Stopy zwrotu zbliżają się do 5%, nie z powodu wątpliwości rynku wobec Federal Reserve; Walsh: to silna gospodarka USA, wydatki kapitałowe na sztuczną inteligencję oraz ryzyka geopolityczne są głównymi czynnikami napędowymi.

Według aplikacji finansowej Zhihui, przewodniczący Rezerwy Federalnej, Wosch, powiedział w środę, że ostatni wzrost rentowności amerykańskich obligacji długoterminowych nie oznacza, że inwestorzy tracą wiarę w zdolność Rezerwy Federalnej do kontrolowania inflacji. Wręcz przeciwnie, uważa on, że silna kondycja gospodarki USA, gwałtowny wzrost nakładów kapitałowych firm oraz rosnące globalne ryzyko geopolityczne wspólnie podnoszą koszty długoterminowych pożyczek. Wśród tego, „hiperskalowe dostawcy usług cloud computing”, reprezentowani przez duże firmy technologiczne, intensywnie finansują rozwój sztucznej inteligencji (AI) i budowę centrów danych, co zaostrza konkurencję na rynku kapitałowym i staje się ważnym czynnikiem podnoszącym rentowność.

Wosch wypowiedział się po zakończeniu środowego posiedzenia Rezerwy Federalnej dotyczącego polityki pieniężnej we wrześniu. Tego dnia Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) jednogłośnie zdecydował o podniesieniu docelowego przedziału stopy funduszy federalnych o 25 punktów bazowych do poziomu 3,75%-4,00%, co było pierwszą podwyżką od lipca 2023 roku. Wosch w swoim wystąpieniu powiedział, że aktywność gospodarcza w USA rozwija się w solidnym tempie, krajowe wydatki utrzymują się na wysokim poziomie, wzrost wydajności jest silny, a inwestycje kapitałowe bardzo dynamiczne; jednocześnie inflacja pozostaje wysoka, dlatego Rezerwa Federalna zdecydowała się "wycofać część polityki luzowania", aby szybciej sprowadzić inflację do celu wynoszącego 2%.

Rosnące nakłady kapitałowe AI zaostrzają efekt „walki o kapitał”

W odpowiedzi na pytanie, dlaczego w ostatnim czasie rentowności amerykańskich obligacji stale rosną, Wosch podczas konferencji prasowej zwrócił uwagę na fundamenty gospodarcze i popyt na kapitał.

Wosch powiedział, że gwałtowny wzrost nakładów kapitałowych w USA jest „rzeczywistym zjawiskiem”, a duże firmy cloud computing i technologiczne intensywnie zbierają środki na rynku, przez co konkurencja kapitałowa również jest rzeczywista.

To stanowisko łączy gorączkę inwestycji w infrastrukturę AI, która w ostatnich latach ogarnęła branżę technologiczną, ze wzrostem długoterminowych stóp procentowych w USA. Wraz z nieustannym budowaniem centrów danych przez wielkie firmy technologiczne, zakupem chipów do AI oraz rozbudową infrastruktury energetycznej i sieciowej, rozmiary nakładów kapitałowych stale rosną. Kiedy firmy pozyskują ogromne środki na rynku poprzez emisję obligacji, konkurencja o kapitał pomiędzy rządem, przedsiębiorstwami i innymi kredytobiorcami coraz bardziej się zaostrza.

Wosch również w oficjalnym wystąpieniu wielokrotnie podkreślał sile inwestycji kapitałowych. Powiedział, że gospodarka USA wydaje się jeszcze bardziej rosnąć, a kilka wskaźników, takich jak nowe zatrudnienia, dochody sektora prywatnego i inwestycje kapitałowe firm, poprawiły się w ostatnich miesiącach, a przepływy kredytowe firm są szczególnie dynamiczne. Jednocześnie uważa, że obecny ogólny stan finansowy trudno opisać jako „ścisły”, a taką ocenę podzielają także członkowie FOMC.

Poglądy Woscha są zasadniczo zgodne z opinią prezesa nowojorskiego oddziału Rezerwy Federalnej, Williamsa, wyrażoną na początku tego miesiąca. Williams powiedział wcześniej, że wzrost rentowności amerykańskich obligacji odzwierciedla przede wszystkim silną sytuację gospodarczą USA i optymistyczne perspektywy, a perspektywa ta jest napędzana przez znaczny wzrost inwestycji w AI, centra danych i szeroko rozumianą technologię. W związku z tym bardziej skłania się do traktowania wzrostu długoterminowych stóp procentowych jako odzwierciedlenia silnej kondycji gospodarki.

Ryzyko geopolityczne również podnosi długoterminowe rentowności

Oprócz wzrostu gospodarczego i nakładów kapitałowych, Wosch wskazał także na globalną sytuację geopolityczną jako ważny czynnik podnoszący długoterminowe stopy procentowe.

