"Agent vs amerykańskie obligacje skarbowe" — kto zdominuje amerykański rynek akcji?

Fala Agentów AI oraz rosnące stopy procentowe amerykańskich obligacji skarbowych rozdzierają amerykański rynek akcji na dwa zupełnie różne światy.

W tym tygodniu Meta zaprezentowała swój model Agentic AI – Muse, co spowodowało wzrost kapitalizacji rynkowej o 220 miliardów dolarów w ciągu tygodnia i napędziło indeks Nasdaq 100, czyniąc go najlepiej radzącym sobie głównym indeksem. Jednocześnie rentowności amerykańskich obligacji rosną, co pogrąża aktywa wrażliwe na stopy procentowe – indeks Russell 2000 znacząco pozostaje w tyle, a indeks S&P 500 oscyluje wokół poziomu 7700 punktów, nie mogąc skutecznie się przebić.

Wewnętrzna dezintegracja rynku osiągnęła skrajną intensywność. Po wyeliminowaniu spółek związanych z AI, realny spadek indeksu S&P 500 w tym tygodniu to około 1%; liczba nowych minimów na NYSE przez 9 kolejnych dni przewyższa liczbę nowych maksimów, co jest najdłuższym takim okresem od października 2023 roku.

Kierownik globalnego działu funduszy hedgingowych Goldman Sachs, Tony Pasquariello, określił obecną sytuację jako „frustrującą grę w kotka i myszkę pomiędzy rynkiem akcji a rynkiem stóp procentowych” i doradził jasno: jeśli zamierzasz utrzymywać pozycję long na akcjach, powinieneś równocześnie zajmować pozycję short na amerykańskich obligacjach, by zneutralizować ryzyko stopy procentowej.

Agent AI wywołuje strukturalny boom, koncentracja kapitalizacji na rekordowym poziomie

Model Muse od Meta stał się największym katalizatorem tygodnia. Premiera produktu Agentic AI sprawiła, że kapitalizacja Meta wzrosła o 220 miliardów dolarów w tym tygodniu, powracając do poziomu 2 bilionów dolarów i napędzając cały łańcuch wartości AI – sektor półprzewodników prowadził wzrosty dzięki wzmożonemu zapotrzebowaniu na sprzęt napędzanemu przez „ekonomię inferencji”, a wszyscy uczestnicy rynku Agentic AI korzystali z tej sytuacji. Goldman Sachs Index koszyka Agentic AI (GSXUAGNT) wzrósł, a koszyk wysokiej bety z momentum zaliczył już 9 kolejnych dni wzrostów.

Doświadczony trader z Goldman Sachs, Rich Privorotsky, zaznacza, że Muse to dopiero pierwszy spośród licznych konkurentów – w nadchodzących tygodniach i miesiącach pojawią się kolejne produkty od Google i OpenAI. Według niego, gdy duże firmy przejmą funkcje bezpieczeństwa, infrastruktury i dystrybucji, zostanie zlikwidowana znaczna część tarć ekonomicznych i pośredników – co samo w sobie jest wzrostem produktywności, a strukturalnie może ograniczyć inflację, wywierając pozytywny wpływ na cały rynek akcji.

Warto podkreślić, że koncentracja kapitalizacji na giełdzie amerykańskiej osiągnęła historyczne maksimum. Główny analityk technologiczny Goldman Sachs, Pete Callahan, zwraca uwagę, że obecnie w indeksie S&P 500 liczba amerykańskich spółek TMT o kapitalizacji powyżej 1 biliona dolarów wynosi już 10, podczas gdy trzy lata temu, na początku cyklu AI, było ich tylko 3.

Poważna dezintegracja rynku, koniec „dyspersyjnych transakcji”

Za AI-owym szaleństwem kryje się gwałtowne pogorszenie szerokości rynku. W tym tygodniu sektor technologiczny przodował, podczas gdy sektor energetyczny i finansowy pozostawały w tyle; Mag7 (siedmiu gigantów technologicznych) odnotowało wzrost trzykrotnie przewyższający 493 pozostałe spółki z indeksu S&P 500. ZeroHedge przytacza dane, że „dyspersyjne transakcje” praktycznie przestały istnieć – liczba nowych minimów na NYSE przez 9 dni z rzędu przewyższa liczbę nowych maksimów i to najdłuższy taki okres od trzech lat.

