Retorno das obrigações do Tesouro dos EUA a 30 anos sobe para máximos de quase 19 anos: porque continua a aumentar a pressão sobre as obrigações de longo prazo?

O mercado de obrigações do Tesouro dos EUA de longo prazo voltou a ficar sob pressão. Segundo os dados do mercado, o retorno das obrigações do Tesouro dos EUA a 30 anos subiu brevemente para cerca de 5.31% a 17 de agosto, atingindo o nível mais elevado desde 2007. Mesmo com diferentes cotações intradiárias, o retorno manteve-se num intervalo elevado de aproximadamente 5.29% a 5.31%, o que sugere que a pressão vendedora sobre as obrigações do Tesouro de longo prazo ainda não diminuiu de forma significativa.

A subida do retorno das obrigações do Tesouro a 30 anos não só sinaliza custos de financiamento de longo prazo mais elevados para o governo dos EUA, como também reflete a exigência dos investidores de uma maior compensação pela inflação, pelos défices orçamentais, pelo aumento da oferta de obrigações do Tesouro e pela incerteza em torno das perspetivas económicas. Para os mercados financeiros, esta situação poderá afetar ainda mais o dólar americano, o ouro, as avaliações das ações e a volatilidade dos principais índices bolsistas mundiais.

O que está o mercado a antecipar com os retornos de longo prazo em novos máximos?

Os preços e os retornos das obrigações movem-se em direções opostas. Quando os investidores vendem obrigações do Tesouro e os respetivos preços descem, os retornos sobem. Por conseguinte, a subida do retorno a 30 anos para máximos de quase 2 décadas indica que a apetência do mercado por deter dívida pública dos EUA de prazo ultralongo está a enfraquecer ou que os investidores exigem retornos mais elevados antes de estarem dispostos a absorvê-la.

As atuais preocupações em torno das obrigações de longo prazo concentram-se sobretudo em 3 áreas:

1. Aumento dos défices orçamentais dos EUA e da oferta de obrigações do Tesouro

O governo dos EUA continua a enfrentar necessidades significativas de despesa orçamental e refinanciamento da dívida, o que significa que o Tesouro tem de emitir mais obrigações do Estado para angariar fundos. Quando a oferta de obrigações de longo prazo aumenta sem que a procura do mercado cresça ao mesmo ritmo, os preços das obrigações ficam naturalmente sob pressão, fazendo subir os retornos.

Os recentes leilões de obrigações do Tesouro a 30 anos também registaram os retornos aceites mais elevados dos últimos anos, indicando que o mercado exige taxas de juro mais altas de modo a absorver a crescente oferta de dívida pública de longo prazo.

2. A inflação ainda não regressou totalmente ao objetivo da Fed

Embora alguns dados económicos tenham começado a abrandar e as expectativas de novas subidas das taxas no curto prazo tenham diminuído, a inflação continua acima do objetivo de longo prazo de 2% da Reserva Federal. Por exemplo, o aumento homólogo do Índice de Preços no Consumidor em julho manteve-se acima de 3%, indicando que as pressões sobre os preços ainda não desapareceram por completo.

Para os investidores em obrigações de longo prazo, a inflação constitui um risco fundamental. Se o crescimento dos preços permanecer elevado, o poder de compra do rendimento de juros fixo será afetado. Consequentemente, os investidores exigem retornos mais elevados como compensação.

3. Maior incerteza económica e política no longo prazo

Retornos mais elevados não significam necessariamente que os mercados estejam otimistas quanto à economia. Em particular, quando os retornos de longo prazo sobem rapidamente enquanto os de curto prazo descem, isso reflete frequentemente expectativas divergentes quanto ao futuro contexto económico.

Por um lado, os mercados receiam que o abrandamento do crescimento possa acabar por levar a Reserva Federal a adotar uma política monetária expansionista. Por outro, os investidores continuam preocupados com a possibilidade de a situação orçamental dos EUA, o peso da dívida e a inflação persistente impedirem que as taxas de juro de longo prazo regressem aos níveis baixos observados em anos anteriores.

Acentuação da inclinação da curva de retornos: que sinal transmite?

O mercado registou recentemente uma acentuação mais pronunciada da inclinação da curva de retornos. Desde o início do mês, o retorno das obrigações do Tesouro a 30 anos subiu mais de 13 pontos base, enquanto o retorno das obrigações do Tesouro a 2 anos desceu cerca de 12 pontos base.

Este padrão demonstra que as perspetivas do mercado para o curto e o longo prazo estão a divergir:

● As taxas de curto prazo estão a descer: isto sugere que os investidores esperam um arrefecimento da atividade económica, reduzindo a necessidade de a Reserva Federal continuar a subir as taxas nos próximos meses.

● As taxas de longo prazo estão a subir: isto reflete preocupações crescentes com os défices orçamentais, a oferta de obrigações do Tesouro, a inflação e o risco associado ao prémio de prazo.

