Jak bardzo agresywna jest wycena IPO Anthropic? Wall Street stawia, że przychody w 2028 roku gwałtownie wzrosną do 200 miliardów dolarów

Anthropic przygotowuje się do wejścia na giełdę, a sposób wyceny firmy rzuca wyzwanie tradycyjnym ramom – Wall Street kieruje wzrok na dwa lata do przodu, używając prognozowanych przychodów firmy na 2028 rok jako punktu odniesienia dla wyceny.

Według doniesień powołujących się na dwóch poinformowanych osób, Anthropic wewnętrznie prognozuje, że w 2028 roku ich przychody osiągną około 190-200 miliardów dolarów, znacznie więcej niż ujawnione w maju roczne przychody szacowane na 47 miliardów dolarów. Kolejne cztery osoby znające sprawę ujawniają, że bankierzy i inwestorzy stosują wskaźnik wartości przedsiębiorstwa/przychodów na przyszłość do wyceny Anthropic.

Wycena oparta na przyszłych przychodach nie jest niczym nowym w przypadku firm o wysokim wzroście w branży oprogramowania, lecz bezpośrednie użycie przewidywanych przychodów za dwa lata jako głównego kryterium jest raczej rzadko spotykane. Takie podejście odzwierciedla niezwykłe tempo ekspansji biznesu Anthropic, jak również podkreśla trudność znalezienia odpowiednich punktów odniesienia w sytuacji, gdy inwestycje w infrastrukturę AI pozostają na bardzo wysokim poziomie.

Innymi słowy, inwestorzy obstawiają nie to, ile Anthropic zarabia dziś, lecz czy w ciągu najbliższych dwóch lat firma potrafi gwałtownie zwiększyć skalę przychodów i ostatecznie wykorzystać efekt skali.

Przychody rosną błyskawicznie, zysk jeszcze przed firmą

Finansowa trajektoria Anthropic pokazuje niezwykle wysoką trajektorię wzrostu.

Zgodnie z informacjami ujawnionymi przez firmę, ich roczna stopa przychodów na koniec 2025 wyniosła około 9 miliardów dolarów, a w maju tego roku przekroczyła 47 miliardów dolarów. Firma szacuje, że w drugim kwartale 2026 przychody osiągną co najmniej 10,9 miliarda dolarów, czyli ponad dwa razy więcej niż w poprzednim kwartale – z szansą na pierwszy kwartalny zysk operacyjny w wysokości 559 milionów dolarów.

Anthropic zaznaczył również, że w ciągu trzech lat do początku 2026 roku roczna stopa przychodów rosła ponad dziesięciokrotnie każdego roku.

Za tym szybkim wzrostem firma musi ponosić ogromne koszty obliczeniowe i nakłady na badania i rozwój. Aktualnie wymagane są ciągłe inwestycje w GPU i inne moce obliczeniowe, trening modeli, inferencję oraz rekrutację talentów, co oznacza, że obecny EBITDA nie odzwierciedla w pełni przyszłych możliwości generowania zysków.

Aktualna logika wyceny opiera się na tym, że wraz ze wzrostem przychodów udział kosztów infrastruktury i pracowników powinien spadać, a efektywność treningu oraz inferencji ciągle się poprawiać, co w rezultacie daje zwiększenie marży zysku. Innymi słowy, Anthropic inwestuje dziś znaczące środki, by osiągnąć w przyszłości większą skalę przychodów i większą przestrzeń dla zysków.

Palantir, Cloudflare i SpaceX jako punkt odniesienia wyceny

Przed dniem analityków z Anthropic rynek szukał odpowiednich spółek porównawczych.

Według doniesień, firmy Cloudflare (chmura), Palantir (software dla przedsiębiorstw) oraz SpaceX wyznaczono jako benchmarki wyceny.

Według danych LSEG, Palantir jest dziś wyceniany na około 53-krotność prognozowanych przychodów w tym roku – to jedna z najwyżej wycenianych akcji na Wall Street; SpaceX i Cloudflare są wyceniane na około 41,6-krotność spodziewanych przychodów za 2026 rok.

Te trzy firmy dostarczają różne punkty odniesienia: Palantir reprezentuje wysoką dynamikę wzrostu, software z ekspozycją na AI; Cloudflare symbolizuje dynamicznie rosnące przedsiębiorstwo z sektora software i infrastruktury; SpaceX pokazuje przykład wyceny bardziej opartej na przewidywanych przyszłych wzrostach niż aktualnych wynikach finansowych.

Wcześniej pojawiały się podobne przypadki. Informatorzy twierdzą, że zwolennicy Cerebras Systems przywoływali prognozy przychodów na 2028 rok przed IPO w tym roku; SpaceX w czerwcu tego roku, przy rekordowej wycenie, opierał się na prognozach sięgających nawet 2029 roku.

Wyceniana na dwa biliony dolarów – na co naprawdę stawia rynek?

Wraz ze wzrostem wyceny Anthropic panuje coraz większa debata o jej górnej granicy.

David Merkel, szef firmy inwestycyjnej Aleph Investments, stwierdził, że dwu-bilionowa wycena Anthropic jest „możliwa”, lecz kluczowe jest, czy będzie trwała. Według niego inwestorzy muszą odpowiedzieć na pytanie: ile dodatkowej produktywności może rzeczywiście przynieść AI?

Może to być najważniejszy test wyceny Anthropic po debiucie giełdowym.

Obecnie wydatki kapitałowe na AI utrzymują się na wysokim poziomie, a rynek zaczyna ponownie analizować, czy ogromne inwestycje w infrastrukturę mogą zostać przekształcone w trwałe i skalowalne zyski. Dla Anthropic kluczowym zadaniem na najbliższe dwa lata jest nie tylko osiągnięcie przychodów rzędu 200 miliardów dolarów, ale także udowodnienie, że wzrost przychodów przełoży się ostatecznie na zyski i przepływy pieniężne.

Jeżeli ta logika się sprawdzi, wysoka wycena oparta na przychodach za 2028 może zostać przyjęta przez rynek; w przeciwnym razie, jeśli tempo wzrostu przychodów spowolni lub inwestycje w infrastrukturę AI nie przełożą się na wzrost marży zysku, ten model wyceny „w oparciu o przyszłe przychody” szybko może znaleźć się pod presją.