Morgan Stanley interpretuje konferencję ECOC: konsensus NPO przesuwa się na wdrożenie w 2028 roku, komponenty optyczne wyprzedane na 12-18 miesięcy, te amerykańskie akcje odnoszą największe korzyści

Aplikacja finansowa Zhihui Finance informuje, że Morgan Stanley podczas Europejskiej Konferencji Komunikacji Optycznej (ECOC) 2026 przekazał trzy kluczowe wnioski: Konsensus branżowy przesunął się z pytania „czy wdrażać NPO” na „wprowadzenie pierwszych produktów w 2028 roku”; łańcuch dostaw komunikacji optycznej jest niemal całkowicie wyprzedany na 12-18 miesięcy, a podłoża z fosforku indu (InP) stały się najbardziej krytycznym ogniwem; niezależnie od obranej ścieżki technologicznej, testowa firma Keysight pozostaje największym beneficjentem.

Analitycy zespołu ds. telekomunikacji i urządzeń sieciowych Morgan Stanley, Meta A Marshall i Antonio Jaramillo, opublikowali najnowszy raport, którego branżowy punkt widzenia określono jako In-Line (zgodny z rynkiem). Memo podsumowuje serię spotkań, które zespół przeprowadził w dniach 21–22 września podczas targów ECOC w Maladze, Hiszpania. To już 52. edycja ECOC, odbywająca się od 20 do 24 września, przyciągająca ponad 8300 uczestników i 330 wystawców, z których około 120 pochodzi z Chin. Morgan Stanley zapowiada, że szczegółowe relacje dotyczące takich firm jak Cisco (CSCO.US), Ciena (CIEN.US), Coherent (COHR.US), Keysight (KEYS.US), Nokia (NOK.US), Tower Semiconductor (TSEM.US) oraz Lightmatter będą publikowane w kolejnych dniach.

NPO od „oporu” do „konsensusu”: 2028 testowa eksploatacja pierwszych produktów

Największą zmianą, jaka nastąpiła od ostatniej konferencji OFC, jest podejście do NPO (Near Package Optics). Według mema Morgan Stanley, choć dynamiczny wzrost treści optycznych przewyższa moce produkcyjne dostawców, liczne firmy mają pełne portfele zamówień na 12-18 miesięcy, a ostateczna forma CPO/NPO wciąż pozostaje niewyjaśniona, to obecnie – w przeciwieństwie do okresu OFC – branża dużo szerzej akceptuje „wdrożenie NPO od 2028 roku”.

Konsensus ten powstaje dzięki podejmowaniu działań przez Open CPX MSA. Organizacja ta ustanawia jednolite parametry dla silników optycznych, umożliwiając budowę szerszego ekosystemu — giganci chmury nie muszą już martwić się „blokadą dostawców” i zamkniętym środowiskiem, jak wcześniej, gdy rozwiązanie Nvidia było jedyną opcją. Morgan Stanley przypomina jednak, że w nadchodzących latach wyzwania dotyczące skalowania, produkcji i wdrożeń pozostają ogromne – konsensus oznacza tylko, że wystarczająca liczba dostawców promuje otwarte rozwiązania, a zapotrzebowanie na wdrażanie optoelektroniki w sieciach typu scale-up rośnie; pierwsze produkty pojawią się co najmniej w 2028 roku w testowej eksploatacji.

Zwrócono uwagę, że memo jasno wskazuje: architektura pierwszych produktów najprawdopodobniej nie będzie rozwiązaniem docelowym — typy oraz lokalizacja laserów mogą zmieniać się w kolejnych generacjach, obecna rywalizacja technologiczna „nie przesądza o długoterminowych zwycięzcach”. Wnioski te zgadzają się z konsensusem konferencji: mimo że pojedyncze prezentacje opisują CPO/NPO jako „nieuniknione, ale niezbyt pilne”, mainstreamowym poglądem jest, że giganci chmury w najbliższych latach przejdą na NPO.

Łańcuch dostaw wyprzedany na 12-18 miesięcy: InP podłoża największym wąskim gardłem

Według mema Morgan Stanley, większość dostawców komponentów i systemów ma już wyprzedane moce produkcyjne na 12-18 miesięcy, przy czym podłoża InP są „punktami krytycznymi” (gating item), a w raporcie wymieniono AXT (AXTI) i Sumitomo Electric. Poza InP, dostawy głównych kategorii, takich jak EML, lasery CW, lasery pompujące i gold boxes, są również napięte. Raport wskazuje, że jeśli pojawią się nowe podłoża lub poprawią się wskaźniki uzysku, branża może mieć przestrzeń do wzrostu.

Wnioski te potwierdzają ostatnie wypowiedzi firm. Dyrektor generalny Lumentum, Michael Hurlston, powiedział, że niedobór InP przekracza 30%, a moce produkcyjne kluczowych komponentów AI optycznych „na przewidywalną przyszłość są generalnie wyprzedane”, oraz że ich niedobór „może być poważniejszy niż w branży pamięci”. Coherent również ostrzegał o problemach z InP podczas konferencji wynikowej w maju tego roku.

