Po zaostrzeniu przepisów dotyczących dźwigni w Korei, lokalni inwestorzy detaliczni masowo inwestują w amerykańskie 3-krotne ETF

Po zaostrzeniu regulacji dotyczących ETF z dźwignią na pojedyncze akcje przez koreańskie organy finansowe, krajowy wolumen obrotu w Korei spadł o ponad 90%, jednak popyt na ryzykowne inwestycje nie zniknął, lecz szybko przeniósł się na rynek amerykański. Inwestorzy kupują bez ograniczeń amerykańskie produkty ETF z jeszcze wyższą dźwignią i większym ryzykiem, co budzi wątpliwości co do skuteczności regulacji.

Według danych Koreańskiego Instytutu Depozytowo-Rozliczeniowego, w okresie od 16 lipca do 3 sierpnia, największym zakupywanym przez koreańskich inwestorów indywidualnych zagranicznym akcjonariuszem była Direxion Daily Semiconductor Bull 3X (SOXL), z wielkością rozliczeń na poziomie 4,636 miliardów dolarów.

W tym samym okresie, wielkość zakupów ProShares UltraPro QQQ (TQQQ) wyniosła 393 miliony dolarów, Tesla 2x ETF (TSLL) netto 214 milionów dolarów, a koreański ETF z potrójną dźwignią (KORU) zanotował napływ netto na poziomie 131 milionów dolarów.

Ten przepływ kapitału bezpośrednio podważa pierwotny cel regulacji. Analitycy wskazują, że krajowe produkty zostały ograniczone, inwestorzy przenieśli się na zagraniczne produkty o wyższej dźwigni i ryzyku walutowym, co w rzeczywistości zwiększa ich ekspozycję na ryzyko, powodując wyraźny "efekt balonowy" regulacji.

Krajowy wolumen obrotu spadł o prawie 90%

Według KRX Information Data System, po wdrożeniu regulacji, wartość obrotu 16 ETF z dźwignią i odwrotnych na pojedyncze akcje notowanych w Korei spadła z 13,04 biliona wonów w dniu 15 lipca do 1,33 biliona wonów w dniu 4 sierpnia, co oznacza spadek o 89,8%.

Kluczowy środek regulacyjny polegał na znaczącym podniesieniu progu depozytu bazowego — z wcześniejszych 10 milionów wonów (z udziałem dostępnych papierów wartościowych) do 30 milionów wonów gotówką — oraz na ustanowieniu limitów inwestycyjnych dla inwestorów indywidualnych.

Dzień przed wejściem w życie regulacji (30 lipca), wartość transakcji kupna przez osoby prywatne i cudzoziemców wynosiła odpowiednio 5,54 biliona i 4,86 biliona wonów; dzień po wejściu w życie nowych regulacji dotyczących depozytów (31 lipca) spadła do odpowiednio 423,7 miliarda i 1,02 biliona wonów, a 4 sierpnia dalsze zacieśnienie do 309,2 miliarda i 488 miliardów wonów.

Zaostrzenie regulacji wynika ze strukturalnego ryzyka ETF z dźwignią na pojedyncze akcje. Ten typ produkt śledzi dwu­krotność dziennej stopy zwrotu z aktywa bazowego, co w warunkach wysokiej zmienności prowadzi do tzw. "efektu ujemnej kapitalizacji", powodując narastające straty i trudności w odzyskaniu kapitału.

Analista DB Securities, 설태현 (Seol Tae-hyun), stwierdził, że produkty ETF z dźwignią na pojedyncze akcje w przypadku prolongującej się bessy przez efekt zmienności generują straty większe niż aktywo bazowe. "Zamiast impulsywnego dokupowania, by odrobić straty, potrzebne są strategie inwestycyjne oparte na danych".

Odpływ kapitału: amerykańskie ETF z potrójną dźwignią nowym faworytem

Wraz z zaostrzeniem krajowego nadzoru, wzrosło zainteresowanie koreańskich inwestorów indywidualnych kupnem ETF z dźwignią na rynku amerykańskim.

W lipcu koreańscy inwestorzy indywidualni dokonali zagranicznych zakupów netto akcji na sumę 4,58 miliarda dolarów (około 6 bilionów wonów), co jest piątym najwyższym miesięcznym wynikiem w historii; udział akcji amerykańskich wzrósł z 630 milionów dolarów w poprzednim miesiącu do 4,64 miliarda dolarów, a SOXL, TQQQ, QLD oraz SK Hynix ADR znalazły się w czołówce netto zakupów.

Warto podkreślić, że produkty ETF z dźwignią na rynku amerykańskim wiążą się z bardziej złożonym ryzykiem: inwestorzy nie tylko mają ekspozycję na dźwignię do trzech razy, lecz także muszą równolegle mierzyć się z ryzykiem wahań kursów wymiany, przez co ogólna zmienność jest znacznie wyższa niż produktów regulowanych w kraju.

Przedstawiciel 지엘리서치 (GL Research), 박창윤 (Park Chang-yoon), zauważył, że celem początkowego wprowadzenia ETF z dźwignią na pojedyncze akcje było przyciągnięcie powracających inwestycji zagranicznych do krajowego rynku i stabilizacja kursu wymiany.

Wskazał, że "ciągłe wzmacnianie regulacji w krótkim czasie może wywołać efekt powrotu inwestorów do zagranicznych ETF z dźwignią", zalecając instytucjom zapewnienie odpowiedniego okresu zapowiedzi, stopniowe doskonalenie systemu i podnoszenie przewidywalności regulacji oraz wiarygodności polityki, po potwierdzeniu stabilizacji rynku.

Skuteczność polityki pod znakiem zapytania, środowisko naukowe apeluje o ponowną ocenę

Środowisko akademickie wyraża wyraźne wątpliwości co do realnej skuteczności tej regulacji.

Profesor 손재성 z Wydziału Rachunkowości Uniwersytetu Soongsil podkreślił, że obecna regulacja ma charakter "post factum", czyli wdrażana jest dopiero po wystąpieniu strat. "Zmienność krajowych ETF z dźwignią na pojedyncze akcje jest zbyt wysoka, natomiast rynek amerykański jest względnie stabilny, więc migracja inwestorów do zagranicznych ETF z dźwignią to naturalna konsekwencja."

Jednocześnie ostrzegł, że w obecnej strukturze, gdzie krajowe produkty są ograniczone, a zagraniczne nieobjęte restrykcjami, utrzymujący się trend koncentracji kapitału za granicą może być trudny do odwrócenia.

W branży pojawiają się również głosy sugerujące, że kierunek regulacji wymaga ponownego przeglądu — w sytuacji, gdy nie zaobserwowano jeszcze efektów wprowadzonych środków, kolejne zaostrzenie regulacji może wywołać silniejszą reakcję rynku i chaos.