“Urso lento” atinge o mercado global de títulos em 2026: intensidade muito menor que em 2022, mas a dor pode ser mais duradoura

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras Zhihui Caijing, uma onda de venda de títulos que varre as economias desenvolvidas globais está se disseminando rapidamente. No dia 1º de setembro, títulos do governo de países como Estados Unidos, Japão, Reino Unido, Alemanha e Austrália enfrentaram vendas sincronizadas, com os rendimentos dos títulos de longo prazo subindo para os níveis mais altos em muitos anos, ou até em décadas. O índice Bloomberg Global Government Bonds viu seu rendimento subir por quatro sessões consecutivas, para 3,72%, o maior patamar desde meados de 2008. Entretanto, embora esta onda de vendas pareça severa, ainda não chega perto do "massacre" dos títulos visto há quatro anos, causado pelo disparo da inflação.

Comparações de números: a “dor” de 2026 vs o “colapso” de 2022

Neste ano, a tempestade atingiu praticamente todas as áreas do círculo econômico desenvolvido — o rendimento dos títulos japoneses de 10 anos alcançou 3% pela primeira vez desde 1996; o rendimento dos títulos dos EUA de 10 anos superou 4,8%, próximo do pico de outubro de 2023; o rendimento dos títulos britânicos de 30 anos atingiu o nível mais alto desde 1998; já os rendimentos dos títulos da Alemanha e da França chegaram ao maior patamar em mais de uma década.

No entanto, essa onda de vendas, que parece dura, ainda não se compara ao crash do mercado de títulos de quatro anos atrás, desencadeado pela inflação. Dados mostram que o rendimento global dos títulos do governo subiu cerca de 17 pontos-base nos últimos 20 pregões, contra 62 pontos-base no mesmo período de 2022. Do topo ao fundo, o preço dos títulos de 2026 caiu 4,2%, significativamente abaixo da queda de 23% registrada em 2022.

A diferença está no ponto de partida. No início de 2022, os rendimentos dos títulos globais estavam em mínimas históricas, tornando os preços extremamente sensíveis às variações de juros. Agora, os rendimentos já recuaram de níveis mais altos, e o rendimento de cupom oferece aos investidores um maior amortecimento para a queda de preços — o rendimento médio dos cupons dos títulos do índice Bloomberg Global Treasury Total Return é de 2,68% este ano, superior aos 1,84% de 2022. Este rendimento de cupom mais alto compensa, até certo ponto, as perdas de capital.

Embora não haja sinal de arrefecimento na atual onda de vendas, a variação relativamente moderada dos rendimentos até agora trouxe algum alívio para os observadores experientes do mercado. Ao mesmo tempo, a volatilidade do rendimento dos títulos globais do governo, medida pela Bloomberg, caiu do pico de 56 pontos-base em maio para 37 pontos-base, bem abaixo do pico de cerca de 92 pontos-base em 2022 — essa volatilidade mais “suavizada” pode ser justamente a nova norma do mercado ao assimilar pressões estruturais múltiplas.

“Talvez seja um alívio”, aponta Stephen Miller, consultor da GSFM, gestora de investimentos em Sydney. Embora não acredite que os títulos estejam numa zona de “compra forte”, com os atuais níveis de rendimento, “títulos já são dignos de consideração para investidores focados em rendimento”.

Kerry Craig, estrategista global de mercado da J.P. Morgan Asset Management em Melbourne, também observou: “A situação real não é tão ruim quanto parece refletido pelo mercado de títulos”.

Tripla pressão: Inflação, oferta e o fim da era do “dinheiro barato”

Embora esta rodada de vendas não seja tão ampla quanto a de 2022, seus fatores de motivação são mais diversos e se sobrepõem mutuamente.

Disparo do preço do petróleo e o ressurgimento da inflação

O agravamento dos conflitos EUA-Irã elevou o preço do petróleo internacional acima dos 90 dólares por barril. O Brent superou os 91 dólares nesta terça-feira, enquanto o gás natural europeu atingiu a maior cotação em três anos e meio. O receio de interrupção contínua do transporte de energia pelo Estreito de Ormuz dificulta a dissipação rápida da pressão altista nos preços de energia. A alta do petróleo reforçou expectativas de inflação, levando o mercado a temer que as taxas de juros precisem permanecer elevadas por mais tempo.

O discurso hawkish do presidente do Fed, Kevin Walsh, na reunião anual dos bancos centrais em Jackson Hole, foi o gatilho direto desta rodada de vendas. A probabilidade de aumento de juros pelo Fed em setembro, nos swaps, saltou de 34% antes do pronunciamento de Walsh para 68% depois.

