Oczekiwania dotyczące podwyżek stóp procentowych przez Fed słabną, dolar spada trzeci dzień z rzędu do najniższego poziomu od maja, indeks walut rynków wschodzących osiąga rekordowy poziom.

Aplikacja Finanse Inteligentne uzyskała informację, że seria słabych danych ekonomicznych z USA całkowicie ugasiła oczekiwania rynku wobec podwyżki stóp procentowych przez Fed we wrześniu, a globalny kapitał przelicza się na nowo w najszybszym tempie od kilku miesięcy. 17 sierpnia, Bloomberg Dollar Spot Index spadł trzeci dzień z rzędu, osiągając najniższy poziom od 15 maja. Jednocześnie indeks walut rynków wschodzących MSCI wzrósł w ciągu dnia o 0,2% do 1906,98, ustanawiając rekordowy poziom; indeks akcji rynków wschodzących wspiął się o 0,6%, a apetyt na ryzyko wyraźnie się zwiększył.

Trzy serie danych: szansa na podwyżkę stóp przez Fed we wrześniu spada z 75% do 30%

Trwałe osłabienie dolara nie jest przypadkowe. W ciągu zaledwie dwóch tygodni, trzy kluczowe zestawy danych ekonomicznych kolejno podważyły wiarę rynku w dalsze podwyżki stóp przez Fed.

Pierwsze uderzenie: niespodziewane załamanie zatrudnienia poza rolnictwem w lipcu. Dane opublikowane 7 sierpnia pokazały, że liczba zatrudnionych w sektorze pozarolniczym w USA spadła o 23 tysiące, podczas gdy rynek oczekiwał wzrostu o 80 tysięcy. Dane z maja i czerwca zostały znacząco zrewidowane w dół, łącznie o 103 tysiące. Rynek pracy w USA przejawia wyraźne oznaki ochłodzenia.

Drugie uderzenie: CPI i PPI jednocześnie tracą impet. Dane CPI i PPI z lipca pokazały słabość. Dane o inflacji wróciły na ścieżkę spadkową, dodatkowo osłabiając presję na Fed, by podnieść stopy procentowe.

Trzecie uderzenie: sprzedaż detaliczna zaskakuje, kończąc dziewięć miesięcy wzrostu. Dane opublikowane 14 sierpnia pokazały, że sprzedaż detaliczna w USA w lipcu spadła m/m o 0,6%, znacznie poniżej oczekiwanego wzrostu o 0,1%; zakończyło to ciąg dziewięciu miesięcy wzrostu. Równocześnie grupa kontrolna sprzedaży detalicznej, bezpośrednio powiązana z obliczaniem PKB, odnotowała spadek m/m o 0,4%. Indeks zaufania konsumentów również się pogorszył z powodu rosnących kosztów życia.

Efekt sumowania tych trzech zestawów danych jest natychmiastowy. Według narzędzia CME FedWatch, implicitna szansa na podwyżkę stóp przez Fed we wrześniu gwałtownie spadła z około 75% pod koniec lipca do 30%. Rynek swapów USA w pełni uwzględnił oczekiwaną podwyżkę o 25 punktów bazowych dopiero w styczniu przyszłego roku, w kontraście do wcześniejszych oczekiwań podwyżki jeszcze przed końcem roku. Pozostały oczekiwany wzrost stóp w całym cyklu zacieśnienia ograniczono do około 36 punktów bazowych.

„Przyspieszenie” dolara i „święto” rynków wschodzących

Bezpośrednim skutkiem osłabienia dolara jest eksplozja aktywów rynków wschodzących. Wee Khoon Chong, starszy strateg rynku Azji i Pacyfiku w Bank of New York Mellon, powiedział: „Waluty rynków wschodzących dziś są wspierane, przede wszystkim przez słabszego dolara i utrzymujący się wzrost apetytu na ryzyko na rynku akcji. Obserwujemy ponowny, silny napływ kapitału zagranicznego na rynki wschodzące, zwłaszcza na rynku azjatyckim.”