Jednocześnie wewnątrz samej fali AI pojawia się wyraźna dezintegracja. Spółki związane z AI i energią notowały w tym tygodniu słabsze wyniki, a ich zachowanie jest niemal idealnie odwrotnie skorelowane z szansą Demokratów na wygraną w wyborach do Izby Reprezentantów w USA – rynek obawia się, że jeśli Demokraci zdobędą Izbę, obecne i przyszłe projekty budowy centrów danych mogą zostać zawieszone na czas nieokreślony, co potencjalnie ograniczy inwestycje w infrastrukturę AI w USA.

Ponadto w tym tygodniu spread kredytowy wielkoskalowych przedsiębiorstw cloud computing (Hyperscaler) wyraźnie się poszerzył, choć ich wyceny akcji wciąż utrzymują się na wysokim poziomie. Goldman Sachs zauważa, że rozbieżność między ryzykiem kredytowym Hyperscalerów a implikowaną zmiennością Nasdaq osiągnęła skrajny poziom, co wymaga czujności.

Amerykańskie stopy procentowe największą przeszkodą, S&P 500 wciąż nie przebił poziomu 7700

Stały wzrost rentowności amerykańskich obligacji jest kluczowym czynnikiem hamującym przebicie rynku w tym tygodniu. Indeks S&P 500, konsolidujący się przez dwa miesiące w okolicach 7700 punktów, we wtorek na chwilę wykazał oznaki wybicia w górę, jednak szybko został cofnięty przez rynek obligacji, wracając do punktu wyjścia tego samego wieczoru.

Pasquariello opisuje tę sytuację jako „frustrującą grę w kotka i myszkę pomiędzy rynkiem akcji a rynkiem stóp procentowych”: za każdym razem, gdy rynek akcji próbuje się przebić, stopy procentowe gwałtownie rosną, tłumiąc apetyt na ryzyko; wzrost stóp zaostrza warunki finansowe, bezpośrednio uderzając w aktywa wrażliwe na stopy procentowe. Indeks Russell 2000 już od sześciu tygodni pozostaje w tyle za S&P 500; w Goldman Sachs przyznają, że małe spółki są stale sprzedawane przez fundusze długoterminowe i kanały zarządzania majątkiem, a ich techniczna pozycja również została przełamana.

Na poziomie wyceny, zespół strategii akcji Goldman Sachs USA zauważa, że na rynku istnieje już pewien rabat na trwałość zysków związanych z infrastrukturą AI – mediana przyszłych wskaźników P/E dla spółek infrastruktury AI spadła z 32 w kwietniu 2026 roku do obecnych 22, a część pesymistycznych oczekiwań została już zdyskontowana.

Goldman Sachs: Akcje wymagają hedgingu, przebicie rynku wymaga katalizatora

W obliczu opisanej dezintegracji Pasquariello prezentuje jasny schemat działania: jeśli chcesz mieć znaczącą ekspozycję long na akcjach, powinieneś równolegle otworzyć prostą pozycję short na amerykańskich obligacjach, by zabezpieczyć ryzyko stopy procentowej. Ocenia obecną pozycję spekulacyjną na rynku na +3 na standardowej skali od -10 do +10, uznając ją za niewypełnioną.

Zaznacza ponadto, że tempo wykupu akcji spada, emisja nowych akcji rośnie, a amerykańscy inwestorzy indywidualni stają się coraz bardziej ostrożni – obecna struktura rynku jest daleka od perfekcji. Jednocześnie przyznaje, że biorąc pod uwagę ostatnią gwałtowność zmian stóp procentowych, fakt, że rynek akcji zachował większość wzrostów, jest już osiągnięciem.

Pasquariello podsumowuje: jeśli pojawi się katalizator przebicia rynku w górę, szybki kapitał będzie zmuszony w pośpiechu dołączyć do wzrostów; ale dopóki to się nie wydarzy, gra pomiędzy rynkiem akcji a stopami procentowymi będzie trwać, a ZeroHedge dodaje jedno ostatnie słowo – „jeszcze” (yet).