Źródłem tych niedoborów jest chińska kontrola eksportu fosforku indu od lutego 2025 roku — Chiny produkują około 70% globalnego czystego indium, czyli surowca dla InP. Według danych rynku, ceny sześciocalowych wafli InP od czasu kontroli wzrosły o około 250% do ok. 5000 USD za sztukę; Nvidia, chcąc zabezpieczyć dostawy komponentów optycznych, zainwestowała w Lumentum i Coherent.

Na targach ECOC istotność zewnętrznych laserów została podkreślona jeszcze bardziej: Lumentum zaprezentowało ośmiowęzłowe, zewnętrzne lasery DWDM (ELSFP) spełniające wymagania MSA dla optycznych połączeń obliczeniowych, dedykowane zastosowaniom zewnętrznych źródeł światła w architekturze CPO/NPO. Potwierdza to prognozę Morgan Stanley: „Pierwsza generacja produktów NPO/CPO najprawdopodobniej w całości wykorzysta zewnętrzne lasery, a popyt na lasery wysokiej mocy znacząco wzrośnie w najbliższych latach” — to powód, dla którego LITE i COHR cieszą się największym zainteresowaniem w raporcie.

Jednak wyprzedanie nie jest całkowicie jednolite. Morgan Stanley zauważa, że Cisco i Nokia przyznały, iż mają jeszcze pewne moce dostawcze, co pozwala na ruchy strategiczne, ale raport nie przewiduje znaczącego przesunięcia udziałów — Ciena wciąż posiada większość udziałów w systemach liniowych.

OCS się rozprzestrzenia, ale Google pozostaje liderem

Switch optyczny (OCS) to jeden z wątków raportu. Wykorzystanie OCS przez Google jest szeroko komentowane, a w najbliższych latach produkcja przeniesie się do Lumentum. Sukces Google spowodował, że niemal wszyscy inni giganci chmurowi oraz nowi dostawcy próbują OCS w testowej eksploatacji; Morgan Stanley usłyszał podczas konferencji o kolejnych klientach w nadchodzących latach. Memo chłodzi jednak oczekiwania: późniejsze wdrożenia będą raczej mniejsze niż skala Google — jeden z klientów po pełnym zatwierdzeniu rozwiązania zrezygnował z wdrożenia. Morgan Stanley widzi OCS jako szansę na wzrost marż dla Lumentum i Coherent, ale w obecnej sytuacji, kiedy Lumentum obsługuje największego klienta, firma zgarnie większość wartości w najbliższym czasie.

Preferencje inwestycyjne: KEYS beneficjentem każdej ścieżki, LITE/COHR najbardziej obserwowane

Kluczowa preferencja Morgan Stanley pozostaje niezmienna: jest to Keysight (KEYS.US). Niezależnie od tego, jaką ścieżkę wybierze CPO/NPO, wzrost optyki wygeneruje zapotrzebowanie na testy, więc Keysight jest „niezależnym od wyboru końcowej ścieżki” beneficjentem; Corning (GLW.US) jest zaliczany do tej samej grupy firm „skorzystających niezależnie od drogi”. Raport stwierdza: „Zawsze jasno rekomendowaliśmy KEYS”.

W przypadku LITE i COHR raport przewiduje, że mimo wysokiego prawdopodobieństwa utrzymania niedoboru oraz braków InP laserów, oba podmioty będą cieszyć się największym zainteresowaniem; zintegrowana platforma PhotonLink Coherent (COHR.US) — umożliwiająca gigantom chmurowym, którzy chcą połączyć produkty ponad 6 dostawców w otwarty ekosystem, ale nie mają zdolności budowy własnych rozwiązań, kompleksową realizację — jest szczególnie dostosowana do tych potrzeb. Firma ujawniła, że podpisała z klientem długoterminową umowę (LTA) dotyczącą rozwiązania NPO, a wdrożenie rozpocznie się w przyszłym roku. Lumentum (LITE.US) nie spotkało się na wydarzeniu z Morgan Stanley, ale wcześniej zapowiadało, że w najbliższych miesiącach ogłosi LTA związane z NPO. Ciena (CIEN.US) ma wiele udanych ścieżek, ale potrzebuje dalszego rozluźnienia łańcucha InP, by wyraźnie przekroczyć swoje cele; popyt na produkty Cisco pozostaje silny, a bardziej kontrolowany łańcuch dostaw daje firmie szansę na dalszą ekspansję przychodów od klientów chmurowych.

Morgan Stanley podtrzymuje opinię In-Line dla branży telekomunikacyjnej i urządzeń sieciowych. Według celów raportu, Lumentum wyceniono na 945,67 USD, Coherent na 310,39 USD, Keysight na 347,32 USD, Ciena na 368,56 USD; rating dla LITE, COHR, GLW i CIEN to hold, a Keysight i Cisco (COCS.US) to buy. Mimo gorących fundamentów, rynek notuje korektę — Morgan Stanley nie zmienił ratingów w tym memie, a wnioski są techniczne: zawartość optyczna wciąż rośnie, forma rozwiązań jest nieustalona, łańcuch dostaw całkowicie napięty, „co jest korzystne niemal dla wszystkich w branży”.