Długoterminowe stopy procentowe niepostrzeżenie przekroczyły próg, tym razem Fed może być bezradny

Rentowność długoterminowych amerykańskich obligacji skarbowych niepostrzeżenie zbliża się do kluczowego technicznego poziomu,a tym razem siłą napędową może być nie błędna polityka monetarna, lecz strukturalny nadmiar podaży – podwójna ekspansja długu państwowego i wydatków kapitałowych AI wywiera na rynek obligacji bezprecedensową presję.

Rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji grozi przekroczeniem poziomu oporu 4,8%, a rentowność 30-letnich obligacji już przełamała długoletnią techniczną strefę presji.

Rich Privorotsky, szef działu handlu Delta-one w Goldman Sachs, wyraził ostrzeżenie warte uwagi: wzrost długoterminowych stóp procentowych coraz częściej wynika z problemów po stronie podaży, a nie z kwestii dyscypliny banku centralnego – ogromne deficyty suwerenne oraz roczne wydatki kapitałowe AI mogące przekroczyć 1 bilion dolarów są finansowane przez rynek długu, zbyt dużo "papierów" musi zostać wchłonięte przez rynek.

Obecnie zmienność stóp procentowych pozostaje względnie kontrolowana, a rynek akcji jeszcze nie zareagował w pełni na wzrost stóp. Analitycy ostrzegają jednak, że jeśli wahania stóp procentowych znacznie się zwiększą, korekta na rynku akcji może być dużo większa niż obecnie wyceniają to inwestorzy. Tymczasem implikowana zmienność opcji na S&P 500 znajduje się na najniższym poziomie od stycznia, a koszty hedgingu pozostają stosunkowo niskie – okno te nie potrwa jednak długo.

Długoterminowe rentowności zbliżają się do kluczowego punktu przełamania

Z technicznego punktu widzenia rentowność 10-letnich obligacji amerykańskich znajduje się w kluczowym momencie – jeśli cena zamknięcia utrzyma się powyżej 4,8%, rynek może stanąć w obliczu prawdziwego short squeeze.

Według analizy The Market Ear, po długim okresie wahań w przedziale cenowym, na rynku ukształtowała się złożona struktura psychologiczna. Po tak długotrwałej konsolidacji, znaczne wybicie zwykle prowadzi do "strefy próżni" i zwiększa ryzyko gwałtownych ruchów cen.

Rentowność 30-letnich obligacji amerykańskich zachowuje się jeszcze bardziej bezpośrednio.

Długoterminowe wykresy pokazują, że rentowność 30-letnich obligacji już przełamała wiele istotnych długoterminowych poziomów oporu. The Market Ear podkreśla, że nie jest to gra dla krótkoterminowych traderów, ale jeśli obecne wybicie zostanie potwierdzone i utrzyma się, kolejne ruchy mogą być "bardzo nieprzyjemne".

Podwójna presja fali długu AI i deficytu suwerennego

Kluczowa teza Privorotsky’ego jest taka, że obecny wzrost długoterminowych stóp procentowych wynika ze strukturalnej nierównowagi po stronie podaży, a nie z ponownej wyceny stanowiska polityki Fed.

Pod względem danych, emisja długu powiązanego z AI eksplodowała. Według Goldman Sachs, od początku roku globalne przedsiębiorstwa z segmentu investment grade, high yield oraz rynku pożyczek lewarowanych z sektora AI pozyskały łącznie około 489 miliardów dolarów, co już znacznie przewyższa całkowitą kwotę 322 miliardów dolarów prognozowaną na cały 2025 rok. Szerzej patrząc, emisja dolarowych obligacji inwestycyjnych w tym roku przekroczyła 1,5 biliona dolarów, a w 2026 roku może pobić rekordy z czasów pandemii.

Tymczasem deficyty suwerenne pozostają wysokie.

Privorotsky podkreśla, że choć dane gospodarcze wykazują pewne osłabienie, a krótkoterminowe stopy procentowe przynoszą lepsze wyniki, kluczowe ograniczenia pozostają: ogromne deficyty suwerenne i coroczne wydatki kapitałowe AI mogące przekroczyć 1 bilion dolarów wspólnie kreują stałą presję podażową na rynku długu. W tym kontekście, nawet gdy dane makro wykazują słabość, Fed może być zmuszony podnosić stopy w trudnych warunkach, by na nowo zakotwiczyć długoterminowe stopy i spłaszczyć krzywą rentowności.

Presja na wyceny — czy "odporność" akcji technologicznych się utrzyma?

Mimo iż rentowność 10-letnich obligacji amerykańskich od końca lutego wzrosła z poniżej 4% do obecnego poziomu, akcje technologiczne wykazują niezwykłą odporność, a rozbieżność między Nasdaq 100 a rentownością 10-letnich obligacji osiągnęła bardzo znaczny poziom.

Privorotsky uważa, że ta rozbieżność zostanie ostatecznie skorygowana poprzez kompresję mnożników wyceny.

Jego logika jest następująca: jeśli rynek będzie musiał ograniczyć wydatki sektora publicznego lub prywatnego, to bardziej prawdopodobna będzie korekta po stronie prywatnej, gdyż rządy rzadko decydują się na aktywną konsolidację fiskalną. Wyższe realne stopy procentowe w połączeniu z ogromnym zapotrzebowaniem sektora publicznego i AI na kapitał oznaczają wystąpienie efektu "crowding out" w innych dziedzinach. Może to już być widoczne w szerokim rynku poprzez niższe wyceny – notowania akcji zaczęły odstawać od wzrostu zysków na akcję.

Goldman Sachs wskazuje również, że gdy wzrost rentowności 10-letnich obligacji przekroczy 2 odchylenia standardowe, wywiera to wyraźną presję na rynek akcji.

Prawdziwy wyzwalacz ryzyka

The Market Ear zauważa, że w przypadku rynku akcji istotniejsza niż sam kierunek stóp procentowych jest szybkość zmian, przynajmniej w średnim i krótkim horyzoncie czasowym. Obecnie wyraźna jest rozbieżność między indeksem MOVE (mierzącym zmienność stóp procentowych) a S&P 500, choć zmienność stóp jeszcze nie wzrosła w sposób znaczący.

Analitycy wskazują, by uważnie obserwować dynamikę zmienności stóp procentowych – gdy ten wskaźnik się wybije, będzie to kluczowy sygnał dla rynku akcji do ponownej wyceny ryzyka.

Obecnie implikowana zmienność opcji na S&P 500 jest najniższa od stycznia; koszty zabezpieczenia ryzyka akcji za pomocą opcji pozostają stosunkowo niskie. The Market Ear zaleca inwestorom skorzystać z tego okna.