Durante a tempestade nos mercados de títulos globais, a “economia do mercado alto” torna-se o novo ponto frágil: respostas do Japão são limitadas

O aplicativo financeiro Zhitong obteve informações de que o Japão está ficando com cada vez menos opções para lidar com a forte queda do mercado de títulos, o que pode fazer com que o custo de financiamento da dívida supere as previsões do governo japonês, limitando assim os ambiciosos planos de gastos da primeira-ministra Sanae Takashi devido a fatores fora de seu controle. Analistas afirmam que as ferramentas atualmente disponíveis para estabilizar o mercado — cortes pontuais na emissão de títulos ou compras emergenciais pelo banco central — não passam de soluções temporárias para um mercado de títulos pressionado pela inflação persistente e uma política fiscal cada vez mais flexível.

Mari Iwashita, estrategista-chefe de taxas da Nomura Securities, afirmou: “Desde a última crise do petróleo, o Japão nunca havia experimentado uma pressão de preços tão persistente. O desafio de manter a taxa de inflação ancorada na meta de 2% do Banco Central do Japão está se tornando cada vez maior.”

O epicentro da liquidação global de títulos está no Japão, onde o rendimento do título japonês de 10 anos está prestes a ultrapassar 3%, algo que não acontecia desde meados da década de 1990. Os investidores estão cada vez mais preocupados com a enorme dívida japonesa e os riscos inflacionários decorrentes da guerra no Oriente Médio. Na terça-feira, o rendimento do título japonês de 10 anos atingiu uma máxima de 2,945% em trinta anos, caindo para cerca de 2,89% na quarta-feira.

Apesar de os subsídios governamentais manterem a taxa de inflação subjacente abaixo da meta de 2%, o Banco Central do Japão advertiu que existe o risco de a inflação exceder o esperado, o que pode exigir uma alta dos juros antes do previsto. A expectativa de um aumento mais rápido e mais cedo das taxas de juros reduziu as preocupações sobre o atraso do banco central japonês no combate à inflação. No entanto, os analistas afirmam que isso também provocou uma reprecificação do mercado de títulos, levando os investidores a acreditar que os juros podem chegar a 2%, bem acima do pico anteriormente previsto próximo de 1,5%.

Desafio rigoroso

A disparada dos rendimentos tornou-se um rigoroso teste para a estratégia econômica de Sanae Takashi. Ela baseia o aumento dos gastos na premissa de que o crescimento econômico superará o custo de endividamento de longo prazo, permitindo ao Japão sustentar seu enorme fardo de dívida sem comprometer a estabilidade fiscal.

Se o rendimento do título japonês de 10 anos superar os 3% enquanto a inflação se mantiver em 2%, a taxa de crescimento real mal poderá se manter em torno de 1%, colocando em xeque esse pressuposto. A estimativa publicada pelo governo japonês em julho prevê um crescimento real do PIB de 0,9% para o atual ano fiscal, que termina em março de 2027, e de 1,1% para o próximo ano fiscal.

Rendimentos mais elevados também ameaçam a viabilidade dos principais planos de crescimento econômico de Sanae Takashi. Ao mesmo tempo, alas conservadoras do partido governista pressionam por cortes de gastos.

Se as taxas de juros permanecerem acima de 3% (nível usado pelo governo como suposição orçamentária), o custo de financiamento da dívida disparará para além dos 31 trilhões de ienes (195 bilhões de dólares) atualmente reservados, enfraquecendo a emblemática iniciativa de Sanae Takashi de investir em setores orientados para o crescimento.

Segundo estimativas de referência desse departamento, supondo que o rendimento dos títulos japoneses de 10 anos suba para 3,6% no ano fiscal de 2029, o custo de serviço da dívida naquele ano subirá para 41 trilhões de ienes.

O que é mais preocupante é que o governo já descartou a imposição de um teto para solicitações de despesas em áreas estratégicas de crescimento no orçamento do próximo ano, medida que pode forçar o governo a emitir ainda mais dívida, enquanto já perde receita por conta do corte planejado no imposto sobre alimentos.

O ponto-chave das respostas do governo japonês

Com a contínua volatilidade do mercado de títulos, o foco do mercado recai cada vez mais sobre as opções críveis das autoridades para conter as vendas. Analistas afirmam que o Ministério das Finanças pode cortar temporariamente a emissão de títulos ou ouvir, na reunião de rotina com investidores no próximo mês, as preocupações sobre excesso de oferta de títulos.

Ataru Okumura, estrategista-chefe de taxas da SMBC Nikko Securities, afirma que “tornar a emissão de títulos menos regular ajuda a conter a alta dos rendimentos” e que quaisquer sinais de que o ministério considere cortar a emissão de títulos de 10 anos merecem atenção.

Outra opção é o Banco Central do Japão intensificar as operações emergenciais de compra de títulos — um instrumento que o banco central mantém justamente para lidar com aumentos agudos e desordenados de rendimento que ameaçam a estabilidade financeira, ainda que venha reduzindo gradativamente o volume de compras.

Uma fonte familiarizada com o pensamento do Banco Central do Japão afirmou que, embora o banco central não descarte totalmente a possibilidade de intervenção, pode considerar que não há necessidade de agir agora, visto que a recente alta dos rendimentos foi impulsionada por fatores fundamentais.

Muitos analistas acreditam que, a menos que o governo reavalie sua estratégia de aliviar a pressão do custo de vida por meio de subsídios e cortes de impostos, os rendimentos continuarão sujeitas a pressão de alta — uma abordagem expansionista que apenas estimula a demanda e a inflação.

Naomi Muguruma, estrategista-chefe de títulos da Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, disse: “Se o governo ampliar os gastos fiscais, agravando as pressões sobre os preços decorrentes da guerra no Oriente Médio, o Banco Central do Japão não conseguirá estabilizar as expectativas de inflação. A inflação agora se tornou o principal risco para todos que negociam títulos japoneses. O cerne da questão reside na dúvida do mercado quanto à determinação do governo em conter a inflação.”