JPMorgan ostrzega: Podwójny wykup obligacji skarbowych USA przez Departament Skarbu nie jest wiarygodny, a rentowności długoterminowe mogą ponownie wzrosnąć.

Według aplikacji Jinse Finance APP, strategowie JPMorgan ostrzegają, że rynek może uznać, iż niespodziewane działania amerykańskiego Departamentu Skarbu mające na celu ograniczenie kosztów długoterminowego finansowania są niewiarygodne, co z czasem może doprowadzić do wzrostu premii za termin oraz rentowności.

W środę Departament Skarbu USA ogłosił, że co najmniej podwoi skalę wykupu obligacji skarbowych, w celu zapewnienia „większego wsparcia płynności”, co spowodowało spadek rentowności długoterminowych obligacji skarbowych USA. Jednak według JPMorgan, ten ruch jest tylko doraźnym rozwiązaniem: przy gospodarce bliskiej pełnego zatrudnienia deficyt fiskalny USA wynosi aż 6%.

Strategowie, w tym Jay Barry, napisali w raporcie: „Jeśli zabraknie prawdziwej konsolidacji fiskalnej, obawiamy się, że rynek uzna to działanie za pozbawione wiarygodności. Jeśli Departament Skarbu zacznie być bardziej spekulacyjny w zarządzaniu długiem i jeszcze bardziej odejdzie od swojej zasady 'konwencjonalności i przewidywalności', z biegiem czasu może to prowadzić do wyższej premii za termin oraz rentowności.”

Narodowy dług USA przekroczył 40 bilionów dolarów, co stawia decydentów próbujących kontrolować koszty finansowania przed większym ryzykiem, nawet jeśli Waszyngton wciąż sprzedaje coraz więcej obligacji. W badaniu Markets Pulse około 60% respondentów wskazało, że sytuacja zadłużenia USA będzie się pogarszać, aż doprowadzi do poważnego kryzysu.

Wpływ tego problemu wykracza daleko poza budżet federalny USA, ponieważ rentowności obligacji skarbowych USA są punktem odniesienia dla światowych kosztów finansowania. Wzrost rentowności może przełożyć się na amerykańskie kredyty hipoteczne i zadłużenie korporacyjne, jak również na waluty i obligacje państwowe na świecie.

Przed tą najnowszą akcją, Departament Skarbu w ostatnich tygodniach podjął szereg decyzji pokazujących narastające obawy dotyczące wzrostu długoterminowych rentowności — według jednej z miar, rentowności te niedawno osiągnęły najwyższy poziom od 2001 roku. Ogłoszenie sprawiło, że rentowność 30-letnich obligacji spadła o 9 punktów bazowych do 5,19%, a indeks długoterminowych obligacji wzrósł o 1,7%, notując najlepszy jednodniowy wynik od lutego 2025 roku.

Citigroup doradziła klientom zakup 20-letnich obligacji skarbowych USA, uznając, że działania te mają na celu utrzymanie długoterminowych rentowności na rozsądnym poziomie. W kontekście spadku inflacji Citi oczekuje silnego odbicia rynku obligacji w nadchodzących miesiącach.

„Konwencjonalność i przewidywalność”

To, co sprawia, że najnowsze działania Departamentu Skarbu są szczególnie wrażliwe, to fakt, iż od dawna kieruje się zasadą „konwencjonalności i przewidywalności” oraz unikania zaskakiwania inwestorów. Sekretarz Janet Yellen również potwierdziła tę metodę podczas przemówienia przewodniego w listopadzie zeszłego roku.

Departament Skarbu w 2023 roku ponownie wprowadził swój plan wykupu, zaplanowany ponad dwadzieścia lat temu, kiedy rząd odnotował nadwyżkę budżetową i wykupywał oraz anulował bardziej kosztowne długi. Tym razem jednym z głównych celów jest zwiększenie płynności rynku, ponieważ traderzy zwykle preferują posiadanie obligacji o konkretnym terminie, co utrudnia handel starszymi obligacjami i podnosi koszty.

Mimo to JPMorgan wskazał, że ogłoszenie przez Departament Skarbu tej informacji jest „wyjątkowo nietypowe”, zaledwie dwa tygodnie po ujawnieniu harmonogramu wykupu starych papierów. Ten ruch zwiększa prawdopodobieństwo, że jeśli rentowności będą rosnąć, Skarb może zmniejszyć skalę aukcji długoterminowych.

Jednak rząd federalny USA wciąż musi pożyczyć ogromne sumy pieniędzy. JPMorgan przewiduje, że w kolejnych latach fiskalnych pojawi się ponad 3,5 biliona dolarów deficytu finansowego, co może wymagać zwiększenia, a nie zmniejszenia podaży długoterminowych obligacji.

Strategowie piszą: „Chociaż naszym zdaniem szansa na ograniczenie skali aukcji wzrosła, uważamy, że nie przyniesie to trwałego efektu w postaci niższych długoterminowych rentowności. Wierzymy, że bez działań na rzecz ograniczenia deficytu, dzisiejsze posunięcia mogą mieć tylko chwilowy wpływ na długoterminowe rentowności.”