Wall Street está prestes a perder o sono! Contagem regressiva para o modelo de negociação “23/5” das ações dos EUA — será que a rotação global de capitais pode fortalecer o caminho para um bull market de longo prazo?

Durante décadas, as bolsas de valores dos Estados Unidos faziam uma pausa todas as noites, fechando o mercado por várias horas. No entanto, após dezembro deste ano, com o mercado de ações dos EUA caminhando para um modelo de negociação 23 horas por dia, os servidores das bolsas ficarão ativos por mais tempo.

Segundo o aplicativo de informações financeiras Zhitong Financeiro, a Nasdaq, NYSE Arca, 24X National Securities Exchange e Cboe EDGX já elaboraram planos para adicionar um horário de negociação noturno, das 21h às 4h (horário de Nova York), além do horário de negociação regular já existente e dos períodos de pré e pós-mercado. Essa expansão, prevista para entrar em vigor em 6 de dezembro, tem como objetivo atender à crescente demanda de investidores estrangeiros e competir com os mercados de criptoativos e de previsão — ambos já operando em um modelo ininterrupto 24/7, o que vem desafiando a noção tradicional de horário de funcionamento de Wall Street.

A negociação noturna já existe há anos, principalmente por meio de sistemas alternativos de negociação, mas representa apenas uma pequena fração do volume total. Dados apresentados em uma mesa-redonda da SEC dos EUA divulgados na semana passada mostraram que, no segundo trimestre, as negociações noturnas representaram cerca de 1% do volume total de ações. Apesar de ser ainda menor em relação ao pregão regular, a negociação noturna está crescendo rapidamente, com um aumento de 358% no volume em relação ao mesmo período do ano anterior.

Espera-se que o modelo de negociação 23/5 que será implementado gere debates sobre como a extensão do horário de negociação impactará a participação de agentes globais. Os defensores afirmam que a medida elimina barreiras de fuso horário e facilita o acesso dos investidores estrangeiros ao mercado dos EUA. Os céticos acreditam que a baixa liquidez e os spreads mais amplos ampliarão os riscos das operações.

O gráfico acima mostra a participação dos diferentes tipos de contas no volume negociado, fonte: SEC dos EUA, dados de clientes e contas.

Wall Street sem sono: a negociação de ações durante a noite está chegando

Segundo David Issorp, analista sênior de mercado de ações da Crisil Coalition Greenwich, a principal preocupação dos investidores institucionais é a “qualidade de mercado no horário estendido”, e questões operacionais e de pessoal não necessariamente são prioridade.

Uma pesquisa realizada pela empresa no ano passado com traders de ações do lado comprador mostrou que os participantes do mercado não estavam tão animados com a negociação 24 horas. Devido ao menor número de participantes ativos fora do horário regular, os investidores podem enfrentar volumes reduzidos, menor liquidez e spreads mais amplos. Segundo a pesquisa, isso pode trazer riscos operacionais e complexidades adicionais, além de impactar a saúde física e mental dos traders.

Desde essa pesquisa, realizada no segundo semestre de 2025, esse grupo se mostrou mais receptivo. Issorp afirma que agora as pessoas “consideram essa mudança como inevitável”, especialmente devido ao contínuo impulso dos órgãos regulatórios para tais reformas.

Por muitos anos, o conceito de negociar à noite foi bem recebido por investidores de varejo e pelas plataformas de negociação. Brian Hyndman, CEO da Blue Ocean Technologies, afirmou que, uma vez implementadas as novas regras em dezembro, “todos os participantes habituais estarão presentes e preparados”. A empresa está entre os operadores de ATS atualmente oferecendo negociações noturnas.

“Mas ainda acredito que uma parte da indústria não entrou, especialmente os gestores institucionais e os bancos de investimento”, acrescentou. “Eles sempre foram reticentes em participar.”

Importantes fornecedores de infraestrutura de mercado também estão se preparando para essa mudança. A instituição responsável pela liquidação das ações nos EUA — Depository Trust & Clearing Corporation, DTCC — desde junho já opera no modo 24×5, das 20h de domingo às 20h de sexta-feira (horário de Nova York). O sistema de processamento de informações de valores mobiliários (SIP), responsável por coletar e distribuir cotações e dados de negócios, também recebeu aprovação regulatória para estender o horário de funcionamento e suportar a negociação noturna.

Joseph Saluzzi, sócio da Themis Trading e co-head do setor de ações, observou que os apoiadores dessa transição esperam que, uma vez a infraestrutura pronta, a demanda institucional seguirá.

No entanto, ele permanece cético em relação à mudança.

“Investidores institucionais não têm interesse em negociar em um mercado de liquidez baixa, spreads amplos e, possivelmente, alta volatilidade”, disse, acrescentando que a soma do pré e pós-mercado representa apenas cerca de 10% do volume negociado. “Na verdade, se quiser sustentar esse argumento, pode-se dizer que já negociamos por tempo demais, e não por tempo de menos.”

No momento, os investidores institucionais ainda estão em compasso de espera. Jeff O’Connor, chefe de estrutura de mercado da Liquidnet, disse que se o ajuste em 6 de dezembro melhorar a descoberta de preços durante a noite, os custos das operações podem cair, permitindo que gestores de ativos institucionais obtenham retornos acima da média neste período.

Investidores estrangeiros, naturalmente, são mais ativos neste horário. Segundo a SEC, no segundo trimestre os estrangeiros responderam por 37% do volume noturno, enquanto contas institucionais tiveram apenas 7% de participação.

