O fluxo de financiamento das gigantes de tecnologia bate recordes, rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos atinge máxima em quase 20 anos! Superciclo de IA entra em nova fase de “capital é poder computacional”

De acordo com o APP da Zhihui Financeira, a emissão de títulos de grau de investimento nos Estados Unidos bateu recordes históricos mensais por três meses consecutivos, destacando que, impulsionados pelos gastos na infraestrutura de computação de inteligência artificial, as empresas têm realizado grandes emissões de dívidas e o mercado americano de títulos de alto rating segue no ritmo mais acelerado de emissões já registrado. Com empresas como Alphabet, controladora do Google, além de Amazon, Meta e outros gigantes tecnológicos Hyperscalers de IA batendo recordes de emissão de dívida, uma onda sem precedentes de investimentos em IA já trouxe uma mudança crucial no paradigma de financiamento: de “gigantes da tecnologia utilizando seu forte fluxo de caixa livre para construir IA” para a fase em que “os mercados globais de capitais financiam coletivamente as super-fábricas de IA dos grandes gigantes”, ainda que essa euforia em torno de financiamentos de IA também esteja impulsionando o rendimento de títulos americanos de longo prazo de 10 ou mesmo 30 anos continuamente para cima.

Segundo dados compilados recentemente pela Bloomberg News, até esta segunda-feira, a oferta de títulos de alta qualidade nos EUA em agosto já atingiu 145,2 bilhões de dólares, superando o recorde mensal anterior de agosto de 2020, que era de 136 bilhões. Este ano, janeiro, junho e julho também estabeleceram recordes históricos de emissão de títulos para seus respectivos meses, enquanto outros três meses também registraram as segundas maiores emissões de títulos corporativos de alto rating em suas respectivas histórias.

De forma mais ampla, desde o início deste ano, Alphabet, Amazon, Meta e outros Hyperscalers de IA já emitiram quase 220 bilhões de dólares em títulos, mais que o dobro dos 108 bilhões emitidos ao longo do ano de 2025; considerando os dados disponíveis, esse ritmo de emissão é um recorde histórico para o mesmo período.

Vale ressaltar que o projeto para 2025 já é muito superior ao habitual — dados do Bank of America mostram que os cinco maiores Hyperscalers devem emitir 121 bilhões de dólares em dívida corporativa americana ao longo de 2025, enquanto o volume médio anual de 2020 a 2024 foi de apenas cerca de 28 bilhões. Ou seja, apenas nos primeiros oito meses de 2026, o volume de emissão já supera significativamente os níveis normais completos de qualquer ano anterior, tornando este ciclo de financiamento de dívida de IA o mais acelerado e de maior escala da história para o período.

Além disso, o gigante financeiro de Wall Street, Morgan Stanley, projeta que o financiamento global relacionado à IA por meio de dívida pode chegar a 570 bilhões de dólares em 2026. Esses números não só reforçam a certeza dos investimentos em infraestrutura de IA, como também indicam que o custo do capital, os rendimentos dos Treasuries americanos de 10 anos ou mais e o ROIC passarão a ser o teste central da próxima fase do bull market da IA.

De Alphabet a AMD, onda de gastos em IA desencadeia mercado de crédito! Corrida armamentista da IA transforma mercado de dívida em uma “fábrica de recordes”

A enxurrada de emissões de títulos já tornou os investidores mais exigentes ao decidir quais deles comprar e a que preço. Na semana passada, isso ficou especialmente evidente: a proporção de ordens de subscrição iniciais que acabaram sendo retiradas aumentou significativamente. Ainda assim, isso não impediu as empresas de seguir captando no mercado de dívidas, registrando mais 9,1 bilhões de dólares em emissões planejadas na segunda-feira. Nesta data, houve 12 operações no total, incluindo 2 emissões provenientes de fundos de crédito privados.

Como mostra a imagem acima, a emissão de títulos de alta qualidade atingiu novo recorde — agosto tornou-se o quarto mês deste ano a registrar o maior volume histórico.

