Bitcoin e a liquidez global: afinal, está seguindo ou liderando?

O Bitcoin está caindo, possivelmente devido a um “posicionamento antecipado” diante do aperto de liquidez.

Autor: Michael Nadeau

Tradução: Chopper, Foresight News

Existem muitas ferramentas e estruturas para entender a movimentação de preço do Bitcoin, como a Equação da Quantidade de Moeda (MV = PQ), o modelo Stock-to-Flow, a razão entre valor de rede e volume de transações, a razão entre valor de rede e a Lei de Metcalfe, a razão entre preço realizado e capitalização de mercado, custo de produção, entre outros.

Mas no mercado atual, tudo, no fim das contas, se resume às condições de liquidez.

Neste artigo, vamos explorar a relação entre o Bitcoin e a liquidez global: o Bitcoin realmente “fica para trás” em relação à liquidez global?

Bitcoin e liquidez global

Fonte dos dados: Global Liquidity Indexes

De acordo com a pesquisa do Global Liquidity Indexes: “Os dados históricos mostram que mudanças na liquidez geralmente desencadeiam alterações nos preços dos ativos de risco, com um atraso de cerca de 3 meses. Especificamente, quando a liquidez global aumenta, os ativos de risco tendem a performar melhor; já a redução da liquidez geralmente indica uma fraqueza nos preços dos ativos.”

Além disso, Raoul Pal, da Global Macro Investor, afirma que a liquidez global explica 90% da volatilidade do preço do Bitcoin.

E os dados atuais?

• A taxa de crescimento anualizada da liquidez global em três meses é de 10,2%;
• A taxa de crescimento anual da liquidez global está atualmente em 6%.

Fonte dos dados: Global Liquidity Indexes

Com base nesses dados e nessa lógica, o Bitcoin deveria continuar subindo, certo?

Pelos dados e pela narrativa convencional, a conclusão parece ser essa. Mas nos dois ciclos anteriores, a liquidez global continuou a se expandir por um período considerável mesmo após o Bitcoin atingir o topo.

Fonte dos dados: Global Liquidity Indexes

Esse fenômeno contradiz a afirmação comum de que “o preço do Bitcoin fica para trás em relação à liquidez”.

Vamos fazer uma pausa e refletir: por que o Bitcoin ficaria para trás em relação às condições de liquidez?

Afinal, o mercado é prospectivo; além disso, o Bitcoin é negociado 24 horas por dia, 7 dias por semana, nos mercados globais. Diante da liquidez, uma variável-chave de preço reconhecida pelos participantes do mercado, por que ele ficaria para trás?

Na verdade, acreditamos que o Bitcoin está liderando a liquidez global, especialmente nos topos dos ciclos de mercado.

Por quê? Acreditamos que o mercado está antecipando a tendência de aperto de liquidez, conseguindo captar as mudanças que estão por vir.

Mas nos fundos de mercado (bear market), a situação é oposta: a liquidez global geralmente lidera o Bitcoin.

Por quê? Porque em bear markets, o mercado normalmente espera sinais claros das autoridades monetárias e fiscais antes de agir.

Vale ressaltar que ainda não comprovamos essa visão por meio de análise quantitativa, mas, ao analisar os gráficos, podemos sustentar esse julgamento.

Supondo que a liquidez global volte a se expandir após o Bitcoin atingir o topo, nossa principal tarefa é: identificar o catalisador que leva à queda da liquidez global.

No ciclo anterior, o catalisador foi a alta inflação e o Federal Reserve sendo forçado a aumentar rapidamente as taxas de juros. Isso explica o “posicionamento antecipado” do mercado em novembro de 2021, quando o aperto de liquidez foi impulsionado pela política monetária dos bancos centrais.

Qual pode ser o catalisador deste ciclo?

No ciclo atual, a pressão para o aperto de liquidez talvez não venha do Federal Reserve (o mercado espera cortes de juros em outubro e dezembro), mas sim da política fiscal.

Impacto fiscal esperado: aumento de tarifas e cortes nos gastos do BBB

Receita tarifária esperada: Supondo uma alíquota de tarifa de 13%, espera-se um aumento anual de US$ 380 bilhões em receita tarifária. O gráfico abaixo mostra o impacto das tarifas até o momento.

Fonte dos dados: Federal Reserve Economic Database

Isso fará com que a liquidez do setor privado seja drenada e retorne para as contas fiscais do setor público.

Acreditamos que, mesmo que essa medida não cause deflação, ela exercerá pressão deflacionária.

Cortes de gastos: O Escritório de Orçamento do Congresso dos EUA (CBO) estima que, nos próximos dez anos, haverá um corte de US$ 1,2 a 1,3 trilhão em gastos, incluindo reformas no Medicaid, cortes no orçamento do Programa de Assistência Nutricional Suplementar (SNAP), entre outros, o que equivale a cerca de US$ 125 bilhões em gastos cortados por ano.

Somando o aumento das tarifas e os cortes de gastos, haverá um aperto fiscal anual de US$ 505 bilhões, o que representa 1,7% do Produto Interno Bruto dos EUA.

No entanto, em 2026, os EUA implementarão políticas efetivas de redução de impostos para empresas, incluindo isenção de impostos sobre gorjetas, e adicionarão US$ 35 bilhões em gastos anuais para infraestrutura, defesa, hospitais rurais, NASA, entre outros setores.

Essas medidas podem compensar o aperto fiscal causado pelo aumento das tarifas e cortes de gastos, mas será que o efeito será suficiente?

Se o Bitcoin realmente liderar a liquidez no topo do ciclo, acreditamos que, no momento, ele está “se posicionando antecipadamente” para o impacto negativo do aperto fiscal sobre a liquidez.

Você pode ouvir frequentemente Besant mencionar em entrevistas: “Queremos estimular a economia por meio do setor privado.”

Concordamos com essa direção, mas o processo para atingir esse objetivo pode ser cheio de percalços. É por isso que o governo Trump insiste em cortes acentuados nas taxas de juros, com o objetivo de criar uma ponte para a transição para o novo modelo econômico.

Liquidez no setor bancário

Além das potenciais mudanças na política fiscal mencionadas acima, também observamos que a liquidez no setor bancário está se apertando.

O gráfico abaixo mostra que, durante o período de financiamento overnight, o desequilíbrio entre a liquidez entre os bancos dealers e os colaterais disponíveis está se agravando. Isso indica que o mercado monetário está enfrentando escassez de liquidez: os dealers estão com falta de caixa ou de colaterais.

Esse fenômeno está alinhado com os seguintes fatores:

• Aperto fiscal;
• Continuação do quantitative tightening pelo Federal Reserve;
• Reconstrução do saldo da conta geral do Tesouro.

Fonte dos dados: Global Liquidity Indexes

Com esses fatores em jogo, as reservas bancárias estão se aproximando do nível de escassez definido pelo Federal Reserve.

Fonte dos dados: @fwred

Em resumo, vários sinais indicam que problemas estão se formando, e o desempenho do mercado de títulos parece confirmar isso.

Resumo

Está claro que, nos topos dos dois ciclos anteriores, o Bitcoin liderou a liquidez global. No ciclo de 2021, o Bitcoin antecipou a tendência de alta inflação e aumento das taxas de juros; na época, o governo Biden estava promovendo a transição da economia para um modelo liderado pela política fiscal, que é justamente o principal fator que impulsiona a liquidez do Bitcoin neste ciclo.

E agora?

Estamos gradualmente saindo do modelo liderado pela política fiscal. Em nossa visão, durante esse processo de transição, os ativos de risco podem ser negativamente impactados.