Morgan Stanley: o mercado pode estar prestes a iniciar uma recuperação?

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Morgan Stanley

Chegou o momento do relatório semanal de aquecimento da Morgan Stanley. Não sei se todos ainda se lembram, mas o estrategista da Morgan Stanley, Wilson, comentou na semana passada que, embora os principais índices estejam constantemente atingindo novos máximos, a amplitude do mercado continua piorando, sendo sustentada principalmente por grandes empresas de alta qualidade. Esta semana, ele continua nessa linha de raciocínio, argumentando que essa divergência dentro do mercado pode trazer novas oportunidades para os investidores.

Wilson aponta que, apesar dos principais índices ainda estarem em alta, muitas ações abaixo do índice já passaram por uma queda inicial. Desde junho, 54% dos componentes do índice Russell 3000 já recuaram mais de 20% desde seus picos. Ao mesmo tempo, o P/E projetado de 12 meses do S&P também caiu para 19 vezes, próximo ao mínimo de março deste ano.

Porém, os lucros das empresas não enfraqueceram. A mediana do crescimento do EPS das ações individuais continua na casa dos dois dígitos, e a amplitude de revisão dos lucros no S&P também está próxima do topo do ciclo. Explicando: amplitude de revisão do lucro é a diferença entre a proporção de empresas que tiveram suas estimativas de lucro revisadas para cima por analistas e aquelas revisadas para baixo. Esse número é de 25% no S&P, mas apenas 7% no Russell 2000 (ações de menor qualidade), mostrando que a melhoria dos lucros está concentrada nas grandes empresas de maior qualidade.

Por isso, Wilson ainda prefere ações de alta qualidade, mas as oportunidades começam a se expandir dos grandes nomes fortes para alguns setores cíclicos que apresentam fundamentos saudáveis, mas já tiveram correções acentuadas de preço. Dentre eles, ele mais destaca o setor industrial, pois o lucro esperado e o desempenho do preço das ações do setor industrial já se distanciaram bastante.

Wilson destaca em particular os bens de capital dentro do setor industrial, incluindo maquinário, equipamentos elétricos, aeroespacial e defesa. A amplitude de revisão de lucros desses bens de capital subiu de 16% em fevereiro para 38% agora, ficando atrás apenas de hardware e semicondutores. Mas, ao mesmo tempo, o aumento anual do preço dessas ações caiu de 49% para 10%. Segundo dados dos últimos 30 anos, nesse nível de amplitude de revisão de lucros, o crescimento do preço das ações deveria estar em torno de 30% ao ano.

Isso mostra um fenômeno bastante contrastante: os analistas estão cada vez mais otimistas sobre os lucros dessas empresas, mas o desempenho dos preços fica cada vez mais fraco. O preço das ações dos bens de capital está visivelmente atrasado em relação à melhora dos fundamentos de lucro.

A avaliação de melhora nos fundamentos, além de se basear nas revisões de lucros dos analistas, recebe sinal dos pedidos industriais. Pedidos atrasados em vários setores industriais, como maquinário e produtos metálicos, estão acelerando novamente, e dados do ISM indicam que mais indústrias estão vendo aumento dos pedidos acumulados. Wilson acredita que um aumento nos pedidos representa uma receita futura mais garantida; se a empresa ainda tiver poder de precificação, existe a chance de converter volumes e preços maiores em melhores margens de lucro.

Contudo, há um fator importante que afeta o preço das ações: a taxa de juros. Wilson considera que o mercado acionário não precisa ver a taxa de juros cair drasticamente, só é necessário estabilizar. Se o rendimento dos títulos do Tesouro não continuar subindo, a pressão sobre a avaliação das ações será reduzida e os lucros corporativos poderão voltar a ser o principal motor dos preços das ações.

Quanto ao preço do petróleo, Morgan Stanley descobriu que para cada 1% de variação no petróleo, o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos muda apenas cerca de 0,9 pontos-base – uma relação próxima do padrão histórico. Portanto, contanto que o choque de energia não evolua para uma inflação persistente, não deve haver forte alta nos rendimentos longos, embora energia permaneça referência importante para determinar a direção da política.

No geral, a Morgan Stanley acredita que o risco de taxa de juros ainda existe, mas não é tão urgente quanto semanas atrás. O principal risco é uma nova disparada da volatilidade dos títulos, levando a aperto na liquidez e nas condições financeiras, pressionando novamente a avaliação das ações.

Além disso, Morgan Stanley mencionou na semana passada que, entre o índice e as ações que já caíram, sempre há dois caminhos para ajuste: um é o índice recuar, e o outro é as ações atrasadas começarem a subir. No fim, quem define qual caminho será seguido é, em nossa visão, o mercado de títulos.

Mas no último mês, o índice MOVE de volatilidade dos títulos americanos subiu quase 45%, mostrando que o mercado de títulos já repricifica juros altos, inflação e incerteza política. No mesmo período, no entanto, o índice VIX da S&P caiu levemente, refletindo um desempenho bastante calmo das ações americanas.

Essa divergência é difícil de se manter, pois o rendimento dos títulos públicos é a base para avaliação de ativos. Se a volatilidade dos juros permanecer alta por longo tempo, o custo de desconto, o custo de financiamento das empresas e o apetite ao risco do mercado serão afetados, pressionando a bolsa cedo ou tarde. A boa notícia é que hoje o MOVE caiu 7%, oscilando agora ao redor de 105. Historicamente, esse nível é um pequeno susto, mas nada exagerado ainda. Esperamos que seja um bom começo.

O time de análise americana acredita que, se o rendimento longo realmente parar de subir e o MOVE recuar, ao menos significa que o risco de juros não piora mais. Nesse caso, ações que já caíram mas ainda têm fundamentos sólidos podem ser as primeiras a se recuperar, melhorando a amplitude do mercado a partir dos registros ruins recentes – ou seja, mais ações podem voltar a subir. Em contrapartida, se o rendimento de 10 anos caminhar para 5,5% e o de 30 anos para 6%, o grupo de IA de alta qualidade e maior previsibilidade seguirá mais resiliente.

Portanto, mesmo sem sabermos para onde vai o mercado de títulos ou o conflito no Oriente Médio, é evidente que ações de alta qualidade têm probabilidade maior de sucesso.