Os rendimentos dos títulos de longo prazo na Europa disparam, com os rendimentos dos títulos alemães de 30 anos e dos títulos franceses de 10 anos atingindo máximas de vários anos.

Na sexta-feira, dia 14, os preços dos títulos de dívida de longo prazo da Europa caíram de forma generalizada, enquanto os rendimentos dos títulos de longo prazo da Alemanha e da França, as duas maiores economias da zona do euro, subiram para os níveis mais altos em muitos anos.

Isso significa que a pressão de alta nos rendimentos dos títulos de longo prazo no mercado de dívida europeu está se espalhando da Alemanha para outros principais países-membros, como a França. Três semanas atrás, o rendimento dos títulos alemães de referência com vencimento em 10 anos já havia atingido o maior nível desde 2011, e o rendimento dos títulos franceses de mesmo prazo renovou sucessivas vezes, em julho, o maior patamar desde 2009.

O aumento contínuo dos rendimentos de longo prazo reflete, por um lado, a elevada incerteza em relação à inflação e às expectativas de taxas de juros em todo o mundo, e, por outro, destaca a pressão de custos de financiamento de longo prazo enfrentada pelas principais economias europeias diante do aumento das despesas fiscais, do financiamento da dívida e da previsão de maior oferta de títulos no futuro.

Rendimento dos títulos alemães a 30 anos atinge o maior nível desde 2011

Durante o pregão da manhã de sexta-feira, no mercado americano, os títulos de longo prazo alemães sofreram uma venda visível. O rendimento dos títulos alemães a 30 anos subiu cerca de 9 pontos base no dia, alcançando cerca de 3,73%, o maior nível desde 2011.

Analisando o desempenho recente, a pressão no mercado de dívida alemão não surgiu de repente.

Em 23 de julho, há três semanas, o rendimento dos títulos alemães a 10 anos já havia subido para o maior nível desde 2011. Naquele momento, o mercado global de títulos era impactado conjuntamente pela alta dos preços da energia, preocupações inflacionárias e o aumento da demanda de financiamento de longo prazo das principais economias.

Depois disso, os rendimentos de longo prazo da Alemanha não recuaram de forma significativa. Os dados mostram que, no último mês, os rendimentos dos títulos a 30 anos da Alemanha mantiveram-se em trajetória ascendente.

Em comparação com os títulos a 10 anos, o rendimento dos títulos a 30 anos é mais sensível às mudanças da inflação de longo prazo, à oferta fiscal e ao prêmio de prazo. Portanto, o rompimento do topo anterior no rendimento dos títulos a 30 anos sinaliza que os investidores estão exigindo uma compensação de risco de longo prazo ainda maior.

Rendimento dos títulos franceses a 10 anos volta a quebrar máxima desde 2009

O desempenho do mercado de dívida francesa chama ainda mais atenção.

Durante o pregão de sexta-feira, o rendimento dos títulos franceses a 10 anos chegou a ultrapassar 4,05%, uma alta diária de cerca de 11 pontos base, atingindo o maior nível desde 2009.

Na verdade, em 2024, o rendimento dos títulos franceses a 10 anos já renovou várias vezes a máxima em 17 anos.

Em 15 de maio, o rendimento dos títulos franceses a 10 anos ultrapassou os 3,95%, atingindo o maior nível desde a crise financeira global de 2008-2009. O jornal Le Monde apontou na época que o custo de financiamento da dívida pública francesa já tinha subido ao nível mais alto desde 2009, e que o grande déficit do governo francês exigia forte emissão de dívida, de modo que a alta dos rendimentos agravaria ainda mais o fardo dos juros governamentais.

Essa tendência continuou ainda mais em julho.

De acordo com o registro do Trading Economics, em 15 de julho o rendimento dos títulos franceses a 10 anos subiu para 3,94%, novo recorde desde junho de 2009; em 21 de julho, atingiu 3,97%, renovando o recorde.

Ou seja, o rompimento do rendimento francês a 10 anos acima de 4% nesta sexta-feira não é uma oscilação isolada do mercado, mas sim a continuidade da tendência de elevação dos rendimentos de longo prazo nos últimos meses no mercado de dívida europeu.

A “pressão de longo prazo” no mercado europeu de dívida está se acumulando

Vale destacar que o que o mercado de dívida europeu enfrenta atualmente não são apenas fatores relacionados à política monetária.

A alta anterior do preço internacional do petróleo já havia elevado significativamente as expectativas de inflação global, impulsionando a subida dos rendimentos dos títulos de longo prazo das principais economias. No final de julho, quando o rendimento dos títulos alemães a 10 anos atingiu cerca de 3,2% – maior patamar desde 2011 –, o mercado já apontava o aumento dos preços da energia e a pressão inflacionária como importantes fatores para a venda dos títulos.

Ao mesmo tempo, o volume futuro de despesas fiscais e emissões de títulos pelos principais países europeus tornou-se um ponto de atenção crescente para os investidores do mercado de dívida.

No caso da Alemanha, o governo está ampliando os gastos fiscais, especialmente nas áreas de defesa e infraestrutura, o que significa que a oferta de títulos alemães poderá aumentar significativamente nos próximos anos. Segundo informações divulgadas pelas autoridades financeiras alemãs, a Alemanha planeja emitir cerca de 82 bilhões de euros em títulos federais a 10 anos em 2026.

Já a França enfrenta restrições fiscais ainda mais pronunciadas. Durante os picos recentes nos rendimentos dos títulos franceses, o mercado já manifestava preocupação de que o déficit fiscal persistente e o alto nível de dívida obrigariam o governo a buscar ainda mais financiamento, e a elevação dos custos de captação aumentaria o gasto com juros.

Portanto, surgiu recentemente uma mudança notável no mercado de dívida europeu: enquanto as taxas de curto prazo ainda são influenciadas principalmente pelas expectativas de política do Banco Central Europeu, os rendimentos de longo prazo são cada vez mais impulsionados por múltiplos fatores, como inflação, déficit fiscal, oferta de títulos e prêmio de prazo.

Trajetória dos títulos longos alemães e franceses reflete aumento do “prêmio de risco fiscal” europeu

Analisando a performance do mercado, a elevação dos rendimentos dos títulos franceses foi mais expressiva do que a dos alemães, indicando que os investidores ainda exigem uma compensação de risco mais alta diante da situação fiscal francesa.

O rendimento dos títulos franceses a 10 anos superou os 4% no pregão de sexta-feira, enquanto o rendimento alemão a 10 anos já havia atingido cerca de 3,2% anteriormente, mantendo a diferença entre ambos em um patamar elevado.

Este é também um ponto importante de observação no atual mercado de dívida europeu: se os rendimentos de longo prazo continuarem subindo, o impacto não se limitará ao custo de financiamento dos governos, podendo ser transmitido à economia real por meio de títulos corporativos, empréstimos imobiliários e captação bancária.

Para o Banco Central Europeu, a rápida alta nos rendimentos de longo prazo também complica o ambiente de política monetária – de um lado, ainda é necessário evitar o aperto excessivo das condições financeiras para apoiar o crescimento econômico; por outro, os riscos relacionados aos preços da energia e à inflação limitam o espaço para um afrouxamento adicional.

Neste sentido, o rendimento dos títulos alemães a 30 anos atingindo o maior nível desde 2011, juntamente com o rendimento francês a 10 anos superando os 4%, não são apenas recordes isolados dos mercados de dívida, mas também indicam que o custo de financiamento de longo prazo na Europa está entrando em uma nova fase que merece atenção.