O destaque no mês foi a emissão de 25 bilhões de dólares em títulos pela Alphabet Inc., controladora do Google. Esta foi a oitava emissão deste ano de valor igual ou superior a 25 bilhões de dólares, todas originadas de empresas de tecnologia. E mais emissões ainda estão por vir. Recentemente, o JPMorgan revisou sua previsão sobre as emissões de títulos em dólar de empresas de tecnologia, mídia e telecomunicações (TMT) para 2026, elevando-a em cerca de 20% para 540 bilhões de dólares.

Somando valores divulgados recentemente na mídia, a Alphabet levantou 31,51 bilhões de dólares em fevereiro nos mercados de dólar, libra e franco suíço, em maio emitiu 9 bilhões de euros (aproximadamente 10,6 bilhões de dólares) + 8,5 bilhões de dólares canadenses (cerca de 6,2 bilhões de dólares) + 576,5 bilhões de ienes (aproximadamente 3,6 bilhões de dólares), completando mais 25 bilhões de dólares em títulos em agosto. Ou seja, antes de contabilizar uma possível emissão em dólar australiano, o financiamento por títulos já atinge cerca de 76,9 bilhões de dólares em 2026. A Alphabet também indicou que pretende estrear no mercado de títulos corporativos denominados em dólar australiano, com vencimentos de até 20 anos.

Em agosto também ocorreram a emissão de 10 bilhões de dólares pela gigante americana da saúde AbbVie Inc., para financiar uma aquisição, além dos 6,75 bilhões em títulos emitidos pelo HSBC Holdings Plc. Na semana passada, a AMD — uma das principais concorrentes da Nvidia no setor de chips para IA e PCs — captou 4,75 bilhões de dólares, estabelecendo o maior recorde de emissão de títulos em dólares de sua história.

O mercado de capitais de dívida geralmente acelera no início de setembro, especialmente após o feriado do Dia do Trabalho nos EUA. Desde o início do ano, o volume de emissões já atinge 1,46 trilhão de dólares, 8,5% acima do mesmo período de 2020; naquele ano, a pandemia impulsionou o recorde anual histórico de emissões. Em 2026, as atividades de captação global de dívida também esquentaram, com a venda acumulada de títulos sindicais globais atingindo a marca de 5 trilhões de dólares a uma velocidade sem precedentes.

O fluxo de dívida dos gigantes da tecnologia colide com o déficit fiscal crescente do governo americano, e o rendimento dos Treasuries de 30 anos é o maior desde 2007

Como mencionado acima, a onda sem precedentes de investimentos em IA já trouxe uma mudança crucial no paradigma de financiamento: de “gigantes tecnológicos construindo IA com fluxo de caixa livre (Free Cash Flow)” para uma nova fase de “mercados globais de capitais financiando coletivamente as fábricas de IA”.

Dados compilados pela Bloomberg News mostram que, somente em agosto, as emissões de títulos de grau de investimento nos EUA atingiram 145,2 bilhões de dólares, um novo recorde mensal. Todos esses dados recentes não apenas confirmam fortemente a demanda e o compromisso de capital nos gastos de IA, mas também significam que a IA passou de “tema de mercado de ações” para um ciclo macro de capitais capaz de mudar os preços dos fundos no mercado de crédito global.

O principal ponto de atenção é que essa onda de financiamentos para IA está provocando uma reação endógena — “quanto mais o frenesi pelo treinamento/inferência em IA requer capital, mais caro esse capital pode se tornar”. Em 17 de agosto, o rendimento dos Treasuries americanos de 30 anos subiu para 5,3103%, o maior desde 2007, impulsionado não só pelo déficit fiscal americano de cerca de 1,9 trilhão e 6% do PIB, e riscos de energia/inflação, mas também pelo grande volume de emissões de títulos corporativos de longo prazo por empresas de IA (Duration Supply). O rendimento real dos Treasuries americanos de 30 anos já se aproxima de 3%, patamar mais alto em aproximadamente 18 anos.

