Alta incerteza e baixa volatilidade

Morning FX

Após o colapso das ações coreanas e a intervenção no iene, a volatilidade do mercado em agosto voltou a níveis mínimos. A volatilidade implícita de 1 ano das moedas do G7 permanece consistentemente abaixo de 6,5%.A volatilidade real do euro, iene japonês e won coreano subiu apenas temporariamente, e o apetite dos investidores segue baixo.

Figura: O colapso das ações coreanas não provocou contágio emocional

Do ponto de vista tradicional, mercados cambiais deveriam apresentar alta volatilidade diante de tanta incerteza. Mas a tensão nas ações coreanas não se espalhou,o índice VIX caiu para abaixo de 15 , o S&P 500 registrou nova máxima histórica, ampliando ainda mais a divergência em relação à volatilidade.

1. Tudo em aberto

Atualmente, há pelo menos três tópicos de incerteza no mercado.

Primeiro, a guerra entre EUA e Irã se arrasta e o caminho de queda dos preços do petróleo é muito incerto. O preço do petróleo Brent voltou para os 90, oscilando acima da marca dos 80 nas últimas duas meses. A previsão mais pessimista no início da guerra era de preços altos até o final do ano, mas atualmente pode durar ainda mais.

Segundo, os indicadores econômicos dos EUA enfraqueceram e o Federal Reserve enfrenta um dilema, deixando em aberto a possibilidade de aumento dos juros este ano.O elevado grau de divergência nos sinais econômicos faz com que o mercado não consiga prever o caminho da política monetária do Federal Reserve.

Terceiro, preocupações fiscais dificultam a emissão de títulos públicos. Os títulos de longo prazo estão menos sensíveis ao preço do petróleo, os EUA entraram num novo ciclo de emissão de títulos, mas a demanda segue fraca. O rendimento dos títulos do tesouro de 10 anos dos EUA já atingiu o nível máximo anterior ao ciclo de cortes de juros, e o rendimento dos títulos de 30 anos superou o maior patamar dos últimos 20 anos.

Figura: O rendimento dos títulos de longo prazo sobe globalmente

2. Mas por que o mercado está tão calmo

O mercado está anormalmente calmo, porque as incertezas dependem totalmente de dados e gatilhos eventuais,faltando valor para negociações em meio à ausência de divergências significativas.

Os sinais nos EUA mostram grande divergência: emprego, lucros corporativos, confiança do consumidor, dados de inflação — cada um com resultados distintos, e as conclusões dependem inteiramente da perspectiva analisada. O principal indicador de inflação do Federal Reserve segue acima da meta, mas a tendência de alta ou baixa ainda não se consolidou. A única linha clara é que a situação fiscal dos EUA segue deteriorando, o que é a base lógica para o aumento do rendimento dos títulos do Tesouro.

Figura: A volatilidade segue em queda

Além disso, neste ano a rentabilidade no mercado de câmbio e títulos do Tesouro dos EUA foi ruim, muito abaixo das ações e commodities. O capital especulativo tem migrado do ouro para as ações de IA e depois para commodities.Após a guerra no Oriente Médio, os mercados entraram numa fase de volatilidade desordenada motivada por eventos, e a comunicação pouco clara de Walsh transformou o Federal Reserve no maior fator X. O mercado está relutante em apostar pesado nesse cenário incerto.

3. Resumo

(1) Após um julho frenético, a volatilidade retornou aos mínimos e o apetite por negociações é baixo.

(2) Apesar das incertezas persistirem, com resultados financeiros fracos, os investidores evitam grandes apostas e só resta esperar que surja uma nova narrativa (como a desdolarização do ano passado).