A "fabricante de viúvas" retorna das sombras! Rendimentos dos títulos japoneses quebram recorde deste século

Fonte: Dados de Ouro Financeiro

Os títulos do governo japonês estão enfrentando uma venda contínua; impulsionados pelo aumento das taxas de juros, enormes estímulos fiscais e preocupações com a inflação, o rendimento dos títulos de 10 anos superou os 2,5% pela primeira vez neste século.

Desde o início do ano passado, o rendimento dos títulos japoneses de 10 anos subiu 1,6 pontos percentuais, tornando o Japão o pior mercado de títulos soberanos importante do mundo no mesmo período. O aumento do rendimento significa queda contínua dos preços dos títulos.

Os rendimentos mais altos começaram a atrair alguns investidores internacionais, mas os riscos trazidos pelos altos preços da energia e os planos de gastos do governo ainda fazem com que muitas gestoras de ativos se mantenham cautelosas.

Ranjiv Mann, gestor sênior de portfólio da Allianz Investimentos, afirmou: "Temos testado discretamente os títulos japoneses de longo prazo, mas em volumes bastante baixos." Recentemente, a instituição comprou uma pequena quantidade de títulos japoneses de 20 anos.

Mann afirmou que, antes de aumentar sua aposta, ele gostaria de ver mais evidências, como sinais de políticas mais hawkish do Banco Central do Japão. Para muitos investidores, os títulos do governo japonês ainda podem ser vistos como uma versão moderna do chamado "trade fazedor de viúvas".Nota: O "trade fazedor de viúvas" refere-se principalmente a uma estratégia de venda a descoberto de alto risco nos mercados financeiros, especialmente quando se faz short nos títulos do governo japonês, e os vendedores descobertos frequentemente sofrem grandes perdas. Muitos traders chegaram à falência em decorrência disso, originando o nome.

A sombra do "fazedor de viúvas" persiste

Por muito tempo, o mercado de títulos do governo japonês era difícil de operar para investidores estrangeiros. Hedge funds e outros traders tentaram diversas vezes shortear esses títulos, apostando na alta dos rendimentos, mas o ambiente anterior de taxas negativas do Japão e a política do Banco Central do Japão de manter os rendimentos de 10 anos em torno de 0% por muitos anos, fizeram com que essas estratégias falhassem repetidamente.

Essas operações causaram grandes perdas aos investidores. Agora, alguns gestores de fundos temem que, exatamente o inverso, operações compradas possam ser igualmente perigosas.

Se o mercado acreditar que o plano de gastos de US$2 trilhões de longo prazo proposto pela primeira-ministra Sanae Takaichi impulsionará a inflação, e se o Banco Central do Japão demorar para reagir com aumentos nas taxas, o influxo de capital nos títulos japoneses pode ser varrido por uma nova rodada de vendas.

April LaRusse, chefe de investimentos em renda fixa da Insight Investment, afirmou: "Acredito que, por ser há trinta anos sinônimo de 'trade fazedor de viúvas', ninguém quer ser o primeiro a testar o mercado."

Após o Ministro das Finanças do Japão incentivar fundos de pensão nacionais e o público a aumentar os investimentos domésticos, os títulos do governo japonês se recuperaram nas últimas semanas. O foco do mercado agora é se o Fundo de Investimento de Pensões do Governo do Japão (GPIF), com US$1,8 trilhão, irá aumentar sua alocação em ativos japoneses.

LaRusse afirma que a Insight está considerando comprar títulos japoneses, mas ainda espera um sinal claro de fluxo de capital dos investidores domésticos. O Fundo de Investimento de Pensões do Governo do Japão é um dos maiores fundos de previdência do mundo.

Jordan Rochester, estrategista de renda fixa do Mizuho Bank do Japão, comenta: "Quando o Fundo de Investimento de Pensões do Governo do Japão se move, você deve se mover junto." Ele acrescenta: "Ignorar isso será uma falha fatal em sua estratégia de investimento."

Alocação do GPIF e perspectivas fiscais se tornam variáveis-chave

Embora seja improvável que o Fundo de Investimento de Pensões do Governo do Japão ajuste sua alocação de ativos de longo prazo antes da revisão do plano em 2030, analistas apontam que o fundo ainda pode utilizar uma margem de flexibilidade em suas operações diárias para comprar grandes quantidades de ativos domésticos.

Se o GPIF aumentar a proporção de alocação em títulos domésticos para o teto de 31%, Abbas Keshvani, estrategista macro asiático do RBC Capital Markets, calcula que, desconsiderando o efeito “de pequenas gestoras acompanhando o fundo”, o mercado deve receber um influxo adicional de 12 trilhões de ienes (US$75 bilhões).

Terrence Pang, gestor de portfólio da Fidelity, afirma: “Historicamente, o Fundo de Investimento de Pensões do Governo do Japão tem sido bastante independente.” Os princípios de investimento do fundo estipulam claramente que “eles nunca utilizarão os ativos de reserva para influenciar o mercado de ações ou executar políticas econômicas.”

Recentemente, os leilões de títulos também demonstraram sinais de recuperação da demanda. Masayuki Nakajima, estrategista sênior do Mizuho Bank, afirmou que os leilões de títulos de 30 e 20 anos realizados no início deste mês "foram fortes o suficiente para que muitos participantes de mercado interpretassem como uma evidência de crescente interesse de grandes investidores tradicionais, incluindo contas estrangeiras".

Kevin Thozet, membro do comitê de investimentos da Carmignac, afirmou que a instituição tem comprado títulos japoneses de longo prazo nas últimas semanas, "mas as posições ainda são pequenas". Ele observa que a volatilidade dos preços do petróleo e políticas domésticas como cortes de impostos aumentam a incerteza sobre as perspectivas fiscais do Japão.

Thozet afirma que, antes de aumentar as apostas, espera ver “mais contenção do governo japonês nos seus gastos”. Os preços da energia e os planos fiscais continuam sendo variáveis importantes para investidores que avaliam títulos do governo japonês.

Outros grandes gestores internacionais ainda mantêm títulos japoneses com peso abaixo do benchmark. Eles acreditam que as dúvidas sobre a política fiscal do governo e se o Banco Central do Japão pode definir políticas sem influência governamental podem manter os rendimentos elevados.

Alguns investidores ainda temem que o aumento do custo do crédito possa pressionar o enorme estoque de dívida do Japão. Atualmente, o endividamento japonês representa cerca de 200% do PIB, o Banco Central do Japão segue comprando títulos, mas em velocidade menor do que anteriormente.

Bill Campbell, gestor global de portfólio de títulos da DoubleLine Capital, afirmou que não deseja “ficar em meio à onda de vendas” simplesmente comprando. Ele complementa: “A menos que ocorram mudanças fundamentais suficientes para abordar seriamente a longo prazo a proporção da dívida sobre o PIB e as preocupações fiscais, será difícil se posicionar nesse mercado.”