Powiadomienie o "siłach wyższych" od甲骨文 (ORCL.US) wstrząsa rynkiem obligacji AI! Morgan Stanley: Umowy finansowania centrów danych wymagają ponownej analizy

Według informacji uzyskanych przez aplikację Finanse i Gospodarka, Morgan Stanley poinformował, że Oracle (ORCL.US) wysłał deweloperowi dużego centrum danych w Nowym Meksyku w USA zawiadomienie o „siłach wyższych”, co skłania inwestorów do ponownej oceny warunków pożyczek i umów leasingowych w finansowaniu centrów danych dla AI oraz wprowadza nowe niepewności do rynku finansowania zadłużenia infrastruktury AI, który już wcześniej był pod presją.

Analitycy Morgan Stanley, Lindsay Tyler, Vishwas Patkar i inni, zaznaczyli w raporcie opublikowanym w piątek: „Oczekujemy, że projekty, które wciąż wiążą się z dużym ryzykiem budowy lub ukończenia, a także transakcje wspierane przez najemców o niższej jakości kredytowej, będą najbardziej wrażliwe na to wydarzenie. Natomiast aktywa znajdujące się blisko stabilnej fazy operacyjnej lub z ograniczoną ekspozycją na ryzyko budowy powinny być relatywnie mniej dotknięte.”

Obecnie firmy pragnące zebrać miliardy dolarów na budowę infrastruktury AI poprzez rynek zadłużeniowy już zmagają się z rosnącymi kosztami pożyczek, zwiększoną podażą obligacji obniżającą marże ryzyka oraz narastającym sprzeciwem wobec projektów centrów danych w wielu miejscach USA. Morgan Stanley uważa, że próba Oracle uniknięcia ponoszenia kosztów związanych z opóźnieniami projektu w Nowym Meksyku dodaje kolejną warstwę niepewności kontraktowej do i tak już obciążonego rynku.

Zawiadomienie Oracle o siłach wyższych szybko wpłynęło na rynki kredytowe w czwartek – spready obligacji powiązanych z centrami danych znacznie wzrosły, a koszt pięcioletniej ochrony przed niewypłacalnością długów Oracle osiągnął historycznie najwyższy poziom.

Zdarzenie to wywołało szerokie zainteresowanie inwestorów obligacyjnych, ponieważ wiele finansowań budowy centrów danych było wcześniej zabezpieczanych przez długoterminowe umowy najmu z najemcami o wysokiej jakości kredytowej. Dla wierzycieli stabilny przepływ gotówki zapewniony przez takie umowy jest jednym z kluczowych czynników oceny zdolności projektu do spłaty zadłużenia. Kiedy więc Oracle, jako ogromny dostawca usług chmurowych, stara się odwołać do klauzul sił wyższych w celu obniżenia kosztów potencjalnych opóźnień projektu, inwestorzy zaczynają bardziej szczegółowo analizować, jak dużą ochronę kontraktową zapewniają takie finansowania.

Morgan Stanley wskazał, że kluczowe pytanie obecnie brzmi, czy incydent Oracle to tylko indywidualny spór kontraktowy dotyczący tego projektu, czy też może stać się precedensem i zachęcić innych najemców centrów danych do podobnych działań. Analitycy stwierdzili: „Jeśli inna duża firma chmurowa o wysokiej jakości kredytowej podejmie podobne kroki, może to mieć jeszcze większe znaczenie dla rynku i skłonić inwestorów do szerokiego przeglądu mechanizmów ochrony kontraktowej.”

Szczególnie godne uwagi jest to, że Oracle podjęło tę decyzję, mimo iż do planowanego oddania centrum danych pozostało jeszcze sporo czasu. Morgan Stanley zauważa, że Oracle „zrobił ten krok znacznie przed zaplanowaną datą oddania, co oznacza, że sytuacja się zaostrza”, stawiając nowe pytanie: czy Oracle w przyszłości przyjmie bardziej stanowczą postawę wobec zobowiązań leasingowych centrów danych, a jeśli popyt ze strony jego klientów będzie pod presją, czy taka postawa rozszerzy się także na umowy dotyczące mocy obliczeniowych.

Zdarzenie to jednocześnie pokazuje kolejny problem rynku finansowania infrastruktury AI, mianowicie ograniczoną wiedzę inwestorów na temat kontraktów podstawowych napędzających boom budowy AI. Ponieważ znaczna część budowy centrów danych dla AI opiera się na kredytach bankowych i finansowaniu prywatnym, odpowiednie umowy leasingowe, zakupu mocy obliczeniowej i inne kontrakty nie są tak przejrzyste jak informacje dostępne na rynku obligacji publicznych. Morgan Stanley uważa, że taka „ograniczona widoczność” utrudnia inwestorom ocenę rzeczywistego ryzyka projektów.

Incydent z udziałem Oracle nastąpił w momencie, kiedy zapotrzebowanie na ogromne środki do budowy infrastruktury AI coraz bardziej zależy od rynku zadłużeniowego.

Wraz z rosnącymi inwestycjami firm technologicznych, operatorów centrów danych oraz deweloperów infrastruktury w budowę klastrów serwerów, instalacji elektrycznych i powiązanej infrastruktury, szybki wzrost zapotrzebowania na finansowanie powoduje, że rynek zadłużenia znajduje się pod presją. Jednocześnie wzrost kosztów pożyczek i masowe emisje obligacji zwiększają presję na rynki kredytowe. W tym kontekście inwestorzy muszą oceniać nie tylko ryzyka związane z budową i operacjami centrów danych, ale coraz bardziej także stabilność długoterminowych umów najmu stanowiących fundament projektów.

Szczególnie w przypadku projektów na etapie budowy, jeśli kluczowi najemcy mogą poprzez klauzule kontraktowe ograniczać własne koszty wynikające z opóźnień, wówczas przepływy gotówkowe, które wydawały się być stabilne, mogą być dużo bardziej niepewne, wpływając na wycenę ryzyka długu związanego z tymi projektami.

W związku z tym Morgan Stanley uważa, że projekty centrów danych na wczesnym etapie budowy, z wysokim ryzykiem ukończenia i z najemcami o relatywnie słabej jakości kredytowej, mogą być najbardziej narażone na skutki tego wydarzenia; natomiast projekty, które są bliskie ukończenia lub weszły w stabilną fazę operacyjną, będą bardziej odporne.

Mimo że zawiadomienie o siłach wyższych wzbudziło obawy na rynku, Morgan Stanley nie uważa, aby Oracle zamierzał uniknąć swoich zobowiązań dotyczących spłaty zadłużenia. Niemniej jednak bank zachowuje ostrożność wobec sytuacji kredytowej Oracle, głównie ze względu na przepływ gotówki firmy, wysoki poziom dźwigni po korektach i ciągłe ryzyko ratingowe.