O Deutsche Bank alerta que a redução do balanço não sustentará o dólar, dupla pressão devido ao exemplo japonês e aos conflitos de políticas.

智通财经2026/07/16 19:26

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O estrategista do Deutsche Bank, Saravelos, alerta que, caso o Federal Reserve altere seu foco de política de elevação de juros para a redução do balanço patrimonial (quantitative tightening) como forma de apertar as condições monetárias, o dólar pode, na verdade, ficar sob pressão e enfraquecer. Essa avaliação, embora contrarie a intuição de mercado, baseia-se em lógica empírica.
A experiência japonesa serve como um alerta claro: apesar de o Banco do Japão estar aumentando as taxas de juros em ritmo lento, está promovendo o quantitative tightening a uma velocidade recorde, deixando vencer grandes volumes de títulos públicos sem renovação. No entanto, o iene permanece em níveis historicamente baixos desde 2012, demonstrando que a redução de balanço, por si só, tem efeito muito limitado no suporte à taxa de câmbio.
Saravelos considera que, para que o quantitative tightening beneficie o dólar, seria imprescindível que os rendimentos de curto prazo subam de forma substancial. Apenas deixar títulos de médio e longo prazo vencerem naturalmente dificilmente altera o formato da curva de juros ou combate as pressões estruturais de desvalorização provocadas pelo aumento do déficit fiscal.
O conflito mais importante reside no fato de que o processo de redução do balanço patrimonial do Fed pode contrapor-se diretamente ao objetivo de política do governo Trump de manter os rendimentos de longo prazo baixos. O Poder Executivo já manifestou claramente sua intenção de preservar taxas de juros baixas, e a tensão entre a independência do banco central e as exigências fiscais pode ampliar ainda mais a incerteza do mercado.
A ministra das Finanças do Japão, Kaori Katayama, chegou inclusive a discutir o uso de poupança doméstica para apoiar o mercado de títulos públicos, evidenciando como o extremismo do quantitative tightening pode tornar as fronteiras entre o banco central e o setor fiscal cada vez mais tênues – um sinal ao qual o Federal Reserve também deve estar atento.
De modo geral, a escolha do ritmo de redução do balanço patrimonial não é apenas uma questão técnica, mas envolve uma complexa dinâmica de coordenação de políticas e feedback cambial. Caso o Fed insista em intensificar o quantitative tightening sem uma elevação coordenada das taxas de curto prazo, o risco de enfraquecimento do dólar no médio prazo não pode ser subestimado. O foco, daqui para frente, estará na extensão das divergências internas no Federal Reserve quanto à combinação de estratégias de redução do balanço e elevação de juros, bem como na fluidez da coordenação entre o ritmo de emissão de títulos pelo Tesouro e as operações do banco central.

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