Esta onda de IA: combina características das bolhas “tech” e “imobiliária”, semelhante ao ciclo global de capital internacional de 2008

Vinte anos atrás, o condado de Loudoun, nos arredores de Washington, Virgínia, era um dos centros mais fervorosos da bolha imobiliária dos Estados Unidos, sendo então gravemente afetado pela retirada global de poupança e pelo default das hipotecas subprime em 2008. Duas décadas depois, o local está coberto por centros de dados, atraindo capitais globais como fundos de pensão canadenses e SoftBank japonês para investir em infraestrutura de IA, tornando-se um dos nós mais densos de poder computacional da Internet e IA no mundo.

Até o exercício fiscal de 2026, mais de 40% da arrecadação do condado (US$ 1,2 bilhão) vem diretamente de centros de dados.

Esse cenário de extrema dependência de um único ativo fez com que autoridades locais revivessem os temores da véspera da crise de 2008 — não só o condado de Loudoun suspendeu recentemente a aprovação de novos centros de dados, como também estabeleceu um “Fundo de Estabilização Fiscal” de US$ 120 milhões, exigindo o depósito de garantias de liquidação pelas operadoras, para evitar um colapso financeiro similar caso a bolha do poder computacional estoure.

A ansiedade de Loudoun é um reflexo do desequilíbrio macroeconômico global.

Captura de vídeo da “rua dos centros de dados” de Ashburn, condado de Loudoun

O Fundo Monetário Internacional (FMI) prevê que, entre 2023 e o final de 2026, o acréscimo acumulado de poupança excedente global chegará a US$ 1,95 trilhão, um valor cerca de um terço maior que o acréscimo verificado nos três anos anteriores à crise de 2008.

O pool de ativos que absorve esse capital já migrou completamente do setor imobiliário para a cadeia de produção de IA.

Reorganização das poupanças globais: de títulos do Tesouro dos EUA ao investimento em ações de IA

Desta vez, a cadeia de fluxo de capital mundial passou por uma reestruturação fundamental:

• O canal mudou do oficial para o privado: No início dos anos 2000, as poupanças de regiões como a Ásia eram majoritariamente geridas por bancos centrais estrangeiros, que compravam grandes volumes de títulos do Tesouro norte-americano e, objetivamente, reduziam o custo global do crédito; agora, grandes volumes de capital estão sob controle de fundos privados estrangeiros em busca de altos retornos, fluindo diretamente para ações dos EUA e dívidas de empresas de tecnologia.

• Exposição de risco altamente concentrada: Análises da Bloomberg Economics mostram que, até junho de 2026, a exposição de investidores estrangeiros a setores corelacionados à IA nas bolsas dos EUA já atingiu cerca de US$ 4,9 trilhões (aproximadamente equivalente ao PIB anual da Alemanha), dobrando sua representatividade na carteira de ações americanas de cerca de 10% em 2019 para quase 20%.

Captura de reportagem da Bloomberg

Hung Tran, pesquisador sênior do Atlantic Council, avaliou: “É como os petrodólares do Oriente Médio nos anos 1970 — as empresas asiáticas de tecnologia transformam lucros em dólares e reinvestem nos EUA; os 'tech-dollars' de hoje são a nova geração dos petrodólares.”

Frederic Neumann, economista-chefe da unidade asiática do HSBC Holdings, ressaltou: “É o capital asiático que alimenta o boom de IA nos EUA. Isso se funda inteiramente em um frágil desequilíbrio global entre demanda e fluxo de capitais. Caso o investimento em IA fracasse, americanos, dólar e mercados globais sofrerão um doloroso ajuste.”

Tecnologia e Imobiliário: a mutação estrutural dos ativos de IA

Por que a IA consegue absorver tamanha quantidade de capital transnacional? Relatório de pesquisa da CICC, “A Era do Marshmallow da IA Americana”, traz uma lógica central: a indústria de IA dos EUA apresenta tanto atributos de hard tech quanto características de 'quase imobiliário'.

No aspecto da tecnologia, a eficiência per capita da IA e sua capacidade de substituir mão de obra estão significativamente à frente das empresas de internet daquela época.

Segundo dados, desde o lançamento do ChatGPT em 2022, o emprego não-agrícola nos setores de comunicação e computação dos EUA caiu 6%; já entre 1995 e 2000, durante a bolha da internet, o número de funcionários nessas áreas cresceu mais de 60%. Se considerarmos a densidade de trabalho pelo índice funcionários/ativos fixos, Google, Microsoft e Meta viram esse índice despencar de 100 em 2021 para 37 em 2025.

Mas, do ponto de vista do balanço patrimonial, a IA se assemelha mais a um jogo de investimentos pesados em ativos fixos.

Segundo a CICC, até o segundo trimestre de 2026, o peso de ativos fixos de Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta e Oracle já supera em média 40% de seus ativos totais (enquanto indústrias tradicionais de ativos pesados apresentam média de 37%). No pico da bolha da internet em 2000, o índice de ativos fixos em empresas como Microsoft e Cisco era de apenas 15%.

