O petróleo bruto "voltou", mas os derivados de petróleo "não voltam"; o déficit global de refino está se ampliando.

O petróleo bruto está voltando ao mercado por meio de navios clandestinos e rotas alternativas, mas o déficit na capacidade de refino downstream não pode ser preenchido apenas por métodos logísticos. Com base nisso, Goldman Sachs elevou significativamente a previsão de margens de lucro do diesel para 2027, apontando para um padrão de “prêmio do diesel mais alto e prolongado”.

Em seu relatório de 29 de agosto, Goldman Sachs aumentou a estimativa de margens de lucro do diesel dos EUA em relação ao Brent em 2027 de US$27/barril (projeção de fevereiro) para US$63/barril; na Europa, de US$19/barril para US$49/barril — ambos mais que dobrando as previsões anteriores.

O ajuste foi motivado diretamente por uma queda anual de cerca de 6 milhões de barris/dia (aproximadamente 25%) nas exportações globais de produtos refinados, com o Golfo Pérsico contribuindo com 3,2 milhões de barris/dia e a Rússia com 1,1 milhão de barris/dia, representando juntos cerca de três quartos do déficit global.

O relatório ressalta que as exportações de petróleo bruto do Golfo Pérsico já recuperaram para 70% a 80% do nível anterior à guerra, enquanto as exportações de produtos refinados retornaram apenas cerca de 40%. Goldman Sachs prevê que a taxa de utilização das refinarias globais só voltará ao normal na segunda metade de 2027, mantendo o preço do diesel pressionado por uma escassez estrutural prolongada.

O petróleo bruto “voltou”, mas os produtos refinados não

As exportações de petróleo bruto do Golfo Pérsico recuperaram para 70% a 80% do nível pré-guerra, enquanto as exportações de produtos refinados permanecem em torno de 40%.

Goldman Sachs estima que o volume real de exportação de petróleo bruto do Golfo Pérsico está entre 15 e 16 milhões de barris/dia, 5 a 6 milhões de barris/dia acima do ponto mais baixo em março, superando claramente os dados do rastreamento de petroleiros em tempo real — mais petroleiros desligam os respondentes AIS, aumentam as transferências de navio para navio, Irã e Omã estão promovendo um corredor marítimo temporário no Estreito de Hormuz, e os países produtores do Golfo ampliam rotas alternativas que evitam o estreito.

Isso levou a uma divergência entre o petróleo bruto e produtos refinados: as exportações globais de petróleo bruto diminuíram apenas 10% em relação ao ano anterior, enquanto as exportações de diesel, querosene de aviação e óleo combustível caíram 22%, 20% e 32%, respectivamente. Também há diferença de preços — margens do diesel subiram 225% ano a ano, as do querosene de aviação 234%, enquanto o petróleo bruto apenas 34%.

Segundo Goldman Sachs, o fornecimento cada vez maior de “corrente clandestina” e as rotas alternativas em desenvolvimento podem limitar o potencial de alta dos preços do petróleo bruto, mesmo com a persistência de perturbações no fornecimento do Oriente Médio.

As exportações globais de produtos refinados caíram cerca de 6 milhões de barris/dia (aproximadamente 25%) em relação ao ano anterior; Golfo Pérsico e Rússia juntos representam cerca de três quartos da queda. Ataques a refinarias russas já provocaram restrições à exportação de gasolina e diesel, refinarias do Oriente Médio seguem danificadas, e as rotas pelo Estreito de Hormuz e pelo Mar Vermelho também estão impactadas.

Goldman Sachs observa que o petróleo bruto pode ser desviado, mas as refinarias não podem ser movidas — essa é a principal diferença deste déficit em relação aos choques de oferta anteriores.

O gargalo nas refinarias garante lucros altos de longo prazo

A recuperação da oferta ainda levará tempo. O número de refinarias desativadas está cerca de 60% acima do nível sazonal considerado normal; Goldman Sachs estima que o volume de operação das refinarias globais caiu quase 7 milhões de barris/dia em relação ao ano anterior. A capacidade reserva é escassa:

As refinarias dos EUA já estão operando perto da capacidade máxima, as da Ásia enfrentam restrições de oferta de petróleo bruto, e a nova capacidade não compensa o fechamento contínuo. Seis meses de insuficiência de oferta começaram a impactar os estoques: os estoques de diesel e gasolina nos EUA caíram 9% e 7%, respectivamente, em relação ao ano passado.

Desde fevereiro, o diesel foi responsável por mais de 40% do aumento de US$40 por barril nos preços globais de produtos refinados, forçando Goldman Sachs a revisar substancialmente suas previsões. A empresa espera que a taxa de utilização das refinarias globais só retorne ao nível sazonal normal na segunda metade de 2027, enquanto a capacidade nova não é suficiente para compensar o déficit.

Além disso, o relatório revela que os contratos de frete do Golfo Pérsico para a China, com início em maio de 2027, aumentaram cerca de cinco vezes em um mês, indicando que o mercado de transporte marítimo ainda não precificou uma recuperação rápida para a normalidade.