Carry trade odżywa. Wraz z coraz łagodniejszymi oczekiwaniami na podwyżki stóp przez Fed, atrakcyjność relatywnie wyższych stóp procentowych na rynkach wschodzących ponownie się uwydatnia, przyciągając globalny kapitał szukający zysku.

Premia za ryzyko geopolityczne maleje. Galvin Chia, strateg rynków wschodzących w Societe Generale, zwraca uwagę, że umocnienie walut azjatyckich ma charakter wieloczynnikowy: „Waluty azjatyckie wydają się korzystać ze słabych danych z USA w zeszłym tygodniu oraz z trendu osłabienia dolara na początku tego tygodnia. Brak nowych wiadomości geopolitycznych w weekend oraz cena ropy Brent poniżej 90 dolarów również mogą wspierać rynek.”

Indeks dolara DXY spadł do okolic 99,50, oscylując na najniższym poziomie od dwóch miesięcy. Euro względem dolara pokonało kluczowy opór na poziomie 1,1577 i wskoczyło powyżej 100-dniowej średniej. Jen wobec dolara odbił do około 159. Z punktu widzenia ilościowego, 20-dniowa korelacja pomiędzy Citi US Economic Surprise Index a indeksem dolara wynosi aż 0,85; niespodziewane zmiany danych ekonomicznych stały się kluczowym czynnikiem wpływającym na notowania dolara.

Sygnały z rynku opcji są jeszcze bardziej jednoznaczne. Opcje miesięczne po raz pierwszy od końca lutego stawiają na dalszą deprecjację dolara, podczas gdy dłuższe kontrakty pozostają korzystne dla dolara.

Kluczowe zmienne tygodnia: czy protokół FOMC uratuje „jastrzębia”?

Czy trend spadku dolara się utrzyma, wskażą dwie kluczowe wydarzenia w tym tygodniu.

Środa (20 sierpnia): Protokół z FOMC z lipca. Podczas posiedzenia Fed 29 lipca, już piąty raz z rzędu utrzymano stopy w przedziale 3,5%–3,75%, jednak pojawiły się trzy głosy sprzeciwu – prezes Fed Dallas Logan, prezes Fed Cleveland Harker oraz prezes Fed Minneapolis Kashkari opowiedzieli się za podwyżką stóp.

Chris Turner, dyrektor globalnych rynków w ING, zauważył: „Jeśli protokół będzie zawierał sformułowania wskazujące, że decyzja o utrzymaniu stóp mogła być bliżej, niż większość przewidywała, rynek nie będzie już w pełni wracał do jastrzębiego nastawienia.”

Jak stwierdził Chong z New York Mellon Bank, kapitał zagraniczny „mocno odbija” wchodząc na rynki wschodzące. Chia z Societe Generale ostrzega jednak, że końcówka sezonu letniego połączona z brakiem wiadomości geopolitycznych może wywoływać większe wahania obecnie.

Protokół FOMC w tym tygodniu będzie kluczowym testem, czy ten trend się utrzyma. Jeśli protokół ujawni „funkcję reakcji” Fed pod kierownictwem Woscha, może zmienić oczekiwania rynku wobec szans na podwyżkę stóp.

Piątek: Dane PMI. Jeśli PMI USA pokaże rosnącą przewagę wzrostową, może wesprzeć dolara. Elias Haddad, dyrektor globalnej strategii rynków w Brown Brothers Harriman, podkreśla, że jeśli mocne dane z USA umocnią przewagę wzrostu, może to wzmocnić dolara.

Indeks walut rynków wschodzących osiąga nowe maksimum, dolar spada do najniższego poziomu od trzech miesięcy, kapitał zagraniczny ponownie napływa na azjatyckie rynki – za tymi zmianami stoi coraz słabsza wiara rynku w „wyjątkowość USA”.