Apesar do aumento das taxas pelo Banco Central da Nova Zelândia, os ursos mantêm o controle: recuperação dos preços do petróleo aumenta os ventos contrários para a economia, e os fundos de hedge elevam as posições líquidas vendidas em dólar neozelandês para recorde histórico.

Segundo o aplicativo de finanças Zhihui Financeiro, o aumento dos juros pelo Banco Central da Nova Zelândia, com um tom hawkish, não conseguiu impedir que os fundos hedge apostassem ainda mais na desvalorização do dólar neozelandês, levando as posições vendidas para níveis históricos. Até a semana de 14 de julho, dados da CFTC (Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA) mostram que os fundos alavancados aumentaram suas posições líquidas vendidas no dólar neozelandês para 29.582 contratos, um acréscimo de 1.907 em relação à semana anterior, atingindo o maior recorde desde 2006, quando o órgão começou a divulgar esses dados. Embora gestores de ativos tenham reduzido suas posições líquidas vendidas no mesmo período, o pessimismo geral permanece próximo dos níveis mais elevados desde dezembro do ano passado.

A formação dessa posição extremamente vendida contrasta com a recente valorização do kiwi. Em 8 de julho, o Banco Central da Nova Zelândia elevou a taxa oficial de juros em 25 pontos-base para 2,50% com uma postura hawkish, marcando o primeiro aumento desde maio de 2023. Depois disso, o NZD valorizou cerca de 3% frente ao dólar, sendo negociado próximo a 0,5850 na Ásia na segunda-feira (20 de julho). No mesmo período, o kiwi apresentou alta contra todas as moedas do G10.

O retorno do petróleo a 90 dólares: Dependência de importação de energia é a maior “fraqueza”

A principal lógica por trás das apostas vendidas é o possível impacto do recente rali do petróleo na economia neozelandesa, altamente dependente de importação de energia. Com a escalada das tensões entre EUA e Irã, o Brent voltou a ultrapassar os 90 dólares por barril. Sendo um país totalmente dependente da importação de petróleo, a alta dos preços tem para a Nova Zelândia o efeito de um choque negativo nos termos de troca. Andrew Ticehurst, estrategista sênior de taxas de juros do Nomura em Sydney, destacou: “A economia da Nova Zelândia parece ter estagnado no segundo trimestre, e a recente alta do petróleo é mais um vento contrário em termos macroeconômicos.”

Essa preocupação já apareceu parcialmente nos dados econômicos mais recentes. O superavit comercial da Nova Zelândia em junho caiu drasticamente, de 160 milhões de dólares neozelandeses no mesmo período do ano passado para apenas 20 milhões, bem abaixo da expectativa de 250 milhões, sendo o menor superavit desde fevereiro, quando houve déficit. O crescimento das importações (27,8%) superou amplamente o das exportações (24,8%), com o aumento do custo da importação de energia como principal fator — a importação de petróleo e derivados dobrou em relação ao ano anterior, sendo a principal força por trás do aumento das importações. Ao mesmo tempo, o gasto com cartões de varejo recuou 1,4% em relação ao mês anterior, mostrando pressão tanto na demanda interna quanto no balanço externo.

Os dados de inflação de junho serão divulgados em 21 de julho, e o mercado espera que ultrapassem 4,0%, renovando máxima de dois anos, tendo principalmente como impulsionador o aumento do custo dos combustíveis devido ao conflito no Oriente Médio.

O economista-chefe do Banco Central da Nova Zelândia, Paul Conway, também alertou recentemente que o choque de oferta causado pelo conflito no Oriente Médio aumentou significativamente os riscos altistas para a inflação. O Citi espera que a inflação do segundo trimestre na Nova Zelândia possa registrar o maior aumento trimestral em quase quatro anos.

O dilema “contraditório” do ciclo de alta dos juros: por que o posicionamento hawkish não intimida os vendidos?

A formação dessas posições extremas vendidas destaca a profunda desconfiança do mercado quanto à eficácia da política do Banco Central da Nova Zelândia.

Por um lado, o comunicado de julho do Banco foi claro ao afirmar que a inflação atual ainda está acima da meta e que se espera uma intensificação da atividade econômica, podendo ser necessário “reduzir mais estímulos monetários” para fazer a inflação convergir para o centro da meta de 2%. Analistas do UOB observaram que, se pressões inflacionárias se mostrarem mais persistentes ou ocorrerem novos choques externos, o risco ainda é de mais aperto.

Por outro lado, o choque dos preços do petróleo pressiona o kiwi por dois lados ao mesmo tempo: aumentam o custo de importação e deterioram o balanço comercial, ao passo que elevam a inflação doméstica, colocando o banco central no dilema entre “subir juros para combater inflação” e “subir juros e prejudicar a economia”.

Ticehurst destacou que o tamanho das posições vendidas ainda surpreende — “o mercado esperava que parte das apostas vendidas viesse a ser desfeita após a confirmação do início do ciclo de alta pelo Banco Central da Nova Zelândia”. Mas o que se viu foi o oposto: ao invés de posições reduzidas, houve aumento até um novo recorde.

Cenário global: Riscos geopolíticos e a valorização do dólar como porto seguro

O ambiente externo também pesa contra o kiwi. As forças armadas dos EUA lançaram ataques consecutivos contra alvos no Irã por várias noites, e o lado iraniano anunciou que o cessar-fogo já foi de fato abandonado. O Estreito de Ormuz, a rota mais importante do mundo para o transporte de petróleo, responde por cerca de 20% do transporte marítimo global de petróleo, e a tensão atual já elevou diretamente os preços internacionais de energia.

Nesse contexto, o status de porto seguro do dólar se fortaleceu significativamente, levando investidores a buscar ativos denominados na moeda americana. O JPMorgan aponta que a contínua redução do superavit comercial da Nova Zelândia e a desaceleração do crescimento econômico doméstico enfraquecerão os fundamentos do kiwi, enquanto a expectativa do Federal Reserve manter taxas elevadas devido à inflação persistente ampliará ainda mais o diferencial de juros entre EUA e Nova Zelândia. O Bank of America também acredita que o espaço de política do Banco Central da Nova Zelândia é limitado, e o diferencial de juros prejudicará o kiwi continuamente.

Quando o aumento hawkish de juros do Banco Central da Nova Zelândia se choca com a deterioração dos termos de troca causada pela recuperação dos preços do petróleo, o kiwi encontra-se em um cabo de guerra entre o “fator altista de política” e o “fator fundamentalista baixista”. O recorde em posições vendidas mostra que o mercado está colocando dinheiro na aposta — para eles, a dependência estrutural da importação de energia pesa bem mais no curto prazo que os aumentos dos juros para determinar o rumo da moeda neozelandesa.