Azjatyckie giełdy osiągnęły szczyt odbicia? Rentowności amerykańskich obligacji skarbowych szybują w górę, a w historii podczas 20 takich przypadków aż 17 razy giełdy Azji i Pacyfiku notowały spadki

Według wiadomości z aplikacji Zhitong Caijing, podczas sesji azjatyckiej 18 sierpnia, gwałtowny wzrost rentowności długoterminowych obligacji skarbowych USA wywołał “otwarcie na wysokim poziomie, zamknięcie na niskim” — dając globalnym inwestorom AI wyraźne ostrzeżenie. Minionej nocy rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA wzrosła do 5,29%, co stanowi najwyższy poziom od czerwca 2007 roku, zbliżając się do szczytów z początków globalnego kryzysu finansowego. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA wzrosła również powyżej 4,7%, zbliżając się do 19-miesięcznego maksimum z zeszłego tygodnia (4,75%). Utrzymujący się wzrost tego “kotwicy wyceny” staje się jednym z największych ryzyk dla hossy napędzanej AI na azjatyckich giełdach. Dane pokazują, że w ciągu ostatnich pięciu lat, kiedy tygodniowy wzrost rentowności 10-letnich obligacji skarbowych USA wynosił co najmniej 20 punktów bazowych, MSCI Asia Pacific Index spadał w 17 z 20 tygodni, ze średnią stratą 1,7%.

Ostrzeżenie z historii: 5 lat, 20 razy, 17 razy spadek

Negatywna korelacja pomiędzy rentownościami obligacji skarbowych USA a azjatyckimi giełdami nie jest nowością dla rynku; to zasada wielokrotnie potwierdzona w praktyce. Dane pokazują, że przez ostatnie pięć lat, kiedy tygodniowy wzrost rentowności 10-letnich obligacji skarbowych USA wynosił co najmniej 20 punktów bazowych, MSCI Asia Pacific Index spadał w 17 z 20 tygodni, ze średnią stratą 1,7%. Ostatnia sytuacja na rynku tylko potwierdziła tę statystykę — zeszłotygodniowy rynek utrzymał ten trend.

Analistka Vantage Global Prime, Hebe Chen, zwraca uwagę: „Jeśli globalny rynek obligacji dozna chaotycznych wahań, natychmiast wpłynie to na region Azji, szczególnie w kontekście rozwoju fali AI, rynki takie jak Tajwan i Korea Południowa są coraz bardziej powiązane z amerykańskim cyklem technologicznym i przepływem kapitału.”

Kluczowym problemem jest „strukturalna kruchość” azjatyckich akcji AI. Chen analizuje dalej: “Ostatnie wzrosty na azjatyckich giełdach skupiają się głównie w sektorze technologii i AI — to segmenty rynku najbardziej podatne na wzrost kosztów kapitału, stopy dyskontowe, wahania kursów i zmiany fundamentów globalnej gospodarki.”

Mechanizm transmisji: Trzy ścieżki oddziaływania rentowności obligacji skarbowych USA na azjatyckie akcje AI

Ścieżka pierwsza: Rewizja wyceny — wyższa stopa dyskonta, niższa wartość bieżąca. Długoterminowa rentowność amerykańskich obligacji skarbowych jest “kotwicą” wyceny globalnych aktywów ryzykownych. Gdy rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA wzrasta z poziomów poniżej 5% powyżej 5,3%, wszystkie modele wyceny aktywów wzrostowych opartych na przyszłych przepływach pieniężnych muszą zostać zrewidowane. Firmy z branży AI — szczególnie te, które jeszcze nie osiągnęły stabilnej rentowności, takie jak producenci sprzętu i twórcy modeli — są znacznie bardziej wrażliwe na zmiany stopy dyskontowej niż tradycyjne sektory. Rozszerzające się spadki na kontraktach terminowych na amerykańskie indeksy podczas sesji azjatyckiej (NASDAQ -0.4%, S&P -0.2%) bezpośrednio odzwierciedlają tę presję.

Ścieżka druga: Wzrost kosztów finansowania — model ekspansji AI oparty na zadłużeniu pod presją. Rozbudowa infrastruktury AI jest silnie uzależniona od finansowania dłużnego. W ciągu ostatniego tygodnia rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA wzrosła z poniżej 5% do ponad 5,3%, co oznacza, że każdy projekt infrastrukturalny AI zależny od długoterminowego finansowania będzie musiał ponosić wyższe koszty odsetek. Główny strateg KB Securities, Lee Eun-taek, zauważa, że choć duże firmy technologiczne mogą nadal inwestować, aby nie zostać w tyle w wyścigu AI, wyższe stopy procentowe mogą skłonić instytucje finansujące do ograniczenia skali finansowania.

Ścieżka trzecia: Odwrócenie przepływu kapitału — kapitał wraca z rynków wschodzących do amerykańskich obligacji. Gdy stopa wolna od ryzyka wzrasta powyżej 5%, same amerykańskie obligacje skarbowe stają się bardzo atrakcyjną klasą aktywów. Powstaje presja, by kapitał odpływał z rynków akcji wschodzących do USA. 18 sierpnia instytucje inwestujące na KOSPI w Korei Południowej netto sprzedały akcje za 7,854 miliardów wonów, podczas gdy zagraniczni inwestorzy i inwestorzy indywidualni netto kupili odpowiednio za 865 milionów wonów i 7,310 milionów wonów — masowy odpływ instytucji odzwierciedla tę logikę.

