Bank of America: O ciclo de armazenamento se despede do crescimento em “J”, mas o potencial de alta nos fundamentos ainda é enorme; a escassez de chips pode continuar até 2027

De acordo com informações da App do Financeiro Zhihui, o Bank of America destacou em seu recente relatório que, com a chegada do quarto trimestre de 2026, o ciclo de armazenamento vai gradualmente sair da fase anterior de crescimento em J e entrar em uma nova etapa de desenvolvimento. Isso está em linha com os últimos resultados divulgados e o guidance da Micron Technology (MU.US): as receitas do quarto trimestre do ano fiscal de 2026 deverão crescer 31% em relação ao trimestre anterior, abaixo dos 74% observados no terceiro trimestre; a empresa prevê ainda que as receitas do primeiro trimestre do ano fiscal de 2027 devem crescer apenas 13,5% em relação ao trimestre anterior.

Essa tendência pode ser usada para construir argumentos pessimistas para o setor de armazenamento, mas o Bank of America acredita que ainda há grande espaço de valorização nos fundamentos, por três principais motivos: 1) Margem de lucro elevada — apesar da queda acentuada na taxa de crescimento das receitas e do aumento dos custos com incentivos aos funcionários, a Micron ainda prevê que a margem bruta do primeiro trimestre do ano fiscal de 2027 será de 86%; 2) Baixo índice P/L — mesmo considerando o lucro por ação estimado para 2028, a maioria das ações do setor de armazenamento tem um P/L de apenas 5 a 7 vezes; 3) Programas recordes de recompra de ações ou pagamento de dividendos em dinheiro.

Assim como os fabricantes asiáticos de chips de memória, a Micron também parece acreditar que, embora mais fábricas de wafers devam entrar em operação na Ásia e nos Estados Unidos, a escassez de chips de memória pode continuar se agravando até 2027, devido à crescente demanda por novos chips.

O Bank of America afirma que, de modo geral, desde que a relação entre receitas/lucro operacional possa se manter em torno de 10 vezes, como nos picos dos dois últimos ciclos de alta em 2018 e 2021, a desaceleração do crescimento não deve ser motivo de preocupação, sendo que os resultados e o guidance da Micron já comprovam isso.

Semelhanças e Diferenças: Micron vs Samsung/SK hynix

O Bank of America também notou que as seis principais estratégias da Micron estão, em termos gerais, alinhadas com as estratégias da Samsung Electronics e da SK hynix, incluindo: 1) Retorno agressivo aos acionistas; 2) Aumento de acordos de fornecimento de longo prazo (LTA) juntamente com maior diversificação da base de clientes, incluindo grandes empresas de tecnologia e fabricantes de equipamentos originais (OEMs); 3) Construção de novas fábricas de wafers, mas com expansão de capacidade limitada devido ao ciclo de fabricação mais longo; 4) Oferta insuficiente de chips diante da demanda de longo prazo; 5) Manutenção do preço médio de venda (ASP) estável, com o crescimento da receita sendo mais impulsionado pelo volume do que por aumentos agressivos nos preços de DRAM/NAND; 6) Foco acentuado em memória de alta largura de banda (HBM), promovendo expansão significativa de capacidade em relação à DRAM tradicional e notando aumentos mais expressivos de ASP em contratos anuais para 2027.

Ainda assim, existem diferenças nos resultados financeiros e nas perspectivas de cada companhia — no terceiro trimestre, o ASP de DRAM previsto para Samsung/SK hynix é de alta de 23%-25%, enquanto a Micron prevê alta um pouco mais elevada, de cerca de uma dezena de pontos percentuais; quanto ao ASP de NAND, Samsung/SK hynix preveem aumento de 15%-18%, enquanto a Micron espera cerca de 30%.

No que diz respeito à política de dividendos, o payout da Samsung é atualmente de 50% do fluxo de caixa livre (FCF); da SK hynix é superior a 50%; enquanto a Micron deverá atingir 100% de payout ao atingir determinada meta de caixa, prevista para o trimestre de novembro de 2026, sendo que o caixa do trimestre de agosto de 2026 será de US$ 75 bilhões;

Quanto à participação de LTA nas vendas de longo prazo até 2030: Samsung, de 60% a 70%; SK hynix, acima de 50%; Micron, acima de 35%. Além disso, na transição para o node de processo 1c (Gamma), a Samsung ainda não o aplica em DDR5, mantendo o foco no HBM4; a SK hynix já utiliza o node para o DDR5 de alta gama em produção mainstream; a Micron afirma que o 1c é seu maior node de produção.

HBM, DDR5 e pedidos às pressas impulsionam forte crescimento das exportações de semicondutores da Coreia em setembro

As exportações sul-coreanas de semicondutores cresceram acentuadamente em setembro, aumentando 29% mês a mês e 263% ano a ano. O Bank of America acredita que três fatores principais explicam o avanço: 1) A produção acelerada e bem-sucedida do HBM4, atualmente representando mais de 50% das vendas totais de HBM; 2) Apesar do avanço dos contratos de fornecimento de longo prazo, os preços do DDR5 ainda subiram mais de 20%-30% em relação ao trimestre anterior; 3) Maior volume de pedidos às pressas no final do trimestre, inclusive para unidades SSD empresariais (eSSD)/NAND.

Ao analisar os dados de exportação de julho, agosto e setembro, nota-se também um forte crescimento no terceiro trimestre, com alta de 30% mês a mês, praticamente em linha com as previsões do Bank of America para as receitas de chips de memória de SK hynix e Samsung — o banco estima crescimento de 32% para SK hynix e 27% para Samsung.

A Samsung divulgará o lucro operacional preliminar do terceiro trimestre em 8 de outubro — previsão do Bank of America é de 10,7 trilhões de won coreanos, e com os fortes resultados e aumentos de ASP de HBM4, DDR5 e até mesmo NAND, esse número pode facilmente atingir a expectativa otimista do mercado, de cerca de 11 trilhões de won coreanos.