Na tempestade dos mercados globais de dívida, a “economia de alto mercado” torna-se o novo ponto fraco: Japão tem opções limitadas para reagir

O aplicativo de notícias financeiras Zhihui Finance informa que o Japão está ficando sem medidas para lidar com a queda acentuada do mercado de títulos, e essa queda pode fazer com que o custo do financiamento da dívida ultrapasse o esperado pelo governo japonês, colocando as ambiciosas iniciativas de gastos do primeiro-ministro Sanae Takaichi sob fatores incontroláveis. Segundo analistas, as ferramentas atualmente disponíveis para estabilizar o mercado — cortes pontuais na emissão de títulos ou compras emergenciais pelo banco central — são apenas soluções temporárias para um mercado sob pressão de inflação persistente e políticas fiscais cada vez mais expansionistas.

Mari Iwashita, estrategista-executiva de taxas da Nomura Securities, afirmou: "Desde a última crise do petróleo, o Japão nunca enfrentou pressões de preços tão persistentes. Ancorar a taxa de inflação na meta de 2% do Banco do Japão está se tornando cada vez mais desafiador."

O centro da onda mundial de vendas de títulos está no Japão, com o rendimento do título japonês de 10 anos prestes a ultrapassar 3%, algo inédito desde meados da década de 1990. Investidores estão cada vez mais preocupados com o enorme endividamento do Japão e os riscos inflacionários decorrentes da guerra no Oriente Médio. Na terça-feira, o rendimento do título japonês de 10 anos atingiu a máxima de 30 anos em 2,945%, recuando para cerca de 2,89% na quarta-feira.

Embora subsídios do governo tenham mantido a taxa de inflação central abaixo da meta de 2%, o Banco do Japão alertou para o risco de um excesso de inflação, o que pode exigir elevação antecipada das taxas de juros. A expectativa de aumentos mais rápidos e precoces nas taxas reduziu as preocupações sobre a demora do Banco do Japão em reagir à inflação. No entanto, analistas apontam que isso também levou a um reajuste no mercado de títulos, com investidores agora considerando provável que as taxas alcancem 2%, bem acima do pico anteriormente estimado em cerca de 1,5%.

Um teste severo

A disparada do rendimento está se tornando um teste severo para a estratégia econômica de Sanae Takaichi. Segundo ela, o argumento para aumentar os gastos baseia-se na expectativa de que o crescimento econômico superará o custo do endividamento de longo prazo, permitindo ao Japão sustentar seu enorme peso da dívida sem comprometer a estabilidade fiscal.

Se o rendimento do título de 10 anos do Japão superar 3% enquanto a inflação estiver em 2% e o crescimento real se mantiver próximo de 1%, essa premissa será colocada em dúvida. A estimativa divulgada pelo governo japonês em julho prevê para o ano fiscal encerrado em março de 2027 um crescimento real do PIB de 0,9%, e de 1,1% para o exercício seguinte.

Rendimentos mais altos também ameaçam a viabilidade dos planos centrais de crescimento econômico de Sanae Takaichi. Ao mesmo tempo, conservadores do partido governista estão pressionando por cortes de despesas.

Se as taxas de juros permanecerem acima de 3% (nível utilizado pelo governo como referência orçamentária), o custo de financiamento da dívida saltará além dos atuais 31 trilhões de ienes (US$ 195 bilhões) reservados, ao mesmo tempo prejudicando o plano emblemático de injetar investimentos em setores de crescimento.

Segundo estimativas de referência do ministério, caso o rendimento do título de 10 anos suba para 3,6% no ano fiscal de 2029, o custo do serviço da dívida nesse ano poderá chegar a 41 trilhões de ienes.

Pior ainda, o governo descartou limitar o orçamento dos pedidos de despesas para áreas estratégicas de crescimento no próximo ano, decisão que poderá exigir a emissão de mais dívida, agravada pela perda de receita associada ao plano de corte do imposto sobre alimentos.

Pontos-chave sobre as contramedidas do governo japonês

Com a contínua turbulência no mercado de títulos, o foco está cada vez mais em saber se os formuladores de políticas do país têm opções críveis para conter as vendas. Analistas apontam que o Ministério das Finanças pode optar por reduzir temporariamente a emissão de títulos ou ouvir preocupações dos investidores sobre excesso de oferta em reuniões regulares no próximo mês.

Ataru Okumura, estrategista-chefe de taxas da SMBC Nikko Securities, declarou que: "Ajustar o ritmo de emissão dos títulos, tornando-o irregular, pode ajudar a conter a alta dos rendimentos", acrescentando que quaisquer sinais de que o ministério cogita cortar a emissão de títulos de 10 anos merecem atenção.

Outra alternativa seria o Banco do Japão intensificar as compras emergenciais de títulos, utilizando uma ferramenta destinada a responder a aumentos abruptos e desordenados de rendimentos que ameacem a estabilidade financeira, mesmo enquanto reduz gradualmente o volume de compras.

Uma fonte familiarizada com o pensamento do Banco do Japão afirmou que, embora o banco não descarte completamente a possibilidade de ação, devido ao recente aumento nos rendimentos ser impulsionado por fatores fundamentais, pode considerar que não é necessário intervir no momento.

Muitos analistas acreditam que, a menos que o governo reconsidere sua abordagem de aliviar a pressão do custo de vida através de subsídios e cortes de impostos, os rendimentos continuarão sob pressão de alta, já que tais medidas expansionistas só estimulam a demanda e a inflação.

Naomi Muguruma, estrategista-chefe de títulos da Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, observou: "Se o governo ampliar gastos fiscais e aumentar a pressão nos preços devido à guerra no Oriente Médio, o Banco do Japão não conseguirá estabilizar as expectativas inflacionárias. A inflação se tornou agora o principal risco para todos que negociam títulos japoneses. O cerne da questão está na dúvida do mercado sobre a determinação do governo em conter a inflação."