Ponadto rentowności obligacji USA, Niemiec, Francji i Japonii wzrosły synchronizowane – podstawy wyceny są rozchwiane. Transakcje typu carry trade polegające na zakupie globalnych aktywów za pośrednictwem jena zaczynają przynosić straty, gdy rentowność japońskich obligacji zbliża się do 3% — 5-letnia japońska obligacja osiągnęła historyczne maksimum 2,18%, a 10-letnia 2,945%, najwięcej od 1996 roku.

Trzy czynniki napędzające wzrost rentowności

Po pierwsze, fala emisji obligacji przez AI oraz gwałtowny wzrost podaży amerykańskich obligacji skarbowych. Według danych Citadel Securities, firmy AI w tym roku wyemitowały już ok. 1,5 biliona dolarów obligacji. Równolegle, w zeszłym tygodniu Departament Skarbu USA został zmuszony do emisji nowych 30-letnich obligacji o wartości 25 miliardów dolarów z rentownością 5,216% — to najwyższy wynik dla takich transakcji od 2001 roku.

Po drugie, ponowne wzrosty oczekiwań inflacyjnych. Cena ropy Brent wzrosła do 91,24 USD za baryłkę. Tymczasowe porozumienie między USA i Iranem wygasło 17 sierpnia, rozmowy o cieśninie Ormuz pozostają w impasie. Oczekiwania inflacyjne Uniwersytetu Michigan na jeden rok po raz piąty z rzędu przekroczyły 4%.

Po trzecie, zwiększona niepewność polityki Federal Reserve. Citadel Securities ostrzega, że niechęć Fed do dalszego zaostrzenia polityki pieniężnej utrzymuje rentowności długoterminowych obligacji na wieloletnich szczytach. Mimo że dane CME pokazują 63% szans na utrzymanie stóp bez zmian we wrześniu, prawdopodobieństwo podwyżki wynosi ciągle 37%. Wells Fargo Investment Institute zaktualizował prognozy, przewidując podwyżkę stóp o 25 punktów bazowych jeszcze w tym roku.

Kluczowy próg: ‘strefa ostrzegawcza’ przy rentowności 10-letnich obligacji skarbowych USA 5%–5,3%

Główny strateg KB Securities, Lee Eun-taek, przedstawił 18 sierpnia na konferencji prasowej jasną ramę ryzyka: trwałe przekroczenie przez rentowności 10-letnich obligacji skarbowych USA poziomu 5,0%–5,3% stanie się kluczowym sygnałem ostrzegawczym dla cyklu inwestycji AI.

Lee wyjaśnia, że po przekroczeniu przez rentowność 10-letnich obligacji USA poziomu 5%, zostanie osiągnięty najwyższy poziom od kryzysu finansowego w 2007 roku; przekroczenie 5,3% oznacza najwyższy poziom od 25 lat. W tym otoczeniu stóp, dostawcy kapitału mogą odejść od aktywów ryzykownych na rzecz bezpieczeństwa, co może powodować kurczenie się kapitałowego łańcucha napędzającego boom inwestycji AI.

Na dzień 18 sierpnia rentowność 10-letnich obligacji USA wzrosła do około 4,74%, do progu 5% brakuje ok. 26 punktów bazowych. Spadki na globalnym rynku obligacji nadal się utrzymują, a obawy rynku o kondycję finansów USA narastają.

Z perspektywy makro, obecny wzrost rentowności długoterminowych obligacji odzwierciedla trzy strukturalne siły: obawy inwestorów o gwałtowny wzrost wydatków rządowych, dużą podaż długoterminowych obligacji oraz to, że inflacja przez ostatnie pięć lat przekraczała cel Fed. Te czynniki mają charakter strukturalny, mogą przez dłuższy czas tłumić wyceny aktywów ryzykownych.

Kluczowe punkty zwrotne: globalny PMI i Jackson Hole jako czynniki zmienne

Mimo że azjatycki rynek na razie wykazuje pewną odporność — analitycy DBS Bank wskazują, że silne zyski firm, trwająca fala AI oraz łagodniejsze stanowisko Fed wspierają rynek — ta amortyzacja może być ograniczona. Główna strategka inwestycyjna Saxo Bank, Charu Chanana, ostrzega: "Azja być może chwilowo jest odporna, ale nie jest całkowicie odporna. Jeśli rentowności obligacji skarbowych USA będą rosły, ta odporność zostanie wystawiona na próbę."

Nadchodzące w ten piątek dane PMI dla globalnych menedżerów zakupów oraz pierwsze przemówienie przewodniczącego Fed, Walsh’a podczas dorocznego spotkania banków centralnych w Jackson Hole pod koniec sierpnia, będą kluczowymi zmiennymi decydującymi o tym, czy rentowności amerykańskich obligacji będą kontynuować wzrost, a AI na rynku azjatyckim zdoła utrzymać pozycję.