Enxurrada de oferta: dívida pública e emissões para IA pressionando ao mesmo tempo

Uma pressão ainda mais profunda vem do excesso de oferta no mercado de títulos. A dívida federal dos EUA ultrapassou os 40 trilhões de dólares pela primeira vez em agosto, com gastos com juros projetados em quase 1,2 trilhão neste ano fiscal. Ao mesmo tempo, o boom da inteligência artificial trouxe uma nova e massiva demanda de financiamento — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft e Oracle emitiram cerca de US$ 220 bilhões em títulos este ano para construir data centers e infraestrutura de IA. Quando governo e gigantes da tecnologia competem simultaneamente por dinheiro neste mercado, a pressão de oferta aumenta significativamente.

Japão: queda do último pilar da era global do “dinheiro barato”

O aumento dos rendimentos dos títulos japoneses tem significado sistêmico profundo. Por muito tempo, os baixos rendimentos dos títulos dos EUA dependeram em parte do fluxo contínuo de capitais externos baratos oriundos de economias como o Japão. O rendimento da dívida japonesa de 10 anos, há um ano, era de apenas 1,5%, e agora dobrou para 3%. O orçamento de 2026 do governo japonês previa o custo dos juros em 3% — taxa já superada pelo mercado. A fatia de investidores estrangeiros nas negociações mensais de títulos japoneses saltou de 12% em 2009 para cerca de dois terços, indicando que parte do dinheiro que antes ia para os títulos dos EUA está voltando ao Japão. Analistas da Bloomberg ressaltam que operadores de renda fixa nos países do G10 acompanham cada vez mais os títulos japoneses, e os títulos australianos seguem cada vez mais o juro japonês, em vez do americano.

O presidente do Banco do Japão, Kazuo Ueda, já sinalizou aumento de juros em setembro, e as expectativas por isso continuam crescendo. Como o Japão é o maior detentor mundial de títulos americanos, o aumento do rendimento doméstico pode resultar em fluxo de capital global de volta ao Japão, pressionando ainda mais os Treasuries. Ao mesmo tempo, o mercado já precifica totalmente um aumento de juros do BCE na próxima semana, e vê probabilidade de 92% de alta do Banco do Japão em setembro.

Segundo um estrategista sênior de taxas da TD Securities na Ásia-Pacífico: “Quanto mais resistente for a inflação, mais tempo e mais altas ficam as taxas de política. O agravamento fiscal e um prêmio maior de prazo continuarão sendo pontos centrais do mercado”.

O próximo limiar do mercado: o “limite psicológico” de 5%

No momento, ninguém ousa afirmar que os rendimentos atingiram o topo. Analistas apontam que, seja pelo avanço dos preços de energia e da pressão inflacionária, pela migração da poupança para o investimento, pela volatilidade induzida pelo estilo Trump de gestão e maior prêmio de risco fiscal, ou pelo efeito de "crowding out" causado pelos gigantes emitindo dívida, é difícil ver razões para acreditar que a alta dos rendimentos vá parar no curto prazo.

Ronald Albahari, CIO da gestora de patrimônio americana LNW, alerta que, se o rendimento dos Treasuries de 10 anos superar 5%, pode ser "a gota d'água", levando à venda de ativos de risco. Nancy Vanden Houten, economista-chefe da Oxford Economics, aponta: “Dada a pressão de alta da inflação, incerteza geopolítica, volume recorde de crédito corporativo e grandes emissões governamentais, as taxas longas continuam bastante suscetíveis a subirem ainda mais”. A alta dos rendimentos dos títulos japoneses é outro possível vetor de pressão, por potencial reversão global de capitais para o Japão.

O impacto desta venda de títulos vai muito além do próprio mercado de renda fixa. Os rendimentos dos títulos do governo são benchmark fundamental do custo de financiamento da economia — de hipotecas residenciais a empréstimos para automóveis, crédito estudantil e financiamento corporativo, a alta geral nos custos vai se propagar a todos os cantos da economia real. Com as tensões no Irã, persistência da inflação e déficits fiscais fora de controle, o processo de reprecificação do mercado global de títulos pode estar apenas começando.

Comparado ao “bear market rápido” causado pelo ciclo agressivo de alta de juros dos bancos centrais em 2022, desta vez a dor é mais branda, mais longa e não tem um ponto final claro à vista. Ayako Sera, estrategista sênior de mercado do Sumitomo Mitsui Trust Bank, avalia: “Os fatores negativos para os títulos continuam se acumulando, mas, até agora, nenhum catalisador decisivo surgiu para obrigar os investidores a sair do mercado”.