GF Strategy: O mercado de ações da Coreia do Sul entra na fase inicial de desalavancagem, riscos ainda estão longe de serem eliminados.

Em 21 de julho, a equipe de Estratégia da GF observou que o recente declínio do KOSPI apresenta características de "baixa avaliação e alto pânico". O índice recuou significativamente em relação ao pico de junho, mas as avaliações permanecem em níveis historicamente baixos, indicando que a queda não é impulsionada principalmente por bolhas de avaliação. Os riscos decorrem mais da concentração excessiva de peso em Samsung Electronics e SK Hynix, bem como de preocupações do mercado sobre o investimento de capital em IA, sentimento no setor de memória e sustentabilidade dos lucros. A alavancagem no mercado de ações sul-coreano provém principalmente de financiamento de margem, ETFs alavancados e derivativos negociados tanto em bolsa quanto fora dela, que diferem significativamente quanto aos agentes de investimento, mecanismos de transmissão e transparência de risco. Atualmente, a escala de ETFs alavancados domésticos na Coreia do Sul foi reduzida em 28,3%, enquanto o financiamento de margem caiu apenas 9,3% em relação ao pico, indicando que ainda está nos estágios iniciais de desalavancagem. Os derivativos em bolsa permanecem em níveis historicamente altos, sugerindo que a desalavancagem está gradualmente migrando de ETFs alavancados para financiamento de margem e derivativos. O atual processo de desalavancagem do KOSPI foi iniciado, mas o progresso na eliminação da alavancagem de margem e da estrutura de negociação está claramente divergente. A expansão dos ETFs alavancados foi a principal fonte do aumento de alavancagem no lado do financiamento durante este período. No momento, após o declínio acentuado inicial e resgates, os investidores de varejo na Coreia do Sul apresentaram sinais de leve recuperação nas subscrições líquidas. A experiência histórica mostra que a desalavancagem geralmente segue o ciclo "liberação rápida inicial—rebound com reequilíbrio da alavancagem—várias rodadas de redução oscilante—retorno às médias históricas", e esse processo completo pode levar cerca de um ano. Considerando que o financiamento de margem e a desalavancagem dos derivativos ainda são insuficientes na Coreia do Sul, e que os fundos de ETF têm recebido fluxos periódicos, é prematuro concluir que a atual desalavancagem foi finalizada. No geral, o KOSPI ainda está em uma fase de ajuste profundo de preços e liberação inicial de alavancagem, mas ainda não entrou em uma crise sistêmica de liquidez. A proporção atual de chamadas de margem não liquidadas permanece dentro de um intervalo normal, indicando que não há déficits de margem em grande escala ou liquidações forçadas entre investidores de varejo. Contudo, a coexistência da redução de posições por estrangeiros e institucionais, absorção pelo varejo e influxo de fundos alavancados deixa o mercado em um período relativamente instável de redistribuição de "chips". Para o futuro, três cadeias de transmissão de risco devem ser monitoradas de perto: primeiro, o aumento das saídas líquidas de investidores estrangeiros e o enfraquecimento da absorção pelo varejo, levando o mercado da troca de chips para vendas incrementais; segundo, ETFs alavancados passando de subscrições contrárias para resgates durante as quedas; terceiro, deterioração simultânea no financiamento de margem, nas exigências de margem dos derivativos e nas chamadas de margem não liquidadas, o que poderia escalar os ajustes locais para uma ressonância de desalavancagem ativa e passiva.