Po zredukowaniu o połowę akcji magazynowania wskaźnik P/E wynosi tylko 2: Bank of America (BAC.US) twierdzi, że cykl się nie skończył

Według informacji od Woofun AI, Bank of America (BAC.US) w najnowszym raporcie analitycznym uznał wycenę akcji spółek zajmujących się przechowywaniem danych za osiągającą dolne granice cyklu, mimo że ceny akcji SK Hynix i Samsung Electronics gwałtownie spadły od szczytu z czerwca. Jednak obliczając zgodnie z konsensusem zyski na akcję za lata 2027-28E, wskaźnik cena/zysk dla tych dwóch gigantów utrzymuje się jedynie w przedziale od 2 do 3 razy. Bank of America (BAC.US) podkreśla, iż ta skrajnie niska wycena nie odzwierciedla pogorszenia fundamentów biznesowych, lecz wynika z nadmiernych obaw rynku dotyczących boomu i załamania w sektorze AI storage. Obecna logika wyceny znacznie odbiega od prognoz zysków typowych dla supercyklu.

Z rozbicia logiki wyceny wynika, że rozbieżność między niską wyceną a wysoką rentownością stanowi główny konflikt. Raport opublikowany 16 października 2026 wskazuje, iż obecnie akcje storage znajdują się w supercyklu, podczas gdy nastroje rynkowe pogrążyły się w panice związanej z boomem i załamaniem AI storage. Konkretne dane pokazują, że wskaźnik cena/zysk Samsung Electronics na rok 2027E wynosi 3,0 razy, na 2028E – 2,8 razy; SK Hynix na 2027E – 2,7 razy, na 2028E – 2,3 razy, czyli znacznie poniżej średniego poziomu z poprzednich cykli, wynoszącego od 4 do 7 razy, o 30% do ponad 50% mniej.

Jednocześnie wskaźnik cena/wartość księgowa zbliża się do 1,0 razy wartości aktywów netto na akcję za lata 2027-28E, poziom ten historycznie przypadał na okresy, gdy średnia cena DRAM spadała o ponad 50% i występowały duże straty operacyjne, ale obecnie średnia cena DRAM rok do roku wzrosła o 20%–30%, warunki cenowe są zupełnie inne. W kwestii rentowności, choć kwartalny wzrost w 2027 roku jest niski, a zysk na akcję w 2028 roku spada jednocyfrowo rok do roku, to sprzedaż absolutna, zysk operacyjny i zysk na akcję pozostają blisko szczytów z 2027 roku i rekordowych poziomów. Zapotrzebowanie na wymianę storage w data center AI obejmuje LPDDR5, SOCAMM, HBM i eSSD, a coraz bardziej zaawansowane GPU i ASIC nadal podnoszą zawartość storage na jednostkę, co wspiera bazę zysków.

Z danych zebranych przez Woofun AI wynika, że nawet przy łagodniejszych prognozach zysku na rok 2028 obecna wycena pozostaje niska, wskazując, że niedawna korekta jest oderwana od podstaw rynku storage.

Historyczne porównania cykli oraz rozbieżności optymistów i pesymistów dodatkowo ujawniają cechy korekty. SK Hynix od szczytu w czerwcu do października spadł o 57%, przewyższając średnią korektę z ostatnich 20 lat, wynoszącą 51%, i zajęło to tylko 4 miesiące – mniej niż historyczna średnia 15 miesięcy. W ostatnich 20 latach SK Hynix od dołka do szczytu rósł średnio o 621% w ok. 25 miesięcy; w latach 2003–2006 wzrósł o 1314%, od kwietnia 2025 do czerwca 2026 – o 1696%, pokazując, iż po każdej dużej zniżce odbicie jest mocniejsze.

Obecnie wskaźnik cena/zysk na lata 2027-28E na poziomie 2-3 razy bardzo rzadko pojawia się poza dolnym końcem cyklu. Podczas konferencji inwestorów w Singapurze fundusze hedgingowe były nastawione pesymistycznie, podczas gdy większość inwestorów długoterminowych była pozytywna. Argumenty „za” pesymizmem obejmują wysokie koszty zadłużenia nowych dostawców chmury, wzrost podaży DRAM przez chińskie 4F², spadek storage na GPU oraz możliwe spowolnienie wzrostu wydatków kapitałowych na AI lub cen storage. Bank of America (BAC.US) odpowiada na te punkty: wpływ chińskiego 4F² jest ograniczony, start-upy AI i nowi dostawcy chmury mają duże zaległe zamówienia, a przy łagodniejszych założeniach dotyczących średnich cen po 2026 roku producenci chipów storage nadal utrzymają wysoką rentowność i zwrot z zainwestowanego kapitału (ROIC).

W dodatku, w latach 2027-28 dywidendy plus skup akcji mogą przekroczyć 10% bieżącej wartości rynkowej. Całkowity rynek możliwy do obsłużenia (TAM) dla globalnego storage wzrośnie z prawie 1,0 biliona USD w 2026 roku do ponad 2,0 bilionów USD w 2030, zysk operacyjny może osiągnąć 1,0 bilion USD, wartość rynkowa branży do 10 bilionów USD, podczas gdy obecnie wynosi tylko kilka bilionów USD, co oznacza ogromny potencjał wzrostu.

Ostatnie weryfikacje danych i prognozy pokazują, że wytyczne na czwarty kwartał są silne, dane o handlu zagranicznym potwierdzają odporność popytu. Nanya Technology już wydała optymistyczne wskazówki na Q4, Bank of America (BAC.US) przewiduje, że SK Hynix 28 października opublikuje wytyczne na Q4 pokazujące wzrost średnich cen i marż. Produkcja 12-warstwowych, szóstej generacji HBM4 dynamicznie rośnie, pojawiają się nowe zamówienia na dodatkowe 8-warstwowe produkty;

Mimo niedawnego buybacku za 40 bilionów wonów koreańskich wciąż możliwe jest wypłacenie specjalnej dywidendy gotówkowej. Dane branżowe z października nie są słabe: ceny kontraktowe PC DRAM dla DDR5 i DDR4 wzrosły o ponad 15% miesięcznie; ceny spot utrzymały się stabilne podczas wzrostu rentowności obligacji amerykańskich; eksport półprzewodników z Korei w pierwszych 10 dniach października wyniósł 12,2 mld USD, spadek miesiąc do miesiąca o 26%, ale wciąż blisko rekordowego poziomu; chiński import storage w sierpniu wyniósł 37,3 mld USD, co stanowiło 57% całkowitego importu, wzrost rok do roku o 277%. We wrześniu import układów scalonych do Chin wyniósł 71,7 mld USD, wzrost rok do roku o 75%, pierwszy raz przekraczając 70 mld USD. Zarówno import storage, jak i eksport półprzewodników wskazują, że popyt się nie załamał, wytyczne na czwarty kwartał i dane cenowe dają podstawy dla wyceny na poziomie cyklicznego dołka. Wnioskiem Bank of America (BAC.US) jest, że głęboka korekta przypomina dno cyklu, ale nie wchodzi w fazę spadkową. Wycena akcji storage została już ustalona jak dla dna cyklów, a pytaniem na przyszłość jest, czy wytyczne na czwarty kwartał potwierdzą powrót fundamentów do trendu wzrostowego.