Mecanicamente, trata-se da concorrência direta do Tesouro americano com Alphabet, Amazon, Meta, entre outros, por capital global de longo prazo — os investidores exigem maior prêmio de prazo (Term Premium) e retorno real — os juros dos títulos de longo prazo sem risco sobem — o custo médio ponderado de capital (WACC) das empresas aumenta — o patamar mínimo de retorno para data centers de IA/agrupamentos de GPUs bem como para infraestrutura de energia e redes sobe. O gigante da gestão de ativos BlackRock chama esse fenômeno de “rara competição pelo capital/escassez de capital (Capital Scarcity)”. Assim, o CapEx de IA (gastos de capital em IA) não só alimenta o crescimento econômico e as encomendas de semicondutores, mas também pode, via oferta de títulos, elevar a taxa de desconto de todo o sistema financeiro — esse é o ciclo de feedback macro mais digno de atenção do atual superciclo da IA.

Porém, isso não significa que o ciclo de investimento em IA será interrompido pelas altas taxas de juros; pelo contrário, a próxima fase trará uma “estratificação de capacidade de financiamento” muito clara. Hyperscalers de topo como Alphabet podem captar em dólares, euros, libras, francos suíços, dólares canadenses, ienes e até dólares australianos, o que mostra que investidores globais em dívida ainda estão dispostos a apoiar, com capital de longo prazo, a expansão de suas infraestruturas de IA. Em fevereiro, os 20 bilhões em títulos em dólares da Alphabet atraíram mais de 100 bilhões em ordens, mostrando que emissores de topo ainda contam com enorme poder de captação. Além disso, os lucros corporativos mais recentes e a forte demanda por computação em nuvem de IA já aliviaram alguns temores do mercado quanto ao retorno desses investimentos, e investidores institucionais de Wall Street parecem estar migrando do debate “o CapEx de IA é alto demais?” para procurar “quem finalmente conseguirá transformar esses gastos em lucros sólidos”.

Portanto, a verdadeira linha divisória futura para gastos de capital em IA não será mais “quem tem maior ambição de investir em IA”, mas sim quem possui o menor custo de financiamento, o fluxo de caixa operacional mais forte, a maior taxa de utilização/locação de GPUs e a capacidade mais clara de monetizar IA: plataformas de nuvem com balanço robusto como Microsoft, Alphabet, Amazon podem ampliar ainda mais sua vantagem, enquanto empresas de infraestrutura tecnológica de IA altamente dependentes de financiamento externo, com alta concentração de clientes e fluxo de caixa livre persistentemente negativo, sentirão primeiro o peso dos juros longos acima de 5%.

A atual onda de investimentos em IA é mais bem definida como um “teste de estresse dos custos de capital do superciclo de IA” do que como sinal de estouro da bolha de IA. No curto prazo, a emissão recorde de títulos garante ainda mais recursos para pedidos robustos envolvendo construção de data centers, componentes de GPU/ASIC, HBM/DRAM/NAND, interconexões ópticas, eletricidade, sistemas de refrigeração líquida e armazenamento de energia, fortalecendo a cadeia produtiva de computação da IA.

No médio e longo prazo, entretanto, é preciso ficar atento a um ciclo perigoso de autoalimentação: “CapEx de IA sobe — emissões de dívida de IA aumentam — rendimento real e prêmio de prazo dos longos sobem — taxa de desconto e custo de financiamento das empresas de tecnologia aumentam — mercado exige ROIC maior — projetos marginais de IA são descartados”. Alguns analistas chegam a sugerir que o rendimento real pode continuar subindo até que o alto custo do financiamento comece efetivamente a frear o apetite por empréstimos e ativos de risco. Em outras palavras, o maior inimigo da próxima fase do bull market de IA pode não ser “falta de demanda por computação de IA”, mas sim uma demanda tão forte que leva o governo americano a competir com as techs pelo capital global — acabando por elevar em excesso o próprio preço de mercado do capital.