O momento mais sensível dos títulos do Tesouro dos EUA: leilão de US$16 bilhões em títulos de longo prazo e ata do Federal Reserve testarão o mercado na madrugada de amanhã

O mercado global de títulos está passando pela onda de vendas mais forte das últimas décadas, enquanto o mercado dos EUA está prestes a enfrentar dois grandes testes de pressão no mesmo dia.

Às 2h da manhã, horário de Pequim, o Tesouro dos EUA irá leiloar US$ 16 bilhões em títulos do Tesouro de 20 anos, e a ata da reunião do Federal Reserve de julho também será divulgada às 2h. Esses dois eventos impactam diferentes pontos da curva de rendimentos — o primeiro afeta as taxas de longo prazo, enquanto o segundo influencia as expectativas de curto prazo.

O cenário de maior preocupação para o mercado é: um leilão fraco aliado a uma ata com tom agressivo, ambos ocorrendo no mesmo dia, formando uma força de reforço mútuo que pode deslocar toda a curva de rendimentos para cima, afetando ações de tecnologia, mercados emergentes e negociações de alta alavancagem.

Antes disso, as taxas de longo prazo globais já haviam atingido as máximas de vários anos, ou até de décadas. O rendimento dos títulos do Tesouro americano de 30 anos chegou durante o pregão de terça-feira a 5,327%, o maior desde junho de 2007; o rendimento dos títulos de 10 anos subiu para 4,747%, atingindo a máxima desde janeiro de 2025. Ao mesmo tempo, as ações americanas caíram por três sessões consecutivas, com o índice S&P 500, Nasdaq Composite e Dow Jones Industrial Average todos sob pressão.

O leilão deste título de 20 anos será precificado com rendimento próximo de 5,28% — a taxa de mercado secundário desse papel registrada na terça-feira, também o maior custo de financiamento desde que esse prazo voltou a ser emitido, há seis anos.

O significado deste leilão já extrapola operações de financiamento convencionais. No atual ano fiscal dos EUA, o déficit orçamentário já se aproxima de US$ 1,8 trilhão, e a dívida total dos EUA está prestes a ultrapassar pela primeira vez os US$ 40 trilhões. No leilão da semana passada, o rendimento do papel de 30 anos atingiu 5,216%, o maior em cerca de 25 anos. O Escritório de Orçamento do Congresso dos EUA também revisou, na semana passada, a projeção de déficit para o ano fiscal de 2026 para US$ 2,1 trilhões, US$ 200 bilhões a mais que em fevereiro.

O mercado realmente quer testar se, com níveis tão elevados de rendimento, os compradores voltarão à mesa de negociações. Se o rendimento final ultrapassar significativamente a taxa anterior ao leilão e a demanda for fraca, isso significará um agravamento da oferta e demanda de dívida de longo prazo, pressionando ainda mais os rendimentos de longo prazo para cima.

Segundo Yulia Alekseeva, chefe de renda fixa da MissionSquare, a preocupação com o déficit fiscal é o "principal e mais persistente motor" das vendas de títulos de longo prazo recentemente. Ela também aponta que as "hiperescaladoras" (hyperscalers) de tecnologia, ao emitirem grande volume de dívida corporativa de longo prazo para construção de data centers, aumentam a pressão de oferta. Dados da mesa de operações do Goldman Sachs mostram que emissões relacionadas à IA já somam US$ 489 bilhões, uma pressão de oferta tão grande que Rich Privorotsky, chefe de operações à vista do Goldman Sachs na Europa, fez um alerta:

"Em certa medida, o Federal Reserve pode até ser forçado a elevar juros diante de dados fracos, para achatar a curva de rendimentos e reancorar as taxas de longo prazo."

As atas da reunião do Federal Reserve de julho carregam um peso de mercado muito maior do que no passado.

Desde que o presidente Waller assumiu, a orientação futura foi drasticamente reduzida, as declarações de política ficaram mais curtas e as coletivas raramente oferecem indicações claras ao mercado. Em relatório aos clientes, Michael Gregory, vice-chefe de economia do BMO Capital Markets, observa que, "diante de declarações curtas, coletivas vagas e menos orientações futuras", as atas ganharam importância significativa. Will Compernolle, estrategista macro da FHN Financial, diz ainda que as atas "agora podem revelar discussões internas que ficaram ausentes na coletiva de imprensa vaga de Waller no mês passado".