Powiedział, że sytuacja w wielu światowych regionach zapalnych podnosi długoterminowe rentowności, a jej wpływ nie ogranicza się do wzrostu cen spot surowców takich jak energia, kukurydza, soja czy pszenica, ale przenosi się także poprzez marże rafineryjne, koszty przetwarzania i łańcuchy dostaw, ostatecznie przekładając się na ceny towarów w sklepach USA.

W rzeczywistości Wosch już w swoim otwierającym przemówieniu szczególnie poruszył temat geopolitycznych szoków i niepewności, twierdząc, że w tym kontekście gospodarka USA nadal wykazuje znaczną odporność. Rezerwa Federalna podkreśliła również, że stopa bezrobocia w USA wynosi obecnie około 4,1%, co jest stosunkowo niskim poziomem, a liczba wolnych miejsc pracy i tygodniowy czas pracy wzrosły, czterotygodniowa średnia liczby nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych pozostaje na poziomie zgodnym z pełnym zatrudnieniem.

To tworzy ważne tło ekonomiczne, dzięki któremu Rezerwa Federalna mogła ponownie podnieść stopy procentowe. Pomimo wyraźnie wyższych długoterminowych stóp, rynek pracy nie wykazuje znaczącego pogorszenia, a aktywność gospodarcza i inwestycje kapitałowe pozostają silne.

Nie zgadza się ze stwierdzeniem, że „rynek traci wiarę w zdolność Rezerwy Federalnej do zwalczania inflacji”

Warto zauważyć, że wśród przyczyn wzrostu długoterminowych stóp wymienionych przez Woscha nie pojawia się utrata zaufania rynku do zdolności Rezerwy Federalnej do walki z inflacją.

Po tym, jak zadłużenie rządu USA przekroczyło 40 bln USD, deficyt budżetowy oraz trwałość zadłużenia były przez niektórych uczestników rynku uznawane za ważne czynniki stojące za wzrostem rentowności amerykańskich obligacji długoterminowych. Jednak Wosch tym razem nie wymienił obaw związanych z deficytem fiskalnym jako głównych powodów wzrostu długoterminowych stóp.

Wręcz przeciwnie, podkreślił wpływ wzrostu gospodarczego, inwestycji kapitałowych i czynników geopolitycznych na długoterminowe stopy procentowe.

To nie oznacza, że Wosch uważa ryzyko inflacyjne za wygasłe. Przeciwnie, w środowym wystąpieniu wysłał wyraźny sygnał walki z inflacją.

Wosch powiedział, że inflacja w USA przez ponad pięć lat była powyżej celu Rezerwy Federalnej, dlatego głównym punktem obecnej polityki pozostaje „stabilność cen” jako część jej podwójnego celu. Wyraził się jednoznacznie: „Fakty są proste – inflacja jest za wysoka i trwa zbyt długo”.

Zgodnie z ujawnionymi podczas konferencji danymi, według najnowszych wskaźników CPI i PPI, szacuje się, że całkowity wzrost PCE w USA za sierpień rok do roku może wynieść około 3,6%, a rdzeniowy PCE oraz rdzeniowy CPI oscylują odpowiednio wokół 3,2% i 2,4%. Wosch podkreślił, że zarówno w okresie sześciu, jak i dwunastu ostatnich miesięcy, zbyt wiele kategorii towarów i usług notuje wzrost cen powyżej 3%, a ostatnio wzrosły także koszty kluczowych surowców.

Rynek nie „zmusił” Rezerwy Federalnej do podwyżki stóp

W ostatnim czasie gwałtowny wzrost rentowności amerykańskich obligacji stał się istotnym wyznacznikiem dla rynku przy ocenie wrześniowej ścieżki polityki Rezerwy Federalnej. Przed tym spotkaniem inwestorzy byli mocno przekonani, że Rezerwa Federalna podniesie stopy o 25 pb, a niektórzy uczestnicy rynku obawiali się nawet, że jeśli Fed nie zrobi nic, może to osłabić jej wiarygodność w walce z inflacją i jeszcze bardziej podnieść rentowności obligacji długoterminowych.

Jednak Wosch jednoznacznie zaprzeczył, że rynek „zmusza” Rezerwę Federalną do działania przez swoje wyceny. Powiedział, że oczywiście obserwuje ceny rynkowe i rozumie sygnały płynące z rynku, „ale dzisiaj to nasza własna decyzja”.

Wosch podkreślił, że to co wyraził na końcu sierpnia podczas dorocznej globalnej konferencji banków centralnych w Jackson Hole było dyscypliną polityki pieniężnej, a nie wcześniejszym zobowiązaniem do konkretnej decyzji. Wtedy wskazał, że standardem działania powinno być to, iż Rezerwa Federalna musi być pewna, że ukryta inflacja „wyraźnie i w dostatecznie szybkim tempie” powraca do celu 2%.

A podczas tego tygodniowego spotkania FOMC uznał, że warunek ten nie został spełniony, dlatego komitet jednogłośnie zdecydował o podwyżce. Wosch powiedział, że jednomyślne głosowanie odzwierciedla determinację Rezerwy Federalnej do szybszego przywrócenia stabilności cen.