Por outras palavras, o mercado não está simplesmente a antecipar uma "economia forte". Está, pelo contrário, a reavaliar a dívida de longo prazo dos EUA e os riscos de inflação.

O que significa isto para o ouro?

A subida dos retornos das obrigações do Tesouro costuma pressionar o ouro, uma vez que este não gera rendimento de juros. À medida que os retornos das obrigações do Tesouro de longo prazo aumentam, o custo de oportunidade de deter ouro também sobe, podendo incentivar a transferência de capital para ativos denominados em dólares americanos que oferecem retornos fixos.

No entanto, o ouro não é impulsionado apenas pelos retornos. O seu preço também é influenciado pelo dólar americano, pelas taxas de juro reais, pelos riscos geopolíticos e pela procura geral de ativos de refúgio.

Por conseguinte, se a subida dos retornos for acompanhada por um dólar americano mais forte, o ouro poderá enfrentar uma maior pressão descendente. Contudo, se os mercados começarem a recear desequilíbrios orçamentais, volatilidade nos mercados financeiros ou riscos de recessão, o ouro poderá continuar a beneficiar das compras de ativos de refúgio. Os traders devem acompanhar em conjunto os retornos das obrigações do Tesouro, o índice do dólar americano e as expectativas relativas à política da Reserva Federal, em vez de dependerem de um único indicador.

Impacto nos índices bolsistas: os setores com avaliações elevadas são mais sensíveis

A subida dos retornos das obrigações do Tesouro de longo prazo também afeta diretamente os modelos de avaliação do mercado de ações.

Quando a taxa isenta de risco sobe, o valor atual dos futuros fluxos de caixa das empresas desce. Consequentemente, os mercados reduzem frequentemente as suas estimativas de justo valor para ações com avaliações elevadas. Os setores da tecnologia, IA, semicondutores e outros segmentos de elevado crescimento tendem a ser especialmente sensíveis aos movimentos dos retornos de longo prazo.

Além disso, se as empresas continuarem a aumentar a emissão de dívida num contexto de taxas elevadas, os custos de financiamento poderão subir e exercer ainda mais pressão sobre a rendibilidade futura. Este é um dos motivos pelos quais o mercado tem prestado recentemente muita atenção ao crescimento acelerado do investimento em IA e ao aumento da emissão de obrigações empresariais.

No entanto, as taxas de juro mais elevadas não afetam todos os setores da mesma forma:

● Ações tecnológicas de crescimento: geralmente mais sensíveis à subida dos retornos.

● Ações do setor financeiro: podem beneficiar de alguma melhoria das margens de juros, mas o risco de crédito e as perspetivas económicas continuam a ser importantes.

● Setores defensivos: podem demonstrar uma resiliência relativamente maior quando aumenta a aversão ao risco.

● Principais índices bolsistas: podem divergir em função da composição dos seus constituintes. Os índices com maior ponderação tecnológica são geralmente mais vulneráveis à volatilidade dos retornos de longo prazo.

4 sinais fundamentais a acompanhar daqui em diante

A possibilidade de o retorno das obrigações do Tesouro a 30 anos permanecer em níveis elevados dependerá de vários fatores:

1. Dados da inflação nos EUA: se a inflação descer mais lentamente do que o esperado, os retornos das obrigações do Tesouro de longo prazo poderão permanecer elevados.

2. Resultados dos leilões de obrigações do Tesouro: a procura nos leilões, os rácios entre ofertas de compra e montante adjudicado e os retornos aceites podem revelar a disponibilidade do mercado para absorver dívida pública de longo prazo.

3. Sinais da política da Reserva Federal: os mercados estarão atentos a novas indicações dos responsáveis da Fed sobre a inflação, o calendário dos cortes das taxas e a trajetória das taxas de juro.

4. Dados orçamentais e económicos dos EUA: os défices orçamentais, os dados do emprego, as vendas a retalho e a atividade de financiamento empresarial poderão afetar os movimentos dos retornos.

Em termos gerais, o facto de o retorno das obrigações do Tesouro dos EUA a 30 anos ter atingido máximos de quase 19 anos representa mais do que uma oscilação de curto prazo no mercado obrigacionista. É um sinal importante de que os mercados estão a reavaliar a situação orçamental de longo prazo dos Estados Unidos da América, as perspetivas de inflação e os custos de financiamento. Se os retornos dos prazos mais longos permanecerem elevados, a volatilidade do ouro, do dólar americano e dos índices de ações mundiais poderá aumentar ainda mais.

Aproveite diversas oportunidades de trading num contexto de volatilidade das taxas de juro

As alterações nos retornos das obrigações do Tesouro dos EUA impulsionam frequentemente os movimentos do ouro, do dólar americano e dos principais índices bolsistas mundiais. Quer os mercados subam ou desçam, os traders devem acompanhar atentamente os dados macroeconómicos e as expectativas relativas às taxas de juro, sem descurar a gestão de risco.

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