, já havia alertado que a enxurrada de emissões corporativas no mercado de junk bonds dos EUA está começando a sobrecarregar os investidores em dívida.

O co-head de financiamento alavancado da MetLife Investment Management, John Yovanovic, foi direto ao ponto:

O problema não é que as condições de crédito mudaram nos últimos doze meses, mas sim que há um volume massivo de novas emissões chegando no próximo ano e meio.

No mercado acionário, o modelo de negócios altamente alavancado da CoreWeave enfrenta uma reprecificação cada vez mais rigorosa.

Lançada a US$ 40 em março de 2025, as ações da CoreWeave chegaram a subir mais de 360%, impulsionadas pelo boom de demanda por IA. Mas a reversão também foi acentuada: em relação ao pico, os papéis acumulam queda de cerca de 67%, recuando para próximo de US$ 60 — a menos de US$ 25 acima do preço de emissão.

Vale destacar que o IPO da empresa já foi turbulento, demandando “backstop” da Nvidia. Para analistas otimistas, a resposta do mercado ao selloff foi exagerada.

O analista do Deutsche Bank Brad Zelnick manteve a recomendação de compra, e destacou em seu relatório de quinta-feira que a CoreWeave possui “base de clientes sólida, histórico comprovado de execução, capacidade de transformar pedidos em receita e infraestrutura de ponta”, avaliando que o descompasso entre demanda e oferta de poder de processamento em IA permanece inalterado.

Entretanto, a mudança do contexto macroeconômico impede que o otimismo prevaleça. Thomas DiFazio, estrategista de ETFs da Roundhill Financial, afirma:

O cenário macro criou um mercado de ‘venda primeiro, pergunte depois’. É difícil afirmar que tudo já melhorou no curto prazo.

O analista da Bloomberg Intelligence, Robert Schiffman, observa que a estreita parceria entre CoreWeave e Nvidia, em teoria, poderia servir de canal alternativo de capital em épocas de aperto no mercado. Contudo, Jensen Huang negou tal possibilidade durante evento em Estocolmo, dizendo:

A CoreWeave não precisa de resgate; a força deles cresce a cada dia. Estou otimista e acredito que o custo de capital deles está de fato diminuindo.

Nesta fase de turbulência, o mercado se mostra claramente dividido ao julgar CoreWeave e a tese mais ampla de investimentos em IA.

O lado pessimista foca em: subida dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA e inflação persistentemente elevada, elevando o custo de financiamento; longo ciclo de construção e maturação dos datacenters de IA; risco de obsolescência dos GPUs antes do início das operações das novas instalações; além de tensões políticas sobre licenciamento de construção e tarifas de energia.

Larry Holzenthaler, gestor sênior da Catalyst Funds, comentou:

Alguns meses atrás, eu diria que as pessoas estavam excessivamente otimistas com IA.

Para ele, os riscos que foram ignorados ou minimizados pelo mercado em junho — imensas necessidades de financiamento, elevada alavancagem, dependência de captação externa — agora estão sendo reprecificados de forma mais agressiva.

Já os otimistas argumentam que o ciclo de gastos de capital de IA ainda está em estágio inicial, e o racional de demanda de longo prazo permanece firme.

Matt Bartolini, chefe global de estratégia de pesquisa da State Street, observa:

Ainda estamos em uma fase muito inicial do ciclo de capex em IA. Os juros não serão barreira intransponível, mas realmente mudam a lógica de recorrência na emissão de dívida e se essas captações podem se alinhar ao crescimento projetado no futuro. A tese de demanda é o motor essencial desse ciclo de investimento, e acredito que ela seguirá forte independentemente da trajetória das taxas de juros.

John Han, gestor de portfólio da F/m Investments, diz que sua equipe está “reavaliando a exposição total ao setor de infraestrutura de IA, especialmente onde está concentrado o risco e se a compensação de retorno é adequada”.

No centro desse debate está o fato de os investidores de IA enfrentarem um momento histórico de ajuste de valuation: com o fim da era do dinheiro barato, as empresas de infraestrutura de IA que expandiram apoias em dívida veem seu modelo de negócios ser testado pelo mercado como nunca antes.