O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos atinge o maior nível em quase 20 meses; postura agressiva de Waller combinada com a recuperação dos preços do petróleo leva a uma reavaliação das expectativas de aumento de juros.

A venda de títulos do Tesouro dos EUA se intensificou ainda mais.

No dia 31, segunda-feira, horário de Nova York, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos atingiu acima de 4,76%, o maior nível desde janeiro de 2025. O rendimento dos títulos de 5 anos também subiu para o nível mais alto desde o início de 2025, enquanto o rendimento dos títulos de 30 anos aumentou cerca de 5 pontos-base no dia, para próximo de 5,26%.

Com a alta generalizada dos rendimentos dos títulos dos EUA, os contratos futuros internacionais de petróleo bruto reagiram com uma recuperação na segunda-feira, após o confronto militar entre EUA e Irã no final de semana anterior. O Brent superou novamente a marca dos 90 dólares, subindo quase 4% no dia, enquanto o WTI também passou dos 4%. O mercado aumentou as preocupações com o ressurgimento da inflação e novas altas nas taxas de juros pelo Fed.

Essa rodada de venda dos títulos dos EUA não foi causada apenas por fatores geopolíticos. Na última sexta-feira, durante o simpósio anual de Jackson Hole, o presidente do Fed, Walsh, enviou um claro sinal hawkish, enfatizando que a estabilidade dos preços é a principal responsabilidade do Fed, o que levou o mercado a aumentar significativamente as expectativas de alta de juros em setembro. Na segunda-feira, os preços dos futuros dos Fed Funds indicavam uma probabilidade de cerca de 64% de aumento dos juros em setembro, bem acima dos cerca de 35% antes do discurso de Walsh.

Além disso, a nova alta do petróleo reforçou ainda mais o trade de "inflação + alta de juros" no mercado. Ao mesmo tempo, os EUA vão divulgar nesta semana o relatório de empregos de agosto, e em 11 de setembro será publicada a inflação ao consumidor de agosto. Esses dois dados serão variáveis-chave para a decisão do Fed em setembro.

Alta do petróleo intensifica “choque inflacionário” nos títulos dos EUA

A alta dos rendimentos dos títulos dos EUA na segunda-feira foi, em primeiro lugar, impulsionada pela elevação dos preços de energia.

Com a escalada do conflito militar entre EUA e Irã, o mercado teme novos riscos para o Estreito de Ormuz e o fornecimento de energia no Oriente Médio. O Brent rompeu a marca dos 90 dólares, enquanto o WTI também subiu de forma notável. Mais tarde, o WTI avançava cerca de 2,5% para próximo de 85,5 dólares, e o Brent cerca de 2,5% para 90,3 dólares.

Para o mercado de títulos, o maior problema de uma alta do petróleo não é o custo da energia em si, mas o risco de reaceleração da inflação.

Nos últimos tempos, uma das principais bases para as expectativas de corte de juros pelo Fed era a queda gradual da inflação. No entanto, se o preço do petróleo permanecer alto devido a questões geopolíticas, pode haver repasse nos preços da gasolina, transporte e outros bens e serviços, forçando o mercado a reavaliar o caminho da desaceleração inflacionária.

Assim, a lógica das operações de segunda-feira foi bastante direta: alta do petróleo → aumento do risco inflacionário → perspectiva de alta de juros pelo Fed se intensifica → expectativa de alta nos juros de curto prazo → pressão em toda a curva de rendimentos dos títulos dos EUA.

Sean Simko, chefe de gestão de investimentos em renda fixa da SEI Investments, afirmou que o Fed está pronto para agir quando necessário. Se o mercado de trabalho permanecer estável e a inflação resistir em patamares elevados, o Fed pode se inclinar para uma alta de juros na reunião de 16 de setembro.

Discurso hawkish de Walsh ainda repercute; probabilidade de alta em setembro chega a 64%

O petróleo foi apenas o catalisador para as preocupações inflacionárias do mercado, mas o verdadeiro fator que alterou a direção do trading de juros veio do discurso de Walsh em Jackson Hole.

No discurso, Walsh enfatizou que o Fed precisa colocar a recuperação da estabilidade de preços como prioridade, reafirmando a meta de inflação de 2%. O mercado entendeu isso como um sinal claro de postura hawkish, especialmente depois do voto divergente a favor da alta de juros na reunião de julho, levando os investidores a reavaliar o caminho de política do Fed para o restante do ano.

O rendimento dos títulos de 2 anos, sensível à política, subiu cerca de 11,8 pontos-base só na sexta-feira. Na abertura de segunda-feira recuou, mas logo voltou a subir para cerca de 4,337%.

Mais importante, o mercado não discute mais “se” haverá corte de juros em setembro, mas sim “se” haverá uma alta.

Segundo a Reuters, os futuros dos Fed Funds mostram que a probabilidade de alta dos juros em setembro subiu de cerca de 35% antes do discurso de Walsh para 64% na segunda-feira. O posicionamento de Walsh fez com que economistas do Barclays e do Société Générale passassem a prever altas em setembro e dezembro, cenários até então fora do radar.

Em outras palavras, o mercado está passando por uma rápida reprecificação da trajetória de juros: de esperar cortes para temer novas altas pelo Fed.

