"Krępujący okres" Tesli: zyski z samochodów coraz mniejsze, historia AI coraz droższa
Skumulowane przychody za ostatnie 12 miesięcy po raz pierwszy przekroczyły 100 miliardów dolarów, ale zysk za drugi kwartał wyniósł już tylko 400 milionów dolarów. Zarabianie na działalności motoryzacyjnej staje się coraz trudniejsze, biznes AI spala pieniądze coraz szybciej, a Tesla znajduje się w najdroższym okresie przejściowym – stary silnik zwalnia, nowy silnik jeszcze nie zaczyna przynosić zysków, podczas gdy wskaźnik cena/zysk na poziomie 467 już zakłada sukces.
Rekordowy raport przychodów, a kurs akcji po zamknięciu spada o 4%.
22 lipca po zakończeniu handlu na rynku amerykańskim, Tesla opublikowała wyniki za FY2026Q2. Przychody wyniosły 28,24 miliarda dolarów, wzrost rok do roku o 26%, a skumulowane przychody za ostatnie 12 miesięcy po raz pierwszy przekroczyły 100 miliardów dolarów. Skorygowany EPS to 0,33 dolara, podczas gdy rynek oczekiwał 0,51 dolara, co oznacza różnicę 35%. Zysk operacyjny wyniósł 398 milionów dolarów, a marża operacyjna spadła z 4,1% do 1,4%. Przychody wzrosły o 26%, a zysk spadł o 57%.
Rekordowe przychody są faktem, ale tempo spadku zysków z samochodów przewyższa tempo wzrostu przychodów z AI — ta „próżnia” w środku to obecnie najbardziej niezręczny punkt Tesli.
Prawda o marży brutto
Marża brutto w Q1 wyniosła 21,1%, a w Q2 gwałtownie spadła do 16,8%, co oznacza „drastyczny” spadek o 4,3 punktu procentowego, który przestraszył rynek.
Jednak wysoka wartość Q1 jest złudna. Zawierała 230 milionów dolarów z rewizji gwarancji i ponad 200 milionów dolarów z ulg podatkowych, dwa jednorazowe czynniki „napędzające” marżę. Po korekcie, rzeczywista marża brutto Q1 to około 17,5%, Q2 to 16,8%, różnica wynosi tylko 0,7 punktu procentowego.
0,7 punktu procentowego to niedużo, ale trend jest nadal — powoli, lecz stale, spadkowy. Marża brutto z samochodów, bez uwzględnienia kredytów, wynosi 16,3%, spada z 17,2% rok temu, a każdy kwartał notuje lekkie obniżenie.
Prawdziwy alarm dotyczy marży operacyjnej. Spadek z 4,1% na 1,4%, czyli 2,7 punktu procentowego, pochodzi w dużej mierze z wzrostu kosztów operacyjnych o 47% — inwestycje w AI, rozwój nowych produktów, amortyzacja mocy obliczeniowej, każdy z tych wydatków był celowo zwiększany przez zarząd.
Przychody z kredytów regulacyjnych spadły również z 380 milionów dolarów w Q1 do 146 milionów dolarów. To spadek strukturalny, nie jednorazowy. W miarę jak inne firmy motoryzacyjne przyspieszają elektryfikację, rynek kredytów zmienia swoją dynamikę, a Tesla ma coraz trudniej realizować „darmowe kupony zysku”.
【Wykres 1: Wzrost przychodów vs spadek rentowności】
FSD: kup oprogramowanie, dostajesz samochód
Wskaźnik wyboru FSD w nowych autach w Ameryce Północnej wynosi 55%, liczba płacących użytkowników globalnie to 1,48 mln, wzrost rok do roku o 56%. Musk powiedział podczas telekonferencji coś ciekawego: „Wielu ludzi przychodzi do salonu i mówi, że chcą kupić FSD, a samochód to dodatek.”
Miesięczna opłata za FSD to 99 dolarów, a marża jest bardzo wysoka. 1,48 mln użytkowników × 99 dolarów miesięcznie daje roczne przychody rzędu 1,76 miliarda dolarów. Są to już przychody drugiego co do wielkości źródła Tesli. Wskaźnik wyboru powyżej połowy oznacza, że FSD przestaje być „opcją” i staje się „domyślną konfiguracją”. Gdy ponad połowa nowych kupujących wybiera FSD, Tesla sprzedaje już nie tylko samochody.