A reunião de julho deixou uma questão clara: o Federal Reserve manteve a taxa entre 3,5% e 3,75%, mas 3 dos 12 membros votaram a favor do aumento dos juros. O economista Alex Pelle, do Mizuho Americas, prevê que esses três votos são apenas a "ponta do iceberg", e as atas mostrarão que o grupo a favor do aumento entre os 19 altos funcionários é maior do que se imagina. "Desde o início do ano, a cada reunião há mais membros agressivos", afirma Pelle.

As atas de junho já mostravam dois cenários: se as pressões inflacionárias diminuírem rapidamente, a maioria dos membros prefere manter as taxas e afrouxar a política eventualmente; se os gastos com IA, conflitos no Oriente Médio e tarifas continuarem elevando a inflação, a maioria acredita que será necessário um novo aumento. Para Kurt Lewis, chefe de política de bancos centrais da Piper Sandler e ex-Fed, isso significa que mais da metade dos membros já está considerando ambos os cenários, o que é "significativo".

Atualmente, o rastreador de probabilidades de mercado do Federal Reserve de Atlanta mostra que a chance de alta de juros em setembro caiu de 82% após a reunião de julho para 59%, devido principalmente a dados de inflação mais fracos. Mas se as atas mostrarem um tom mais hawkish do que o esperado, as expectativas de alta de juros podem reacender após terem arrefecido.

Jonathan Krinsky, estrategista-chefe técnico da BTIG, alerta em relatório: "Acreditamos que o mercado de ações não está preparado para uma alta rápida dos rendimentos de longo prazo — por exemplo, se os títulos de 30 anos forem para 6%". Ele aponta que, desde o início de agosto, o rendimento dos títulos de 30 anos superou uma faixa de três anos, e os sinais técnicos indicam que esta onda de vendas ainda não terminou.

John Velis, estrategista de câmbio e macro da BNY nas Américas, afirma que a escalada das taxas longas reflete tanto a tendência de política monetária no longo prazo quanto o aumento da demanda de capital provocada pelos investimentos em tecnologia e IA. "Isso não exclui diretamente os investimentos em títulos do Tesouro, mas está elevando os custos de capital em toda a linha", diz ele.

Segundo a conta Oddstats no X, a única vez na história em que o rendimento do título de 30 anos subiu do patamar de 4% para 6% em seis meses foi em junho de 1999. Menos de quatro meses depois, o índice S&P 500 entrou em correção; nove meses depois, registrou o último topo histórico antes do estouro da bolha da internet. Vale notar que, em março deste ano, o rendimento dos títulos de 30 anos ainda estava abaixo de 4,6%.

Se uma ata agressiva e um leilão fraco coincidirem, o resultado é claro: as taxas curtas subirão com as expectativas de aumento de juros, enquanto a ponta longa continuará pressionada pela falta de demanda, levando a uma reprecificação de toda a curva. As ações de tecnologia de alta valorização sentirão o maior impacto — a alta dos juros de longo prazo eleva a taxa de desconto e reduz o valor teórico das ações, enquanto o aumento nas taxas curtas encarece o financiamento corporativo.

Esta onda de turbulência no mercado de títulos já se espalhou para as principais economias desenvolvidas. O rendimento dos títulos de 30 anos da Alemanha atingiu o maior nível em 15 anos, de 3,763%; o mesmo prazo para a França chegou ao maior valor desde 2008, enquanto o Japão viu a taxa nos 30 anos ir para 4,1285%, superando o recorde de primavera deste ano. Segundo dados compilados pela Bloomberg, o rendimento médio dos portfólios de títulos soberanos de grau de investimento já saltou para cerca de 4,5%, maior nível registrado desde 2015.

Luis Alvarado, co-diretor global de renda fixa do Wells Fargo Investment Institute, afirma que "praticamente todos os principais mercados de renda fixa apresentam a mesma tendência; o problema do déficit é global, não é uma história exclusiva dos EUA". No entanto, ele ressalta que o mercado de títulos dos EUA é muito maior do que a soma dos mercados de títulos do Japão, Reino Unido, UE e outros países asiáticos, o que faz o problema americano ter efeito de transmissão mais forte.

Charles Luke, diretor de investimentos do City National Bank e RBC Rochdale, aponta que, com o aumento global das taxas de juros, parte do capital está retornando a outros mercados, "o que naturalmente pressiona os compradores estrangeiros de títulos do Tesouro". Ele é direto: "Acredito que o Tesouro está realmente um pouco nervoso neste momento."