No entanto, a manutenção dessa expectativa dependerá dos dados. O relatório de emprego não agrícola de agosto será divulgado nesta sexta-feira e o CPI em 11 de setembro, ambos fundamentais para os objetivos duplos do Fed (emprego e inflação), definindo o preço final para a reunião de 16 de setembro.

Títulos de longo prazo sob outra pressão: oferta e prêmio de prazo

Se o rendimento de 2 anos reflete principalmente as expectativas de política do Fed, a elevação contínua dos rendimentos dos títulos de 10 e 30 anos mostra que a preocupação do mercado está se expandindo para prazos mais longos.

Na segunda-feira, o rendimento da nota de 10 anos tocou 4,764%, o maior nível desde janeiro de 2025; o rendimento dos títulos de 30 anos subiu cerca de 5 pontos-base, para próximo de 5,26%.

Vale notar que, apesar da alta, o rendimento dos títulos de 30 anos está ainda abaixo da máxima em vários anos registrada em meados de agosto. Anteriormente, o Tesouro dos EUA anunciou a ampliação do recompra de títulos de longo prazo para melhorar a liquidez de mercado e a avaliação desses títulos, o que por um momento ajudou a conter o rendimento dos 30 anos.

Isso significa que a pressão nos títulos de longo prazo não pode ser atribuída somente ao Fed.

Por um lado, o déficit fiscal dos EUA e a oferta de títulos públicos continuam sendo um problema estrutural inevitável para o mercado de dívida de longo prazo; por outro, a preferência dos investidores por exigir prêmios de prazo cada vez mais altos também pode impulsionar os rendimentos de 10 e 30 anos.

Mark Spindel, CIO da Potomac River Capital, disse que a futura oferta de títulos merece atenção especial, incluindo o mercado de títulos corporativos. Setembro tradicionalmente é um mês de forte emissão de títulos investment grade nos EUA, e a oferta adicional pode absorver ainda mais liquidez do mercado, enquanto o cenário inflacionário não mostra sinais claros de melhora.

Portanto, o mercado de títulos nos EUA enfrenta atualmente múltiplas pressões: “Fed mais hawkish + risco inflacionário maior + oferta de títulos do governo + oferta de títulos corporativos”.

Não é só nos EUA: juros de títulos de longo prazo sobem globalmente

O impacto do aumento dos rendimentos dos títulos dos EUA já está se espalhando pelo mercado global de renda fixa.

Segundo o The Wall Street Journal, na segunda-feira o rendimento dos títulos de 10 anos da Alemanha chegou a 3,313%, o maior desde 2011. Os títulos de 2 anos do Japão alcançaram o maior nível em 31 anos, e os de 2 anos da Alemanha estão no nível mais alto desde julho de 2024.

Isso mostra que o mercado global de dívida enfrenta algo além do “trade de Fed”.

O aumento dos preços da energia reacende o risco inflacionário global, enquanto as expectativas de cortes de juros pelos principais bancos centrais são contidas, e o aumento dos gastos fiscais e da oferta de títulos públicos pressiona ainda mais os rendimentos de longo prazo.

Para os Estados Unidos, o rendimento do título de 10 anos acima de 4,75% chama atenção — significa não apenas um maior custo de captação, mas impacto direto nos custos de financiamento de longo prazo para o governo, empresas e residências dos EUA.

Próxima etapa do mercado de títulos: dados de emprego e CPI podem interromper alta dos rendimentos?

O que o mercado precisa observar agora é se essa alta dos rendimentos dos títulos dos EUA é uma correção pontual causada por fatores geopolíticos e expectativas de política, ou o começo de uma nova elevação do patamar dos juros no médio prazo.

No curto prazo, a resposta depende fortemente do relatório de emprego dos EUA a ser divulgado na sexta-feira.

Se o mercado de trabalho continuar resiliente e os dados de inflação não mostrarem arrefecimento, o sinal hawkish enviado por Walsh pode ser validado pelos fundamentos, aumentando ainda mais a probabilidade de alta dos juros em setembro, com os rendimentos dos títulos buscando novo ponto de equilíbrio para cima.

Pelo contrário, se o emprego apresentar piora significativa, o mercado pode voltar a questionar se o Fed será capaz de subir juros diante da pressão no crescimento econômico. Essa preocupação já foi observada anteriormente: se o relatório de emprego de agosto indicar novo arrefecimento do mercado de trabalho, pode forçar o Fed a pausar as altas.

Ao mesmo tempo, os títulos de longo prazo também enfrentam uma perturbação de curto prazo devido ao rebalanceamento dos índices no fim do mês. Como o Tesouro dos EUA emitiu grandes volumes de títulos de 10 e 30 anos em agosto, esses papéis serão incluídos nos índices ao fim do mês, podendo trazer compras passivas que ajudam a amortecer a subida dos rendimentos de longo prazo.

Mas, em um ciclo mais longo, o mercado enfrenta uma questão cada vez mais clara:

Se a inflação não retornar logo a 2%, e a necessidade de financiamento do Tesouro dos EUA continuar elevada, o rendimento do título de 10 anos em torno de 4,75% ainda é considerado alto, ou já é o novo centro do patamar dos juros?

No momento, os preços do petróleo, o discurso de Walsh e os dados a serem divulgados de emprego e inflação recolocam essa questão em pauta para os investidores.