Tutaj pojawia się jednak paradoks: im wyższy wskaźnik FSD, tym większy udział przychodów z oprogramowania, co powinno podnosić marżę brutto. Tymczasem marża brutto maleje. Koszty badań nad AI i amortyzacji mocy rosną znacznie szybciej niż przychody z FSD. Przychody z oprogramowania nie są jeszcze wystarczające, aby pokryć inwestycje.
Tesla przechodzi okres przejściowy: zyski z samochodów maleją, przychody z AI rosną, ale te drugie nie są jeszcze wystarczająco duże, by wypełnić lukę po pierwszych.
57,89 miliarda dolarów kwartalnych nakładów inwestycyjnych
Kwartalne nakłady inwestycyjne (CapEx) w Q2 wyniosły 5,789 miliarda dolarów, wzrost rok do roku o 142%, dwukrotny wzrost względem poprzedniego kwartału. Prognoza roczna przekracza 25 miliardów dolarów, a przyszłe 2-3 lata mają przynieść dalszy wzrost.
Wolny przepływ pieniężny wynosi -1,09 miliarda dolarów. Jednak, na poziomie operacyjnym, wygenerowano 4,697 miliarda dolarów, wzrost o 85% rok do roku — zdolność generowania gotówki jest bardzo wysoka, tylko pochłania ją CapEx. Rezerwy gotówkowe 43,5 miliarda dolarów pozwalają na „palenie” pieniędzy przez długi czas.
Musk twierdzi, że „to najszybsza ekspansja przemysłowa w USA od II wojny światowej”. Linie produkcyjne Cybercab, Optimus, klaster obliczeniowy Dojo, R&D hardware'u AI nowej generacji, samodzielna fabryka chipów TeraFab — lokalizację zostanie niebawem ogłoszona. CFO jasno stwierdził: pozytywny wolny przepływ pieniężny przewidywany jest na 2029 rok.
Podsumowując jednym zdaniem: od teraz do 2029 roku, Tesla będzie „palić” pieniądze.
Robotaxi przyspiesza, Optimus — długa droga
Cybercab jest już produkowany, Robotaxi działa w 7 największych aglomeracjach. 380 tys. mil przejechanych bez nadzoru, zero poważnych wypadków. Wersja V15 FSD jest testowana w flotach. Przebieg tygodniowy rośnie dwucyfrowo.
Bezpieczeństwo to duży plus. Dane 380 tys. mil bez poważnych wypadków są bardziej imponujące niż wyniki Waymo w tym samym okresie.
Optimus rozwija się ostrożniej. Musk przyznaje: „Każdy element robota jest nowy, nie ma łańcucha dostaw.” Pierwsza linia w fabryce Fremont jest instalowana — zastępuje linię Model S/X. Przewidywana produkcja to 100 tys. sztuk miesięcznie za 5 lat, lecz początek krzywej S jest „długi i płaski”. Rozwój masowej produkcji będzie długim procesem.
Pogłębiają się powiązania ze SpaceX. Starlink zostanie zintegrowany z Robotaxi, zapewniając połączenie sieciowe, a lokalizacja fabryki TeraFab zostanie „wkrótce ogłoszona”. Tesla posiada udziały w SpaceX, osiągając 1 miliard dolarów niezrealizowanych zysków. Kwestia fuzji została „pominięta”: „raport finansowy nie jest miejscem na takie dyskusje.”
467-krotna wartość wskaźnika P/E i 3,8% zwrotu z kapitału (ROIC)
W cenie docelowej Morgan Stanley 417 dolarów za akcję, biznes samochodowy odpowiada za tylko 47 dolarów. Pozostałe 370 dolarów przypada w całości na narrację AI — Robotaxi, Optimus, FSD.
467-krotne wskaźnik P/E, 3,8% ROIC. Zysk kwartalny to tylko 400 milionów dolarów, a kapitalizacja wynosi ponad 80 miliardów dolarów. Przy obecnej wycenie efektywność kapitału „niszczy wartość”.
Analizy dzielą analityków na dwie grupy. Zwolennicy podstaw samochodowych skupiają się na marżach i EPS, a po „missie” w raporcie stają się ostrożniejsi. Zwolennicy narracji AI patrzą na wskaźnik wyboru FSD i postęp Robotaxi, a 55% wyboru i zero wypadków daje im argumenty.