O economista Stijn Van Nieuwerburgh, da Universidade de Columbia, calcula que, até 2032, os investimentos acumulados globais em infraestrutura de IA alcançarão quase US$ 9 trilhões. Proporcionalmente ao PIB, isso ultrapassará o surto ferroviário do século XIX, tornando-se a maior expansão de despesas de capital da história americana.

O imenso volume investido em ativos fixos faz com que empresas de IA tenham naturalmente um “caráter colateral” semelhante ao imobiliário, abrindo caminhos de financiamento distintos do padrão vigente na era da internet.

Explosão da dívida e securitização: do equity de VC à engenharia financeira do pré-subprime

O perfil dos ativos define o modelo de captação de recursos.

O relatório da CICC aponta que, nos anos 1990, a bolha da internet dependia principalmente de VC e IPOs (financiamento via equity); já o atual ciclo de investimentos em IA, sedimentado em enormes volumes de data centers, terrenos e equipamentos, migra rapidamente para a dinâmica de expansão de dívida e finanças estruturadas característica da bolha imobiliária dos anos 2000.

Dados mostram que, no segundo trimestre de 2026, o fluxo líquido de caixa de captação das empresas de destaque em IA equivale a 16,2% das receitas, com a dívida líquida atingindo 21,2%, e o equity registrando recompra líquida.

Os resultados organizam-se em três pilares de financiamento:

1. Emissão massiva de dívida corporativa: Segundo a Dealogic, só nos primeiros seis meses de 2026, cinco gigantes de IA emitiram US$ 159 bilhões em títulos globalmente, ao passo que em todo o ano de 2024 foram apenas US$ 17 bilhões.

2. Dívidas fora do balanço e expansão do crédito privado: A Bloomberg calcula que as cinco grandes acumularam quase US$ 3 trilhões em compromissos de leasing, compras e garantias de longo prazo, não registrados no balanço. Já o Banco de Compensações Internacionais (BIS) estima que grandes fundos privados já concederam diretamente mais de US$ 20 bilhões em empréstimos a empresas de IA, representando quase 8% do volume total, substituindo na prática o papel dos bancos tradicionais.

3. Securitização de ativos de computação (ABS): Segundo o modelo dos MBS, contratos de aluguel de poder computacional estão sendo empacotados em ABS. Após CyrusOne, Sabey, Stack e QTS, no início de 2026 a Compass Datacenters lançou US$ 830 milhões em ABS de data centers, lastreados diretamente em contratos de longo prazo com provedores de nuvem, destinados a fundos de pensão e seguros em busca de renda fixa.

Comparando com bolhas históricas: onde estão as rachaduras?

O relatório da CICC aponta que tanto a bolha da internet quanto a imobiliária terminaram sob três sintomas simultâneos: alavancagem macro e setorial elevada, deterioração dos fundamentos e restrição sistêmica das condições de financiamento.

No panorama atual, o índice de cobertura de juros das empresas de IA ainda é elevado (82x para Google, 7x para Oracle), a lucratividade do setor se mantém, e condições para um colapso sistêmico da bolha ainda não estão maduras.

David Chao, estrategista de mercado global da Invesco, aponta: “A tecnologia é real, as aplicações são reais e muitas líderes têm lucros altíssimos. Minha preocupação é que as expectativas dos investidores em breve não poderão ser atendidas.”

Mas rachaduras marginais no fluxo de capital de curto prazo já não podem ser ignoradas:

• Custo de emissão de dívida em alta rápida: Em julho de 2026, títulos de US$ 12 bilhões emitidos pela Meta carregaram cupom de 7,5%, 0,4 p.p. acima do custo registrado no final de 2025; títulos high-yield de operadoras de computação como CoreWeave tiveram alta de mais de 0,5 p.p. nos rendimentos após o Fed elevar juros em setembro; recentemente, a S&P rebaixou a Oracle para BBB-.

• Cofre público no limite: O ex-economista-chefe do FMI, Pierre-Olivier Gourinchas, foi enfático: “Nem mesmo uma revolução tecnológica é um cheque em branco de crédito infinito.” Ele adverte que, na era da bolha da internet, a dívida pública equivalia a um terço ou metade dos níveis atuais; hoje, com uma dívida americana acima de US$ 40 trilhões e rendimentos dos Treasuries em queda, o espaço fiscal para resposta a crises está severamente reduzido.

• Risco de saída de entidades privadas: Gian Maria Milesi-Ferretti, economista, ressalta que muitos hedge funds estão alavancando investimentos em IA usando títulos do Tesouro americano como garantia: “Esses agentes ajustam posições muito rapidamente. O risco hoje não é de bancos centrais estrangeiros venderem Treasuries, mas dessas instituições altamente orientadas ao retorno serem forçadas a liquidação para cubrir prejuízos em outros setores.”

Do congelamento de aprovações para data centers em Loudoun, às camadas de ABS de computação de Wall Street, esse jogo financeiro que funde valuation de tecnologia com financiamento imobiliário está atraindo o capital global para uma rede de ressonância sem precedentes.