Essas operações também são extremamente concentradas. Em agosto, uma média de apenas 15 ações representou metade de todo o volume noturno, muitas delas empresas sediadas na China continental ou em Hong Kong e negociadas abaixo de US$1. No horário regular, são necessárias 256 ações para atingir metade do volume negociado.

Atualmente, Nasdaq e NYSE funcionam cinco dias por semana, das 9h30 às 16h (horário do leste dos EUA). Além disso, oferecem períodos de pré e pós-mercado com operações limitadas: o pré-mercado começa às 4h da manhã e o pós-mercado vai das 16h às 20h. Após a extensão do horário em dezembro, continuará havendo uma pausa técnica das 20h às 21h, para manutenção dos sistemas e processamento de operações.

O que o modelo de negociação 23/5 significa para o bull market de longo prazo das ações americanas e para a volatilidade?

O mercado acionário americano está prestes a evoluir do “dia de negociação de Nova York” para um mercado quase ininterrupto, compatível com todos os fusos horários globais. Nasdaq, NYSE Arca, 24X e Cboe EDGX estão impulsionando o 23/5 para 6 de dezembro de 2026, incluindo uma sessão noturna das 21h às 4h e mantendo a janela de manutenção das 20h às 21h (ambos horários de Nova York).

O motor por trás disso é a demanda de investidores estrangeiros e a competição dos mercados de criptoativos e de previsão: no segundo trimestre, o volume negociado à noite subiu 358% em relação ao ano anterior, mas ainda representava apenas cerca de 1% do total; estrangeiros e institucionais responderam por 37% e 7% do volume noturno, respectivamente, indicando crescimento da demanda global e limitada participação institucional.

Os avanços mais recentes mostram que a reforma está em estágio de preparo dos sistemas: em 28 de setembro, a Nasdaq anunciou seis rodadas de testes de aceitação de usuários e prevê iniciar testes de pré-produção em 1º de novembro; a NSCC (empresa da DTCC) já estendeu sua liquidação para 24×5 desde junho, e o SIP também obteve autorização para operar por mais tempo, tudo programado para lançamento em dezembro.

Entre analistas de Wall Street, o eixo do debate sobre o modelo 23/5 é se um horário mais longo trará liquidez suficiente e descoberta de preços confiável.

O 23/5 significa cinco dias de negociação por semana, 23 horas por dia, preservando o horário central, expandindo a janela de acesso ao capital entre fusos e de precificação da informação. Bolsas, plataformas noturnas e, especialmente, investidores de varejo da Ásia valorizam a conveniência; investidores institucionais focam mais no spread, profundidade de ordens e custo de execução de grandes volumes.

A negociação noturna tem demanda intercontinental destacada, mas ainda sofre com volume concentrado e baixa participação de instituições. Sob o prisma microestrutural, livros de ordens mais “finos” facilitam o impacto de ordens no preço, e os formadores de mercado podem ampliar spreads para compensar riscos. Ou seja, “poder enviar ordens a qualquer hora” não é igual a “fazer negócios a qualquer custo razoável” — ainda falta liquidez.

Considerando a microestrutura de mercado, se os pedidos forem distribuídos ao longo de mais horas, mas a presença dos formadores de mercado não aumentar à mesma medida, o livro mais fino pode amplificar o impacto de ordens únicas e causar desvios temporários. No entanto, se houver mais participação institucional, sistemas de cotação unificada e arbitragem, parte dos choques que antes se concentravam na abertura serão diluídos, reduzindo possíveis gaps, mas não necessariamente diminuindo a volatilidade total do dia. Para o bull market de longo prazo, o 23/5 pode reduzir o atrito para investidores estrangeiros, ampliar o pool de capital e, com mais liquidez, baixar os prêmios de liquidez; seus efeitos principais recaem sobre eficiência e sustentação das avaliações, já que a alta prolongada depende, essencialmente, do fluxo de caixa livre das empresas, ondas de produtividade impulsionadas por IA, além das expectativas de juros/curva dos Treasuries e prêmio de risco das ações. Estender o relógio de negociação amplia o canal de acesso ao mercado americano, mas é o crescimento dos lucros que determinará quanto esse canal poderá sustentar um bull market.

O gigante de Wall Street JP Morgan começou a seguir o otimismo de Goldman Sachs, Jefferies, Yardeni Research e outros quanto às ações de tecnologia dos EUA, o que também está levando investidores institucionais e de varejo a buscarem oportunidades na recente correção do mercado. Para o JP Morgan, o ajuste de valuation das sete gigantes de tecnologia americana (Magnificent Seven, Mag 7), que detêm grande peso na bolsa, pode já ter acabado, e o crescimento de lucros deve voltar a sustentar os preços. O banco afirma que o P/L esperado das sete nos próximos doze meses caiu para cerca de um desvio padrão abaixo da mediana histórica, patamar mínimo da última década.

A Jefferies afirmou recentemente que, sustentado pelo boom dos investimentos em IA e lucros acima do esperado das empresas do setor, o índice S&P 500 pode atingir 8.000 pontos até o fim de 2026 e 9.000 em 2027. O argumento central da Jefferies é claro e direto: num ciclo de crescimento de lucros turbinado por IA, com ritmo mais do que o dobro da média histórica, ir contra a tendência de lucros é arriscado. A projeção de 8.000 pontos no S&P 500 até 2026 parte de um lucro por ação (EPS) de US$373 (crescimento de 35% ante consenso de 29%) e um P/L de 21,5 vezes.