Podziały się pogłębiają: pogorszenie krótkoterminowych zysków i równoczesne inwestycje w AI. 467-krotna wartość wskaźnika P/E oznacza, że rynek „kupuje” opowieść na 2029 rok, a presja wyceny podczas 3 lat ujemnego przepływu pieniężnego jest rzeczywista.
【Wykres 2: Beat/Miss vs Konsensus】
Następny punkt obserwacyjny
W Q3 zwracaj uwagę na trzy sygnały:
- Czy wskaźnik wyboru FSD przekroczy 55% — to główny wskaźnik transformacji Tesli z firmy samochodowej w firmę AI
- Czy CapEx będzie dalej przyspieszał — czy roczna prognoza wzrośnie z 25 do 30 miliardów dolarów
- Czy marża brutto ustabilizuje się w zakresie 16,3–16,8% — jeśli będzie dalej spadać, opowieść „zysk za przyszłość” straci na wiarygodności
Tesla wykorzystuje zyski z aut, by finansować marzenia o AI. 28,2 miliarda dolarów przychodów to nowy rekord, zysk wynosi tylko 400 milionów. Wolny przepływ pieniężny ujemny, palenie pieniędzy do 2029 roku. Rezerwy gotówkowe 43,5 miliarda dolarów pozwalają palić długo. Problem w tym, czy po spaleniu, inwestycje w AI się zwrócą.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Nakłady inwestycyjne Samsunga i SK Hynix wzrosły o 35% w pierwszej połowie roku! Nvidia nie znalazła się w pierwszej piątce największych klientów Samsunga
W pierwszej połowie 2026 roku inwestycje w infrastrukturę półprzewodników Samsung Electronics i SK Hynix wyniosły w sumie 43,2 biliona wonów koreańskich, co oznacza wzrost o 35,1% w porównaniu do roku poprzedniego. Wskaźnik wykorzystania mocy produkcyjnej osiągnął 100%, aby sprostać rosnącemu zapotrzebowaniu na pamięci dla AI. Jeśli chodzi o strukturę klienteli, udział NVIDIA w przychodach SK Hynix spadł do 13,35%, a Samsung nie ma NVIDIA wśród swoich pięciu największych klientów. Oznacza to, że zapotrzebowanie na pamięci do AI staje się bardziej zróżnicowane i mniej zależne od NVIDIA, a konkurencja skupia się na produktach nowej generacji i szerszej grupie klientów z sektora chipów AI.
Oczekiwania dotyczące podwyżek stóp procentowych przez Fed słabną, dolar spada trzeci dzień z rzędu do najniższego poziomu od maja, indeks walut rynków wschodzących osiąga rekordowy poziom.
Wraz ze zmniejszeniem oczekiwań traderów dotyczących zaostrzenia polityki pieniężnej przez Rezerwę Federalną, spadek wartości dolara się przedłuża, a waluty rynków wschodzących osiągają historyczne maksima.
Transport przez Cieśninę Ormuz niemal całkowicie zamarł! Bliski Wschód gorączkowo poszukuje alternatyw dla eksportu energii, dostawcy LNG wyjątkowo stosują przeładunek statek-statek
Pomimo że rywalizacja między Stanami Zjednoczonymi a Iranem wokół kluczowego szlaku żeglugowego – Cieśniny Ormuz – nadal trwa, dostawcy wciąż starają się zapewnić, by paliwo było transportowane z Zatoki Perskiej na światowe rynki.
Jak bardzo agresywna jest wycena IPO Anthropic? Wall Street stawia, że przychody w 2028 roku gwałtownie wzrosną do 200 miliardów dolarów
Anthropic przygotowuje się do debiutu giełdowego, a Wall Street wyznacza jego wycenę głównie w oparciu o prognozowane przychody na 2028 rok (około 200 miliardów dolarów), a nie obecne wyniki. Roczne tempo wzrostu przychodów firmy jest szybkie, jednak ogromne inwestycje w AI powodują, że zyskowność jest wciąż odległa. Rynek porównuje wycenę do takich szybko rosnących spółek jak Palantir czy SpaceX, licząc na to, że w przyszłości firma osiągnie efekt skali i przekształci rozwój w zyski. Jednak czy ta logiczna podstawa wysokiej wyceny się utrzyma, wciąż pozostaje wyzwaniem dla rynku.
Ceny krypto
Więcej
